【国金晨讯】英伟达：Blackwell平台全面投产，公司增长新爆发点已现；工业品涨价的“复苏”逻辑

今日精选

【电子樊志远】持续推荐英伟达，公司FY1Q25实现营收/GAAP净利分别为260.4/148.8亿美元，分别同增262%/628%，业绩超预期。FY2Q25业绩指引：预计营收280亿美元（±2%），25全年毛利率约75%。公司数据中心业务创历史新高，GPU出货量持续增加，云厂商持续扩大部署AI基础设备。Blackwell平台实现全面投产，下游需求持续上行叠加新GPU平台顺利投产，公司龙头地位稳定，业绩新爆发点已现。

【宏观赵伟】4月以来南华工业品价格指数显著上扬，铜、铝、铁带动金属价格指数回升，能化商品中苯乙烯涨幅居前；美国补库带动外需复苏，国内电力投资、设备更新需求升温，支撑价格上涨。全球制造业景气回升背景下，我国出口改善或将延续；国内“设备更新”、房地产相关政策初见成效，对经济的支持效果或进一步显现；此外，伴随能源转型、“新质生产力”加快布局，我国电力基础设施投资仍有增长空间。

【电新姚遥】首次覆盖&关注聚和材料，公司光伏银浆龙头地位稳固（银浆品类布局全面+上游布局银粉降本可期+资金、费控领先同行），预计 24-26 年，公司光伏银浆实现收入187.5/208.8/222.4 亿元，同增83.8%/11.4%/6.5%。考虑到 2024 年银价大幅攀升等因素，光伏银浆毛利率下滑至 7.6%/7.8%/7.6%。

【互联网传媒陈泽敏】持续关注拼多多，公司24Q1实现营收/Non-GAAP归母净利为868.12/306.02亿元，分别同增130.66%/202.20%，业绩大超预期。坚持高质量发展，一季度政策和活动双轮驱动业绩增长。注重供应链、合规、服务能力的提升，TEMU成长可期。公司核心电商性价比优势明显，海外布局增长加速。

【互联网传媒陈泽敏】持续关注快手，公司24Q1实现营收/Non-IFRS净利为294/43.9亿元，分别同增16.6%/10347.6%，业绩超预期。公司即将开启160亿港元回购计划，继续加强股东回报。用户增长ROI提升，用户活跃稳健增长。线上营销：AI赋能广告业务提效，多行业复苏促增长；电商：泛货架电商增长强劲；直播: 生态治理持续进行，为可持续发展打下基础。

【房地产杜昊旻】持续推荐贝壳-W，1Q24营收下降主因存量房及新房业务的收入减少，但由于家装家居、房屋租赁服务等业务收入增长，公司营收下降幅度小于利润下降幅度。经调整净利润及归母净利润下降主要由于业务结构改变，毛利率较高的一体业务收入下降，而毛利率较低的租赁业务等收入上升，使得公司整体毛利率下降6.1pct至25.2%，毛利润同比下降35.1%至41亿元。

重点推荐

英伟达公司点评：Blackwell平台全面投产，公司增长新爆发点已现

樊志远

电子组

电子首席分析师

核心观点：公司下一波业绩释放即将到来。AI训练和推理需求推动Hopper平台上量，同时AIGC从云厂商向消费互联网等更多类型拓展，创造多个数十亿美元的垂直市场。Blackwell平台实现全面投产，为万亿参数级AIGC奠定了基础。同时Spectrum-X的迭代，使得超大规模AI能够进入以太网专用数据中心。下游需求持续上行叠加新GPU平台顺利投产，公司龙头地位稳定，业绩新爆发点已现。

风险提示：终端需求不如预期；AI发展不如预期；美国加大对华制裁力度。

见微知著系列之七十六：工业品涨价的“复苏”逻辑

赵伟

宏观经济组

国金证券首席经济学家

核心观点：国内“设备更新”、房地产相关政策初见成效，对经济的支持效果或进一步显现。4月，设备工器具、采矿业投资增速分别扩张至17.2%、21.3%，设备更新需求或已有所释放。前期地产融资“白名单”等也有一定见效，4月地产新开工、施工面积增速改善。随着稳地产政策“三箭齐发”、财政发债节奏逐步提升，内需修复斜率或持续向上。

风险提示：经济复苏不及预期，政策落地效果不及预期。

今日关注

聚和材料公司深度研究：进击的银浆龙头，N型时代乘东风扬帆起

姚遥

电新组

电新首席分析师

核心观点：为什么选择光伏银浆：N型时代银浆量利齐升，技术壁垒持续提高。光伏银浆龙头地位稳固，多业务布局打造第二增长极。围绕新能源、消费电子、汽车电子和光学器件领域，公司成功研发出0BB光伏组件封装用新型定位胶、LTCC导电浆料、光学模组用功能胶水体系等产品，2023年成功进入电子元器件行业龙头企业供应链。

风险提示：原材料价格上涨超预期；市场竞争加剧；银耗持续下降风险。

拼多多24Q1点评-业绩超预期，专注平台长期价值

陈泽敏

传媒与互联网组

传媒与互联网首席分析师

核心观点：2024年5月22日公司公布24Q1业绩。营业收入868.12亿元，同比130.66%，Non-GAAP归母净利润306.02亿元，同比202.20%，Non-GAAP归母净利润率35.25%。收入、利润均大超预期。坚持高质量发展，一季度政策和活动双轮驱动业绩增长。公司核心电商性价比优势明显，海外布局增长加速。注重供应链、合规、服务能力的提升。

风险提示：消费需求走弱，行业竞争加剧，用户增长不及预期，海外业务发展不及预期及海外政策风险，费用控制不及预期等。

快手-W：业绩超预期，将开启160亿港元回购

许孟婕

传媒与互联网组

传媒与互联网分析师

核心观点：2024年5月22日，公司披露2024年一季度业绩公告，2024Q1实现收入294亿元，同比增长16.6%， Non-IFRS净利润43.9亿元，同比增长10347.6%。即将开启160亿港元回购计划，继续加强股东回报。公司宣布在现有股份回购计划到期后，开启新股份回购计划，公司可于未來36个月内购回价值不超過160亿港元的B类普通股。截至5月22日，公司已根据现有股份购回计划回购共30.9亿港元公司股份。

风险提示：广告恢复不及预期风险；消费疲软导致电商GMV 增长不及预期风险；用户增长不及预期风险。

贝壳-W港股公司点评：一体业务承压，三翼业务快速成长

杜昊旻

房地产组

房地产首席分析师

核心观点：一季度营收及利润表现均有所下滑。公司营收下降主要由于存量房及新房业务的收入减少，但由于家装家居、房屋租赁服务等业务收入增长，公司营收下降幅度小于利润下降幅度。经调整净利润及归母净利润下降主要由于业务结构改变，毛利率较高的一体业务收入下降，而毛利率较低的租赁业务等收入上升，使得公司整体毛利率下降6.1pct至25.2%，毛利润同比下降35.1%至41亿元。

风险提示：房地产销售复苏不及预期；负面舆情风险爆发；费率持续下调。

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