同花顺-圈子

　　正信期货研究院的朋友们，你们好！

　　相信大家都度过了一个美好的假期，马上又要迎来新的交易日啦！

　　在此，特别奉上假期外盘涨跌情况、重点事件点评及节后策略。

　　假期外盘重点事件概览点评

　　假期外盘相关品种表现

　　海外鹰派担忧降温，股指或逐渐回归基本面

　　贵金属

　　美国经济数据全面降温，贵金属价格迎利多驱动

　　黑色

　　钢材：需求难见大幅增量，区间操作为主

　　铁矿：供应回升预期较为确定，盘面有回调压力

　　焦煤焦炭：现货涨价尚未结束，盘面升水限制向上空间

　　玻璃：关注累库进程，盘面或存压力

　　铜：制造业回补力度偏弱，铜价或转入震荡

　　铝：供需矛盾不大，节后预计维持区间震荡，警惕地缘风险重演

　　锌：基本面较为平淡，节后有回调压力

　　锡：外盘逼仓风险降低，锡价短期有调整需求

　　碳酸锂：多空因素交织，碳酸锂或延续震荡

　　原油：假期风险释放，油价大跌利空延续

　　PTA：成本拖累明显，供需提供支撑

　　MEG：成本拖累下，乙二醇难离偏弱格局

　　甲醇：节后利空因素大于利多，甲醇9-1反套

　　聚烯烃：成本端大幅走弱，聚烯烃节后低开低走

　　纯碱：基本面驱动边际减弱，短期或有小幅回调

　　PVC：假期原油回落，短期区间偏弱震荡

　　农产品

　　豆粕：节日期间美豆大涨，关注连粕能否站稳3400一线

　　玉米：华北玉米卖压减弱，小麦丰产压力仍存

　　棕榈油：产地走势分化，延续豆棕及菜棕价差做扩思路

　　白糖：节日美原糖窄幅震荡，郑糖暂时观望为主

　　鸡蛋：节日期间购销清淡，节后鸡蛋压力仍存

　　生猪：五一假期猪价先强后弱，猪价依旧震荡走势

　　期权

　　铜期权：铜价或将陷入震荡，择机双卖做空波动率

　　黄金期权：黄金迎利多驱动，期权投资者情绪维持偏多

　　铁矿石期权：矿价调整回落，卖出看涨期权

　　豆粕期权：粕价偏强运行，买入看涨价差

　　海外鹰派担忧降温，股指或逐渐回归基本面

　　海外方面，美国4月ISM制造业和服务业PMI均不及市场预期回落至荣枯线下方，服务业景气度持续放缓、制造业需求恢复不牢固，4月非农就业人数不及预期下滑、失业率上升、工资时薪增速同比下滑，商品生产和服务生产就业均下滑，叠加5月FOMC利率决议虽然维持利率水平不变、鲍威尔发言仍然担忧通胀风险，但5月FOMC利率决议上2022H2以来首次缩减QT，美联储将把美债减持速度从每月的600亿美元降至250亿美元，美联储缩减了减持国债的规模意味着美联储将放缓缩减资产负债表的步伐，同时货币政策或将逐步渐进式放松。4月PMI和就业数据不及预期、5月FOMC利率决议会议实际决定中性偏向鸽派，缓解了3月FOMC利率决议以来的鹰派担忧情绪，利于资本市场的风险偏好修复。

　　国内方面，一方面，经济数据显示4月制造业虽然季节性回落但总体保持在扩张区间运行，服务业需求回落，经济结构分化，预计未来制造业投资在政策的支撑下持续发力，同时根据库存价格水平来看制造业可能已经进入了被动去库的复苏阶段，但由于上游面临较大的输入性通胀压力，制造业企业的利润情况仍待改善，经济表观体感仍然等待进一步恢复，综合来看在逆周期调节政策的支撑下，经济周期仍有望逐渐企稳、走出库存周期底部。另一方面，4月政治局会议强调了继续优化房地产存量、同时注意到了企业经营困境，以及货币政策总量仍然将进行逆周期调节，并宣布了7月召开第二十届三中全会，政策预期偏向积极。综合来看，随着4月海内外利空因素的落地，基本面和政策预期偏向积极、市场逐渐回归基本面，5、6月存在风险偏好修复的可能性，但存量资金和基本面驱动偏弱的背景下，指数宽幅区间运行的概率较大。

　　投资策略：回调偏多思路应对，中长期建议轻仓持有IF多单。

　　贵金属

　　美国经济数据全面降温，贵金属价格迎利多驱动

　　五一长假期间，美国出炉的4月ISM制造业和服务业PMI、非农就业报告、3月JOLTS职位空缺人数等宏观数据显示美国经济全面降温，同时美联储在5月议息会议中称降息时点取决于数据，并且将放慢量化紧缩（缩表）的速度，驱动美债利率和美元指数高位调整，扭转市场此前过于悲观的联储降息预期。根据CME的FedWatch工具显示，市场预期美联储7月降息的概率小幅抬升至37%附近，年内降息的次数或增加至2次，累计降息幅度约50bp，年内剩余时间内各个时点降息的概率均不高，显然市场仍需观察更多经济数据才会大幅修正预期。贵金属价格在数据落地后止跌反弹，CMX黄金期货价格回踩2380美元/盎司附近获得支撑，CMX白银期货价格二次探及26.5美元/盎司价位止跌上涨。上周对冲基金在贵金属持仓有所分化，CMX黄金投机净多头持仓增加0.13万手至20.42万手，多空持仓强弱比减少0.19%至80.1%水平，产业空头持续增仓占主导，CMX白银投机净多头持仓减少0.48万手至5.45万手，多空持仓强弱比增加0.17%至77.9%，系产业空头减仓导致，在历史新高价格面前对冲基金等投机多头有所松动，产业资金在巨大利润空间的吸引下开始套保，资金层面扰动贵金属价格短期调整。

