同花顺-圈子

五一假日期间，外盘原油盘面价格下跌的同时，近端月差与下游成品油裂解价差同步走弱，说明原油盘面的下跌不单单是地缘冲突溢价的回吐，也有原油自身供需面的影响。供需面，目前盘面交易的核心在于汽油端，从各项领先指标看，汽油裂解价差应该不会出现趋势下行，至少还有一轮反复，相应的原油价格进一步大幅下探空间也有限。

供需面，原油盘面价格下跌的同时，近端月差、汽柴油裂解价差同步走弱，其中汽油裂解走弱的匹配度高于柴油裂解，说明原油盘面下跌主要在交易现实需求端成品油的弱势，尤其是汽油的弱势。

那需求端成品油尤其是汽油的弱势能否持续驱动原油价格向下呢，我们认为条件并不成熟。柴油端，近期公布的美国四月ISM制造业PMI数据再次低于荣枯线，反应制造业情况的柴油裂解价差相应出现走弱，但从美国ISM制造业PMI的领先指标美国成屋销售数据看，ISM制造业PMI向上修复改善的大方向没有变化，阶段性的单期数据走弱无法驱动油价趋势走弱。汽油端，美国汽油裂解价差与汽油库存同差是反向同步指标，而汽油在美国成品油中占比最大，汽油库存同差与美国成品油表需同差又存在很强的反相关性，成品油表需同差可以通过权益市场进行趋势研判，进而可以通过权益市场预判汽油裂解价差。在美国权益市场5月底之前仍有一轮拉涨的领先性指引下，汽油裂解价差应该不会出现趋势下行，至少还有一轮反复。配合领先时间更短的美国汽油近端月差对美国汽油库存的指引看，美国汽油库存暂时也无明显累库风险。

虽然我们看汽油裂解大概率还有一轮反复，暂时还不会出现更大的趋势性下行，但是根据标普500对成品油表需同差更长的领先性指引看，本轮成品油表需上冲后将会出现大幅回调，时间点是5月底6月初，但原油盘面可以提前交易成品油表需走弱的预期，所以本轮原油价格反弹后，也要小心后续交易成品油表需走弱预期的油价大幅回调。

研究员：章正泽

从业资格证号：F3085804

投资咨询资格证号：Z0016442