同花顺-圈子

市场回顾：

债券市场自4月22日以来主要受到央行指导以及重要会议影响，收益率大幅上行。4月22日，10年期国债活跃券收益率下行1.05BP。4月23日，市场情绪火热，10年期国债活跃券收益率下行1.75BP至2.226%，创历史新低。4月24日，债市避险情绪迅速发酵，10年期国债活跃券收益率上行4.7BP。4月25日，债市情绪有所回暖，10年期国债活跃券收益率下行1.15BP。4月26日，10年期国债活跃券收益率上行4.7BP。4月28日周日，10年期国债活跃券收益率上行1.6BP。4月29日，30年国债发飞导致收益率进一步上行，午盘后资金宽松，10年期国债活跃券收益率上行2.7BP。4月30日，央行大量投放逆回购，PMI数据下行，相关会议提出降准降息，10年期国债活跃券收益率下行5BP。4月22日以来10年期国债活跃券收益率上行4.8BP，10年国开活跃券收益率上行8.3BP。

节前临近月末资金边际转紧，DR001平均利率为1.83%，前值为1.75%；DR007平均利率为1.95%，前值为1.84%。

市场研判：

基本面方面，4月30日公布了PMI数据，略强于市场预期。季节性来看过往非疫情影响的4月平均回落0.4%，本次PMI表现基本持平于季节性水平。从PMI调查来看，行业间存在一些分化，制造业好于非制造业，服务业好于建筑业，与高频数据的趋势接近。根据PMI季节性判断，我们认为制造业PMI处于上半年偏顶部区域，预计5月PMI保持震荡状态。

政策面方面，4月30日相关会议表述超出市场预期，认为要靠前发力有效落实已经确定的宏观政策，而市场与我们此前都认为本次会议将延续之前的表述。我们判断货币政策的降准利好有限，降息预计靠近政府债券加速发行时间点，节奏难以把握。房地产方面，三大工程被阶段性下调重要性，供给端减少后地产投资额向上的空间被限制住；以旧换新仍然需要观察，目前规模难以影响房价，而再加大发力会引出谁出钱的问题。财政的利空较为确定，政府债券加速发行会使得财政存款增加，而结合去年情况投放不会加速，所以对资金面的影响是较为长期的负面。

后市观点：

我们认为目前债市的主要矛盾在政策方面，如央行指导长端利率、重要会议提及降息降准、房地产需求端政策以及政府债券加速发行等。展望后市，综合政策信息来看，利率中长期的方向没有发生变化，短期政策影响复杂。品种上，5月份在一般是上半年资金最为宽松的月份，叠加货币政策宽松预期以及政府债尚未放量，中短端可能占优。

（风险提示：市场观点将随各因素变化而动态调整，不构成投资者改变投资决策或选择具体产品的法律依据。基金有风险，投资需谨慎。）