　　短期来看，美国4月PMI、劳动力市场等经济数据全面降温，美联储在短期数据不规则扰动下释放进一步观察的信号，称降息的时间节点将取决于数据，不知道何时才能抵达降息的信心程度，但美联储又告诉市场不太可能再进一步加息和将放缓缩表的速度，金融市场面对此次疲弱的经济数据显然表现出疑虑的态度，仍未从悲观的延后降息预期中缓过来，故贵金属价格反应仍然偏弱。我们认为，市场广泛认为的美国滞涨问题不存在，即通胀将会随着经济数据走弱而再次下行，最具韧性的服务业部门PMI也跌入荣枯线以下，服务业通胀有望持续下行，短期在低基数效应下能源通胀和商品通胀有所抬头，美国综合通胀下行空间有限，离美联储2%的目标仍有距离，但我们认为美联储更关心的核心PCE物价指数在就业市场走向平衡的过程中有望挑战2.5%的目标，美元指数和美债利率预计将再次震荡下行，给贵金属价格带来利多驱动。然而，当前中东地缘冲突带来的避险情绪消退，叠加贵金属价格估值偏高，短期进一步加速上行的空间有限，预计在当前位置高位震荡一段时间，直至美国通胀数据确认再次拐点向下，点燃金融市场对美联储乐观降息的情绪。

　　中长期来看，发达国家各国央行逐步迈向由缩表至扩表的边缘，欧洲央行议息会议也再次确认这一逻辑，叠加中国人民银行量化宽松政策加码，美联储放缓缩表速度等，全球央行资产负债表大幅扩张和预期美联储降息的双重利多驱动贵金属价格长期上涨，涨幅目标或与央行扩表速度保持一致，我们预判CMX黄金期货未来三年的目标合理价格为2600美元/盎司，人民币计价的黄金期货未来三年合理目标价格为600元/克附近，如若地缘冲突升级或美联储担忧的尾部金融风险爆发，则贵金属有望产生泡沫行情，行情高度或许更大；反之，如果美国经济仅仅是软着陆，在美国通胀未大幅降温的情况下，美联储宽松货币政策空间有限。短期贵金属价格调整至估值合理水平（黄金2350美元/盎司）后，市场将在此上下100-200美元区间震荡，建议采取战略上做多，战术上高抛低吸的思路参与贵金属投资，建议CMX黄金期货价格回调至2150-2250美元/盎司区间加多，CMX白银期货价格调整至25.5-26.5美元/盎司区间加多。

　　投资策略：沪金价格长期看多，短期高位震荡调整，建议急跌加多，沪银短期高位震荡，建议持长多或交易型急跌至6800-6900区间加多。

　　钢材：需求难见大幅增量，区间操作为主

　　宏观方面，海外来看，美国一季度经济降温幅度超预期，但通胀持续高企，市场对美货币政策走向出现分歧。国内，政治局会议召开，宏观层面持续稳定市场信心。产业层面，供给端，高炉开工与铁水日均产量延续小幅增加；电炉开工环比微增；螺纹增产、热卷因北方轧线检修小幅减产。需求端，节后下游补库力度恐减弱，南方仍有雨水影响，加之终端资金问题改善偏慢，整体需求难见大幅增量；4月制造业PMI继续位于扩张区间，但增速下滑，表明制造业仍具一定韧性，但近期因买单出口查处消息，市场整体情绪谨慎，热卷表需环比降温。

　　综合来看，节后宏观情绪继续向好，钢材去库仍将持续，但需求增量不足，供应端在小幅复产，虽然短期供需矛盾还不突出，但后期或有回调压力。策略上，螺纹3500-3700、热卷3650-3850区间操作为主。

　　铁矿：供应回升预期较为确定，盘面有回调压力

　　五一期间外盘微涨。供应方面，澳巴天气影响减弱，目前总发运量处于偏高水平，五六月份为传统发运高峰，供应回升预期较为确定。近端到港量在前期发运减少影响下有所下降，后期仍将回升。下游需求缓慢恢复，疏港量微增，港口延续累库，整体资源充裕。需求方面，高炉开工率与铁水日均产量维持增加态势，钢厂日耗增加，场内进口铁矿库存继续回升，铁矿刚需改善。

　　综合来看，钢厂复产持续，铁矿需求尚有一定支撑；但供应充裕、港口高库存、钢材终端需求仍缺乏增量，节后钢厂补库力度恐减弱，铁矿有回调压力。操作上，节后逢高做空为主。

　　焦煤焦炭：现货涨价尚未结束，盘面升水限制向上空间

　　焦炭方面，四轮提涨部分落地，焦企亏损进一步修复，供应端提产意愿增加，但目前整体供应仍在低位。需求方面，铁水增至230万吨，钢厂日耗增加，采购积极，但贸易商分流货源，钢厂为加快回货有加价现象。同时，盘面仍维持较大升水结构，投机及期现需求向好。焦煤方面，主产地安监扰动仍存，供应维持偏低水平。蒙煤甘其毛都口岸日均通车900车以上。需求方面，下游对原料煤仍有补库需求，但煤价经过前期上涨，市场观望情绪增加，贸易商等投机环节出货兑现利润，涨价情绪有所放缓。

