同花顺-圈子

大豆及豆粕市场分析

【豆类基本面】

尽管美国农业部公布的美豆面积报告低于预期，但周五CBOT大豆期货市场冲高回落收盘持稳，盘中豆粕下滑豆油收高。美国农业部面积报告显示，2024年美国大豆播种面积为8610万英亩，低于3月份种植意向报告作出的8650万英亩的初步预测，也低于报告前分析师平均预估的8680万英亩。截至6月1日的美豆库存接近9.67亿蒲式耳，略高于报告前分析师预测值。美豆面积报告落地，美豆市场反响平淡，美豆产区天气变化仍是各方关注的重点。近期偏涝有助于降低干旱炒作发生的概率，美豆保持增产预期，美豆市场尚未脱离弱势。此外，追踪19种大宗商品走势的CRB指数周五下跌0.282%，受到原油价格下跌的拖累。

【大豆】

东北主产区大豆进入生长期，此前低温多雨天气造成黑龙江省东部地区出现涝灾，大豆生长状态较差。目前产区大豆余粮所剩不多，中储粮持续投放增加市场供给，现货稳中攀升。6月28日中储粮购销双向竞价交易的60958吨的国产大豆全部成交。周五豆一期货市场高开高走震荡收高，价格重心继续回升。近期黑龙江省多地持续多雨天气引发大豆减产担忧，现货需求回暖，中储粮抛售成交率明显提高，豆一期货市场获得支撑进入震荡回升阶段。国产大豆市场长期处于供过于求局面，技术反弹行情的持续性仍需现货和需求加以配合。夜盘豆一期货继续震荡上行，今日有望延续震荡偏强走势。

【豆粕菜粕】

周五国内豆粕现货报价小幅上涨，沿海豆粕报价多运行在3180-3280元/吨。其中张家港报价3180元/吨，天津报价3280元/吨，东莞报价3230元/吨。东莞菜粕报价为2570元/吨。市场观望情绪升温，各方等待美豆面积报告指引，国内豆粕保持累库状态，库存压力令粕价涨幅受限。周五国内粕类期货市场延续震荡偏强走势，价格重心震荡回升，延续内强外弱特征。美豆面积高于预期，但美豆价格冲高回落，缺乏天气炒作仍会强化美豆增产预期。国内豆粕库存压力偏大，能否就此形成底部仍需要美豆市场的反弹配合，否则国内粕类期货市场出现补跌的概率将增加。$牧原股份(002714)

资料来源：饲料信息

$豆粕ETF(159985) 除了作为单一的投资品种，还在资产组合、抗通胀、展期收益等方面具备价值。华夏基金认为，豆粕与股市关联度低，无论短期豆粕期货价格是否能够延续上涨，都可以少量仓位长期配置。

▶ 商品本身价格收益

这个相对最容易理解，因为豆粕ETF跟踪的是大商所豆粕期货价格指数。理论上，期货价格可以看作是现货价格加上持有成本，持有成本包括海运费、进口关税、仓储费等。

这部分收益来源的历史表现如何？从豆粕ETF自2019年12月5日上市开始看，期初现货价格3030，截至6月11日，期末现货价格3437.71，豆粕商品本身上涨的复合年化收益率在2.8%左右。

▶ 利息收益

提及这个收益来源，首先要向大家介绍一下，商品期货合约采用的是保证金交易模式，大商所豆粕主力合约的保证金率一般在7%。什么意思呢？就是要持有价值基金资产净值100%的豆粕期货合约的话，只需要占用7%的基金资产作为保证金就可以了。再扣除交易保证金和结算准备金，其余80%以上的基金资产都没事儿做，这部分钱就可以用于投资相对低风险的债券、货币市场工具等，这部分利息收益就是豆粕ETF的第二个收益来源啦。靠着这个收益来源，历史上每年都做到了跑赢豆粕期货价格指数1.5-2个百分点。

▶ 展期收益

这个收益来源最抽象，豆粕ETF——会定期把持有的近月合约——也就是快到期的豆粕期货合约，去换成远月合约——也就是到期日更远的豆粕期货合约，而因为远月合约往往更便宜，在这个近换远的操作下就会产生“展期收益”。同样一百斤豆粕的期货，我用贵的去换更便宜的，当然就会有差价，也就是我的第三个收益来源。

大家从前面这段话应该能听出来，要想这个展期收益来源经常存在，需要成立的前提就是“远月的豆粕期货合约往往更便宜”，那这个远月合约会不会“往往更便宜”？为什么“往往更便宜”呢？

这要从油脂加工企业的业务模式说起了，国内油厂的压榨利润（每吨）=豆粕价格*出粕率（0.78）+豆油价格*出油率（0.18）-大豆价格-加工成本。每年我国油厂需要从美国、巴西等国家大量进口原料大豆，然后压榨成豆油和豆粕。由于大豆、豆粕这种农产品现货价格受天气、需求、政策等影响，波动较大。而要想运营一个成熟且庞大的企业，肯定不希望自己的利润跟着天气等因素上蹿下跳，这个月暴富，下个月又突然亏到发不出工资。所以油厂就会通过做空豆粕、豆油的期货市场价格来对冲价格的波动。

因此国内油厂会有巨大的做空远月豆粕期货价格的交易需求，这就会导致豆粕的远月合约价格往往更低。而近月的豆粕合约因为临近到期，价格上会越来越贴近现货。这就是为什么“远月的豆粕期货合约往往更便宜”，当然这里说的“往往更便宜”不等于100%更便宜，它从历史上看发生的概率比较大，但也不能简单把它视为注定会发生的前提条件。

综上所述，只要国际大豆贸易的模式不发生改变，国内油厂的套保模式不发生大的变化，展期收益就会成为我的收益来源之一。$大北农(002385)

从历史数据看，以2023年为例，图中分别是23年的三次展期时间，也就是用近月豆粕期货合约换远月合约的时间。

（数据来源：IFIND，2023.1~2023.12）

比对三次展期，我们看到第二次和第三次都出现了较大的跳空缺口，就是由于远月合约比近月合约价格更便宜导致的。

从历史走势来看，大商所豆粕期货价格指数从我上市以来涨幅119.27%，明显强于豆粕期货主力合约价格指数（涨幅26.21%），超额部分93.07%。这部分超额主要来源于展期收益，复合年化收益高达15.74%。

（数据来源：IFIND，2024.6.11）

风险提示：本资料仅为服务信息，以上个人观点仅供参考，不构成对于投资人的任何实质性建议或承诺，也不作为任何法律文件。

豆粕ETF （159985）为商品期货交易型开放式基金，因此本基金的风险与收益高于债券基金与货币市场基金，属于较高风险品种（R4）。特有风险包括：投资期货合约的风险、逐日盯市风险、合约展期风险、涨跌停板风险、持仓上限风险、强行平仓风险、强制减仓风险、大额申赎风险等商品型 ETF 特有风险。市场有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金本金不受损失，不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，基金产品存在收益波动风险。投资人购买基金时应仔细阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》及相关法律文件，了解本基金的具体情况，并根据风险承受能力购买相匹配的风险等级产品。市场有风险，投资需谨慎。