　　综合来看，双焦现货需求继续向好，涨价周期尚未结束，但双焦盘面估值偏高，限制继续上行空间。节后双焦供需紧张局面或有缓解，加之钢材有一定回调压力，或带动双焦回调；但因双焦自身供应端扰动持续，基本面强于铁元素，节后双焦仍以回调做多为主。

　　玻璃：关注累库进程，盘面或存压力

　　五一期间，现货市场在传统淡季中表现平稳。大节奏上阶段性去库或临近尾声，关注节后累库压力。

　　策略：现货市场在传统淡季中表现平稳。大节奏上阶段性去库或临近尾声，关注节后累库压力。

　　铜：制造业回补力度偏弱，铜价或转入震荡

　　五一节假日期间LME铜跌幅2.57%，离岸人民币汇率升值1%，沪铜主力低开幅度或在3%左右，79500-80000区间。节假日期间铜价先抑后扬走势，主要交易宏观预期变化。美国4月ISM制造业PMI录得49.2，回落至收缩区间，欧元区主要国家PMI仍处于深度收缩，中国制造业PMI环比有所回落仍处于50上方，全球制造业持续复苏补库逻辑受到扰动；美联储5月维持利率不变，但表态偏缓和，否定加息预期，关注通胀回升风险，市场在对年内降息预期空间将再度形成博弈之势，非农就业数据不及预期，导致市场再度形成年内2次降息预期的定价。基本面方面，现货TC仍处低位，没有明显反弹迹象，矿与冶炼的矛盾仍在加剧。二季度实际检修影响量或低于预期，冶炼端冷料充足；但矿端扰动不断，且前期受损产量复产概率偏低，TC将仍维持低位，供给收缩预期或贯穿全年。需求端方面来看，此轮价格快速上行对于消费明显产生抑制，国内5月，去库拐点仍未清晰，现货贴水200元，且内外价差极端，出口产生利润，洋山铜溢价跌至负值，关注节后库存回补力度；海外方面在LME注销仓单回升带来深度贴水有所收窄后，且俄铜出库增多，关注后续国内出口向LME亚洲库的交仓。

　　综合来看，节假日期间市场尚未进一步交易再通胀预期，在制造业均出现回落的背景下，补库周期预期力度削弱，美联储关注通胀回升风险，行动谨慎；基本面目前来看供给收缩预期仍存，TC继续下滑，但库存水平尚处高位，现货流转不畅，铜价交易拥挤度维持高位，高位反复转入震荡的概率偏大。

　　铝：供需矛盾不大，节后预计维持区间震荡，警惕地缘风险重演

　　长假期间，外盘伦铝价格收于2551，对比4月30日下午3点价格下跌1.14%。节假期间国外宏观整体呈现弱现实强预期格局，美联储5月议息会议显示维持利率不变，鲍威尔的讲话排除了未来会加息的可能，同时美国4月份制造业PMI的弱势，以及最新非农数据不及预期，使市场对于降息的押注重新抬头。铝产业基本面方面，上游铝土矿国内供给仍偏紧，矿价较为坚挺，随着云南雨季来临，电解铝冶炼复产逐步开展，对氧化铝的需求支撑较大，因此对于氧化铝来说，成本支撑大，需求预期强，价格预计易涨难跌。对于电解铝来说，成本支撑依然存在，社库仍处于历史低位，价格下方支撑较强；但运行产能稳定增长，产量增加也会呈现季节性复苏之势，同时4月份高铝价对下游形成的负反馈也在逐步形成影响，现货贴水不断，社库去库速度不及预期，下游买兴不够，使得沪铝价格上方压力较大。

　　简而言之，短期内沪铝产业基本面层面的供需矛盾不大，预计难以支撑趋势性行情继续演绎，维持区间震荡或为大概率事件，建议在20000-20800之间高抛低吸操作，风险存在于地缘层面，建议针对宏观风险事件做好风控措施。

　　锌：基本面较为平淡，节后有回调压力

　　假期期间，外盘小幅下跌，美国通胀有重新上行风险，不过最新公布的就业、工资数据，表明就业市场正在降温，且美4月PMI亦偏弱，市场对美联储降息时点的预期有所提前，美元走弱。从中长期基本面来看，全球制造业复苏对锌的需求拉动要弱于铜铝，因铜铝锌细分下游侧重点的差异。锌下游消费中基建和建筑业的占比明显更高，当前国内地产仍在寻底，地方政府财政压力，也制约了基建上限，海外高利率环境下，发达经济体服务业火热，但地产仍在低潮中，全球锌需求仍无明显增量。供给端，成本压力下，海外部分高成本矿山出现减产，全球冶炼产能增加更加重了原料紧缺的局面，TC及冶炼利润被挤压至低位，不过三季度开始，新锌矿项目有望逐渐贡献产量，全球锌矿产出有望重回增长。

　　综合来看，锌远期需求增速疲软，供给端又有正在路上的增量项目，当前的供给过剩局面仍难扭转。预计中期内，受基本面压力，锌价将有不小的回落压力。

　　锡：外盘逼仓风险降低，锡价短期有调整需求

　　假期期间外盘锡价小幅下跌，LME小幅累库。展望后市，印尼前期由于采矿许可审批进程缓慢、反腐败调查，拖累精炼锡出口，近期出口量级已有所恢复，二季度有望恢复至正常水平。缅甸佤邦复产仍无音讯，随着存量原矿消耗殆尽，后续国内锡矿进口将受到限制。国内冶炼开工平稳，原料偏紧主要体现在再生锡原料上。

　　需求端，全球半导体周期出现一定程度的复苏，不过实际对锡需求量的带动目前还不太明显，国内锡库存累积至历史高位，海外LME虽然持续去库，但更多是因为印尼锡出口减少所致，随着出口恢复，预计LME库存将停止去库。

　　总体而言，如果从基本面与价格的对应关系上看，本轮锡价上涨，资金抢跑严重，行情领先基本面过多，后续随着资金退潮，有色板块波动率下降，锡价中期或面临深度回调风险。从更长时间维度上看，锡供给持稳或收缩与需求扩张预期未变，随着基本面逻辑落地演绎，锡价重心有望在回调后再次上移。

　　碳酸锂：多空因素交织，碳酸锂或延续震荡

　　假日期间碳酸锂市场持稳运行，因正极厂在节前已基本完成原料备库，市场成交零星。锂盐厂延续挺价出售散货策略，但下游正极厂对高价的接受度不高，观望情绪整体抬升。

　　供给端，江西地区环保问题对供应的影响逐渐减弱，部分企业恢复生产。青海地区气温回暖，盐湖产量增加。展望5月，江西环保问题或有定论，四川地区大厂停止检修，供应恢复，叠加盐湖地区产量回升，预计国内碳酸锂供应将进一步提升。

　　成本端，近期锂精矿价格基本持平，锂矿持货方挺价意愿较强，但锂盐厂对高价货源的接受度低。雅保的锂辉石招标最终结果为9733元/吨，成本支撑相对坚挺。本周碳酸锂社会库存延续小幅累库，库存从上游转移至下游。中长期维度看，今明两年是上游锂矿和盐湖放量的大年，碳酸锂供应过剩的压力较大。

　　需求端，正极厂在节前原料已基本完成备库，观望情绪浓厚，以低价采买为主。5月下游排产环比增速可能较为有限，后续需重点跟踪观察。终端市场方面，据乘联会，4月前三周，新能源汽车零售42万辆，同比增长约20%，较上月同期下降了2%。消息面上，七国集团设立多个储能新目标，海外储能需求可能迎来回暖。雅宝四川年产5万吨氢氧化锂电池材料项目投产。

　　综合来看，锂矿价格的走高及旺季补库预期为锂价提供一定支撑，价格下沿上移。而高库存的背景下，向上突破则需要强劲的需求拉动，目前亦无法证实。节后的关注点在需求，若需求超预期，则可能带动锂价向上冲高。反之，锂价会回归中期偏弱的基本面。操作上，建议轻仓区间操作为主。

　　原油：假期风险释放，油价大跌利空延续

　　今年五一假期期间，油价较节前明显下跌，布伦特跌幅接近5%，WTI跌幅超过5%，主要由于地缘局势缓和、美国商业原油累库及美联储高利率对原油需求的抑制。节前市场积累了较大的风险，假期期间公布的相数据相对偏空，使得国际油价走低。另外，有色铜、贵金属等品种也出现了一定的跌幅，海外工业品整体假期偏空。

　　宏观方面，美联储继续将利率区间维持在5.25-5.50%，短期内降息的可能性降低。美国4月非农数据也创6个月来最小增幅，低于市场预期，失业率上升至3.9%，均反映出美国通胀压力依然明显，原油需求仍受高利率拖累。

　　供应端，伊以冲突未恶化，巴以停火协议取得进展，地缘紧张局势进一步缓和，国际油价受到的利好支撑减弱。另一方面，美国产量仍维持在日均1310万桶，欧佩克+减产继续推进。基于原油库存增加和需求表现不佳，现预计欧佩克会将减产措施维持到二季度后，因此其对国际油价的托底作用仍在。

　　需求方面，最近一周美国汽油和馏分油需求同比下降而环比增加。从近期发布的数据来看，需求前景仍存压力，各机构对石油增速预期也相对谨慎保守。美联储维持利率区间，借贷成本长期维持较高水平将抑制对石油的需求和经济增长。此外，美国夏季出行高峰的传统旺季要5月底才能到来，短期需求或难有明显改观。

　　策略：短期内原油供应相对充足，由于欧佩克+持续减产拥有大量闲置产能，因此地缘冲突对原油供应的影响较为有限，主要关注原油市场需求端修复表现。由于美联储维持高利率和汽油消费旺季尚未全面到来，国际油价上行承压，短期预计WTI 75-77美元区间有一定支撑，节后第一个交易日预计SC低开低走，进一步补前期缺口位，关注缺口位市场情绪表现，操作上节前已经提示单边离场，节后前几个交易日暂时观望。

　　PTA：成本拖累明显，供需提供支撑

　　成本端来看，节日期间，国际原油大幅下跌，停火协议即将达成，地缘局势缓和叠加需求前景担忧，预计国际原油偏弱，关注OPEC+减产及地缘不稳定性。PX来看，PX负荷回升，叠加成本及库存压力较大，预计PX偏弱运行。

　　供应端来看，节中PTA减停装置延续，产能利用率稳定，近端货源偏紧且节后PTA有多套装置计划检修，恒力大化1#、虹港石化2#、东营威联、嘉兴石化2#，共计940万吨装置计划检修，预期产能利用率将较节前下滑近10%，PTA供需由松平衡向去库转变。

　　需求端来看，聚酯需求偏于稳健，新增释放与计划内检修并存，织造按计划进行短休，节后需求端增速预期不强。截至4月25日江浙地区化纤织造综合开工率为72.35%，较上周开工下降0.14%。终端织造订单天数平均水平为15.59天，较上周减少0.79天。织造开工率小幅下滑，五一假期临近，市场订单多刚性下达为主。前期所接订单逐渐交付，新单承接弱势震荡，周内订单天数窄幅下降。下周正值五一假期，部分工厂放假意愿增加，下游及终端厂商需求偏弱，预计假期内织造开工存窄幅下降预期。

　　策略：节中原油大跌，节后PTA有多套装置计划检修，供需由松平衡转向去库，但成本端压制明显，预计节后PTA价格重心下移，但供应端利多下底部支撑仍存。

　　MEG：成本拖累下，乙二醇难离偏弱格局

　　成本端来看，节日期间，国际油价偏弱运行，油制成本下跌，乙二醇上游成本端拖累较为明显。

　　供应端来看，五一期间乙二醇装置既定检修落地，国内乙二醇市场周产能利用率下降0.7%至53.02%，其中一体化产能利用率稳定在55.34%，合成气制产能利用率下滑1.96%至48.85%。节后计划检修涉及产能60万吨，推迟重启产能90万吨，计划重启装置30万吨，因此预计节后供应端仍将延续缩量预期。

　　需求端来看，聚酯需求偏于稳健，新增释放与计划内检修并存，织造按计划进行短休，节后需求端增速预期不强。截至4月25日江浙地区化纤织造综合开工率为72.35%，较上周开工下降0.14%。终端织造订单天数平均水平为15.59天，较上周减少0.79天。织造开工率小幅下滑，五一假期临近，市场订单多刚性下达为主。前期所接订单逐渐交付，新单承接弱势震荡，周内订单天数窄幅下降。下周正值五一假期，部分工厂放假意愿增加，下游及终端厂商需求偏弱，预计假期内织造开工存窄幅下降预期。

　　策略：节中原油大跌，节后来看，受国内工厂检修影响，5月份乙二醇自身供需结构良好，叠加前期隐性库存消化，后期港口显性库存有加速降低的概率，预计节后乙二醇博弈剧烈，乙二醇短期难离偏弱震荡格局。

　　甲醇：节后利空因素大于利多，甲醇9-1反套

　　五一假期外围市场因素大幅利空，部分前期高位商品均有较大幅度的回落。节前虽然甲醇表现强势，但是节后港口的进口冲击预计加大。一方面由于港口及内地库存相对较低，低库存支撑现货价格，甲醇在五月后难有较大跌幅；另一方面，春检将会在五月中旬逐步结束，夏季需求淡季影响下甲醇利多有限，面临着上边际的压力。

　　库存端，五一假期期间，节后企业库存大概率小幅累库，主要是由于高速限行，企业装车速度受限。沿海地区节前最后一周外轮到货不及预期导致港口库存再度去库，5月进口预估或环比4月基本持平，烯烃负荷变动是影响价格及基差的决定性因素；烯烃停车背景下，甲醇港口库存将大概率有所累库。

　　供应端，春检逐步兑现，部分甲醇装置计划检修有延期预期，叠加前期装置检修已陆续恢复重启，甲醇假期供应小幅增量。

　　需求端，市场对于港口烯烃厂传闻较多，而兴兴MTO装置5月中下存计划检修，5月份烯烃需求存在大幅减少预期。传统需求端进入淡季需求偏空，二甲醚、MTBE等行业5月份开停车对冲之后，变化不大，维持需求相对稳定。因此整体来看，需求的支撑较前期减弱。

　　策略：节后来看，供应端检修兑现后五月份预计部分重启，需求端，兴兴MTO装置5月中下存计划检修，传统需求端进入淡季需求偏空。因此整体来看，甲醇回归到前期区间，上边际压力在5月后增大。操作上，节前单边操作观望，稳健者9-1反套为主。

　　聚烯烃：成本端大幅走弱，聚烯烃节后低开低走

　　假期能化板块的成本端大幅走弱，聚烯烃自身基本面缺乏很好的支撑，预计节后跟随走弱为主。

　　供应端，聚烯烃进入五月后预计增加，前期检修高峰期过后，PP端新产能的压力也随之而来。假期福建联合老线12万吨/年、东华能源（宁波）一期40万吨/年计划开车，市场供应增量。另外，金能化学计划5月份投产。PE整体供应端的压力小于PP，虽然PE计划开车装置较多，但主要集中在HDPE，LLDPE供应预计维持偏紧

　　需求方面，PP方面，金三银四传统旺季接近尾声，五一假期工厂补库备货行为不及预期。节后进入淡季，终端需求或再度转弱，下游拿货积极性不佳，需求面拖累聚丙烯市场。PE方面，下游的地膜由旺转淡，PE包装膜开工有提升预期，随天气转热加上节假日终端刚需采买，部分冷冻食品包装、保鲜类包装膜尚有需求改善预期。

　　策略：聚烯烃进入五月后存在供应增加、需求端下滑的转弱预期，但由于按成本估算烯烃估值仍在低位，短期下方空间受到限制。综合来看，短期聚烯烃基本面矛盾不突出，价格上边际仍在。假期成本大跌所导致的利空情绪使得节后聚烯烃低开低走为主。操作上，短期聚烯烃单边驱动有限，反套滚动。

　　纯碱：基本面驱动边际减弱，短期或有小幅回调

　　4月纯碱盘面大幅收涨，现货市场价格重心上移，不过月末随着现货的价格调整，下游拿货积极性有所下降。

　　供给端：5月检修计划中涉及到江苏实联、山东海化新线等，其他企业暂无计划。4月个别企业产能增加，逐步兑现产量，5月整体产量依旧将保持较高水平，未来重点还是关注大型企业的检修状态。目前碱厂库存依旧分化明显，部分库存高，多数厂家库存相对低位，碱厂待发订单略降，短期产销平衡下库存预计整体波动不大，五一期间或受假期运输影响出现小幅累库。

　　需求端：4月纯碱期、现货价格上行，下游需求受到提振，轻碱下游需求尚可，原料库存低，近期呈现补库态势，但对高价存抵触心态，整体需求稳定。重碱下游浮法日熔相对稳定，光伏产线有新增点火计划，纯碱整体刚需部分消费量稳中有涨，不过由于目前多数玻璃厂原料库存尚可，近期轻碱下游买货情绪强于重碱下游，后续需要关注投机补库部分需求。浮法玻璃价格及产销较4月上旬环比下滑，区域性差异存在，华北中下游适量补库，价格不一。华东、华中部分以价换量，产销情况不一。华南受降雨影响，多数出货较弱下价格下调。

　　策略：目前碱厂订单尚可，产销平衡下库存压力不大，节后短期现货价格预计维持高位震荡。但对于盘面而言，4月上涨的主要驱动依旧在于供给端装置变动，而随着部分检修结束，产量逐步有提升，基本面驱动有减弱，短期盘面存在小幅回调的可能，此外五一期间，原油回调或对节后商品情绪存在一定影响。由于纯碱后期仍有检修季，预计供给端仍会产生扰动，后期若盘面走弱，在检修期内依旧有做09反弹机会，目前单边09风险较大，稳健者可选择先以少量9-1正套持有。

　　PVC：假期原油回落，短期区间偏弱震荡

　　4月PVC期货区间震荡，主要是跟随宏观商品氛围，现货市场价格小幅上涨，下游采购积极性整体偏低。

　　供应端：五一假期期间PVC无新增企业检修且部分前期检修恢复，预计行业开工环比窄幅提升，短期社会库存绝对值同比明显偏高，去库进程偏缓，受五一假期影响，社会库存或常规性增加。

　　成本端：节前电石市场价格下跌后稳定，电石厂降价促销后出货压力缓解，此外原料兰炭价格上涨，电石厂成本压力增加，市场心态趋于谨慎，短期电石价格维持稳定。目前外采电石PVC企业延续亏损但环比有所收窄，氯碱企业综合仍有盈利空间，但烧碱价格5月有下降预期，PVC成本端有一定支撑。

　　需求端：当前内需整体偏弱，下游延续逢低补货节奏，五一节前下游备货积极性不高，五一假期多数管型材大厂放假2-5天，管、型材企业开工目前同比仍然偏低。目前海外采购积极性一般，预计出口短期难以放量。

　　策略：短期PVC基本面边际略有转弱，供给端阶段性环比略增，五一假期内需阶段性有转弱，库存或常规性增加，五一期间国际原油价格回落，节后短期化工商品或整体呈现偏弱态势，不过目前PVC绝对价格不高，成本端暂时存有一定支撑，节后短期PVC预计区间偏弱震荡，但持续回落空间或有限。

　　农产品

　　豆粕：节日期间美豆大涨，关注连粕能否站稳3400一线

　　成本端，五一期间，外盘利空因素有美原油下跌超5%；利多因素有巴西南部暴雨引发洪水，严重影响南里奥格兰德州大豆收获；阿根廷港口罢工虽结束，但5月9日罢工正在酝酿，而阿根廷同样因降雨延缓大豆收获进度，截至5月2日大豆收获录得36.2%，比5年均值慢12个百分点；另外美豆产区近期降雨充沛，短期播种进度或受延缓，不过对后期大豆生长存在利好。基于以上变化，多空交织，美豆大幅上涨超3%。

　　国内，节日期间，国内豆粕购销清淡，下游多以库存消耗为主，预计节后将存在补库操作，而油厂大豆及豆粕库存相对较低，预计连粕将大幅上涨。

　　策略：进入5月，短期国内外将形成利多共振，支撑连粕突破3400元/吨；不过随着进口大豆到港压力逐渐释放，若下游难以承接则豆粕现货将面临压力；不过成本端美豆短期面临来自南美的利多炒作，而市场对中长期美豆天气炒作也存在较高期待，叠加美豆价格相对偏低共同使投机基金净空单增持放缓，未来美豆大概率走强，从而对连粕形成支撑。策略上，对连粕仍持中长期看涨观点，关注近期能否站稳3400元/吨一线。

　　玉米： 华北玉米卖压减弱，小麦丰产压力仍存

　　国外，节日期间受巴西南部降雨引发洪水灾害、阿根廷虫害等影响，美玉米上涨超2%。

　　国内供应方面，由于前期售粮进度持续偏慢，节前华北玉米上量总体偏多，压制价格持续下行。节日期间，华北上量大幅减少，玉米价格迎来连续小涨；不过周末华北上量再次增加，加工企业门前到车辆再超千台，企业报价再次转跌；而东北玉米余粮见底，市场购销清淡，价格以稳为主。

　　需求方面，饲用领域谷物替代仍存，饲企对玉米随用随采，对价格支撑力度有限，饲用玉米库存处于历史同期低位；加工企业采购积极，企业库存相对较高。

　　策略：进入5月，玉米产区基层余粮逐渐见底，目前东北粮源基本转移至渠道，华北基层粮源持续减少，对市场压力减弱；不过目前小麦长势良好，小麦丰产压力仍存，玉米短期仍将承压。短期关注下方2350元/吨一线支撑。

　　棕榈油：产地走势分化，延续豆棕及菜棕价差做扩思路

　　五一期间，CBOT大豆上破1200整数关口，马棕重心继续小幅下移。

　　产地，高频数据显示马来4月棕榈油产量环比增4%、出口降6-11%；印尼2月棕榈油出口同比降25%。美豆播种18%、五年均值10%；巴西南部洪灾影响大豆收获进度。

　　国内，2季度大豆到港增加，且油厂榨利好转，五一期间维持偏高开机率；进口利润持续好转，棕榈油远月买船大增。消费端持续替代，豆菜油现货成交较好；棕榈油刚需为主。

　　策略，美豆播种进度快于预期及五年同期均值，不过市场对后期天气炒作预期较高、巴西南部洪灾及菜籽走势较好等共同推升下，CBOT大豆突破1200整数关口并升至近1个半月高位。4月马棕产量增加、出口下降，降库进程接近尾声；国内棕榈油远月买船增加；远端供应增加忧虑继续压制内外棕榈油走势。产地差异，加之节日期间原油价格大幅回落，节后棕榈油将继续弱于豆菜油。操作上，棕榈油91反套价差0附近1/3仓位止盈离场，剩余1/3仓位继续持有；品种间延续豆棕及菜棕远月做扩策略。

　　白糖：节日美原糖窄幅震荡，郑糖暂时观望为主

　　五一节日期间，原糖维持窄幅震荡。消息面，俄罗斯临时禁止白糖出口，实际供需影响较小，但需关注情绪面波动。国际方面，印度榨季接近定产，产量与去年接近，减产预期基本证伪，目前市场关注焦点在于印度是否放开出口配额。巴西方面，进入5月份后，将迎来新榨季高峰，近期原糖价格走跌，巴西糖醇价差走缩，尽管如此，对糖厂而言，制糖收益仍然高于制醇收益。巴西中南部的24/25榨季4月上半月产量同比增长超过30%。新加坡丰益国际预估巴西新榨季将延续丰产，产糖量在4250-4450万吨区间。泰国则完成23/24榨季压榨，产糖量为875万吨，较去年同期的1102.4万吨下降227万吨，降幅约20.6%。

　　国内方面，本制糖期全国共生产食糖957.31万吨，同比增加85.51万吨，增幅9.81%。全国累计销售食糖473.45万吨，同比增加35.98万吨，增幅8.23%；累计销糖率49.46%，同比放缓0.72个百分点。食糖工业库存483.86万吨，同比增加49.53万吨。

　　策略：节日外围市场美糖窄幅震荡为主。本榨季印度减产预期证伪，24/25榨季全球增产预期变得强烈，配额外进口利润空间打开后，郑糖盘面维持偏空思路。节后首个交易日需关注俄罗斯临时出口禁令影响，操作上暂时观望为宜。

　　鸡蛋：节日期间购销清淡，节后鸡蛋压力仍存

　　4月新开产蛋鸡增加，同时近期淘鸡出栏增幅减慢，在产蛋鸡总体存栏略增，不过随着温度上升，蛋鸡产蛋效率有所下降，鸡蛋供应宽松程度减弱。节日期间鸡蛋市场购销清淡，鸡蛋现货多以稳为主，部分地区有小幅上涨。

　　策略：短期鸡蛋供强需弱的基本面暂未改变，不过供应的边际增量有所减少。五一过后，市场将主要关注南方梅雨季节，而近期南方降雨持续，短期鸡蛋盘面压力仍存；随后端午节备货也将提上日程，或对盘面形成支撑。策略上，预计盘面下跌后涨，关注3800一线支撑。

　　生猪：五一假期猪价先强后弱，猪价依旧震荡走势

　　当前市场生猪均重依旧偏大，随着气温上升，养殖主体有意放量下调出栏均重，整体社会宰量虽有所上涨，但消费难以支撑大幅去库，市场整体处于阶段性去库阶段，去库深度仍需持续观察。屠宰厂依旧处于亏损状态，难有大幅拉涨动力，猪价整体处于淡季节奏，震荡为主。后续仍需关注消费宰量提升以及市场均重情况。

　　操作建议：近月合约可逢高做空，短期情绪略有悲观，不宜过度追空。可多关注反套价差，适当布局反套合约。

　　铜期权：铜价或将陷入震荡，择机双卖做空波动率

　　4月份铜期权总成交2489015手，环比增加833087手，日均成交124450手，最新持仓量为85940手，环比增加7250手，铜期权交易活跃度大幅提高；从PCR指标来看，成交量PCR震荡走高，最新值0.74，持仓量PCR环比大幅走高，当前值1.71，目前期权投资者情绪偏多。

　　五一节假日期间LME铜跌幅2.57%，离岸人民币汇率升值1%，沪铜主力低开幅度或在3%左右，79500-80000区间。节假日期间铜价先抑后扬走势，主要交易宏观预期变化。美国4月ISM制造业PMI录得49.2，回落至收缩区间，欧元区主要国家PMI仍处于深度收缩，中国制造业PMI环比有所回落仍处于50上方，全球制造业持续复苏补库逻辑受到扰动；美联储5月维持利率不变，但表态偏缓和，否定加息预期，关注通胀回升风险，市场在对年内降息预期空间将再度形成博弈之势，非农就业数据不及预期，导致市场再度形成年内2次降息预期的定价。基本面方面，现货TC仍处低位，没有明显反弹迹象，矿与冶炼的矛盾仍在加剧。二季度实际检修影响量或低于预期，冶炼端冷料充足；但矿端扰动不断，且前期受损产量复产概率偏低，TC将仍维持低位，供给收缩预期或贯穿全年。需求端方面来看，此轮价格快速上行对于消费明显产生抑制，国内5月，去库拐点仍未清晰，现货贴水200元，且内外价差极端，出口产生利润，洋山铜溢价跌至负值，关注节后库存回补力度；海外方面在LME注销仓单回升带来深度贴水有所收窄后，且俄铜出库增多，关注后续国内出口向LME亚洲库的交仓。综合来看，节假日期间市场尚未进一步交易再通胀预期，在制造业均出现回落的背景下，补库周期预期力度削弱，美联储关注通胀回升风险，行动谨慎；基本面目前来看供给收缩预期仍存，TC继续下滑，但库存水平尚处高位，现货流转不畅，铜价交易拥挤度维持高位，高位反复转入震荡的概率偏大。

　　铜期权合约隐含波动率大幅走高，重心持续上移。主力CU2406合约隐波率最新值24.65%，较上月末值14.73%大幅增加，CU2407和CU2408隐波率均大幅走高，目前隐波率处于高位水平；节日期间铜价先抑后扬，沪铜料将低开，节后建议在铜价回调时买入牛市价差组合，波动率策略择机双卖做空波动率。

　　黄金期权：黄金迎利多驱动，期权投资者情绪维持偏多

　　上月黄金期权总成交1669510手，环比增加506684手，最新持仓量130198手，环比增加57233手，黄金期权交易活跃度大幅增加；从PCR指标来看，成交量PCR震荡走高，最新值0.63，持仓量PCR震荡走低，当前值1.48，目前期权投资者对于黄金看法仍旧偏多。

　　五一长假期间，美国出炉的4月ISM制造业和服务业PMI、非农就业报告、3月JOLTS职位空缺人数等宏观数据显示美国经济全面降温，同时美联储在5月议息会议中称降息时点取决于数据，并且将放慢量化紧缩（缩表）的速度，驱动美债利率和美元指数高位调整，扭转市场此前过于悲观的联储降息预期。根据CME的FedWatch工具显示，市场预期美联储7月降息的概率小幅抬升至37%附近，年内降息的次数或增加至2次，累计降息幅度约50bp，年内剩余时间内各个时点降息的概率均不高，显然市场仍需观察更多经济数据才会大幅修正预期。贵金属价格在数据落地后止跌反弹，CMX黄金期货价格回踩2380美元/盎司附近获得支撑，CMX白银期货价格二次探及26.5美元/盎司价位止跌上涨。

　　黄金期权隐含波动率持续走高，到4月中旬之后维持高位震荡格局。主力AU2406期权合约系列隐波率最新值22.44%，较前值15.01%大幅增加，AU2408和AU2410隐波率环比明显走高；沪金价格历史高位，短期震荡调整，预计节后隐波率将会有所回落，期权策略方面， 建议择机在金价回调时买入看涨期权或构建牛市价差组合，波动率策略暂时观望。

　　铁矿石期权：矿价调整回落，卖出看涨期权

　　铁矿石期权节前日均成交量218672手，环比下降；总持仓量393787手，环比上升。I2409系列期权日均成交33378手，环比下降；总持仓量108325手，环比上升，持仓量PCR值增加，最新值为1.58。铁矿石主连短期历史波动率上升，从期限结构来看，铁矿石主连短期历史波动率高于长期历史波动率，10日HV值为39.5%，高于90分位水平；主力合约系列期权隐含波动率微升，最新值为34%。

　　外矿发运量环比大幅下降，近端到港量维持增加；下游需求缓慢恢复，疏港量略有下降，港口延续累库。成材去库持续，铁水日均产量继续小幅回升。五一期间外盘铁矿价格窄幅变动。短期矿价回落调整，期权隐波处于高位，尝试卖出看涨期权。

　　豆粕期权：粕价偏强运行，买入看涨价差

　　豆粕期权节前日均成交量133468手，环比下降；总持仓量513683手，环比上升。M2409系列期权日均成交79564手，环比下降；总持仓量348580手，环比上升；持仓量PCR值减小，最新值为0.9。豆粕主连短期历史波动率上升，从期限结构来看，豆粕主连短期历史波动率略高于长期历史波动率，10日HV值为20%，高于均值水平；主力合约系列期权隐含波动率微降，最新值为18.4%，处于中性水平。

　　美豆播种进度快于预期，市场对后期天气炒作预期较高。国内2季度大豆到港增加，油厂榨利好转。豆粕下游成交旺盛。油厂豆粕库存仍处历年同期低位。五一期间CBOT大豆突破1200关口并升至近1个半月高位，节后粕价或偏强运行，期权隐波中性水平，买入看涨价差。

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