同花顺-圈子

　　事件：2023年公司营收3.51亿元(同比+2.63%，下同)，归母净利润0.27亿元(+4.02%)；2024Q1公司营收0.68亿元(+21.90%)，归母净利润0.06亿元(+54.15%)。

　　2023年酒糟饲料销量同增28%至9.33万吨，古蔺项目盈利稳健，金沙项目产能爬坡中。2023年公司酒糟饲料营收1.97亿元(+24.22%)，收入占比56.05%(+9.74pct)，毛利率29.80%(+0.27pct)，酒糟饲料产量10.14万吨(+38.89%)，销量9.33万吨(+27.63%)，销售均价2110元/吨(-2.67%)，其中1)古蔺项目：产能7万吨/年，2023年产量6.54万吨(-10.42%)，销量6.53万吨(-10.63%)，产销率99.85%，子公司古蔺路德净利润0.31亿元(-4.93%)。2)金沙一期：2023Q2投产，产能10万吨/年，2023年产量3.60万吨，销量2.80万吨，产销率77.78%，子公司金沙路德净利润-138万元，产能爬坡中，盈利有待提升。

　　2024Q1白酒糟生物发酵饲料销量同增66%，酒糟资源化收入占比提至74%。2024Q1白酒糟生物发酵饲料业务实现营收5032.72万元(+62.99%)，收入占比74.06%(+18.67pct)，销量2.45万吨(+66.30%)，主要系公司重塑销售架构组建销售公司和专业营销团队，调整营销策略，持续加强市场开发力度，进行产品迭代升级，提升产品性价比。

　　河湖淤泥择优开展，工程泥浆处置量下滑，连云港碱渣项目进入调试阶段。①河湖淤泥：2023年营收9005.29万元(-9.46%)，2024Q1营业收入748.82万元(+16.97%)，公司主动放弃承接回款预期较长的环保工程类新项目；②工程泥浆：2023年营收5459.41万元(-33.77%)，2024Q1营收340.49万元(-81.37%)，主要受基础建设和房地产复苏尚未实质性启动的影响，未来有望回归正常；③工业渣泥：连云港碱渣治理项目尚处于设备调试阶段，投运后将对未来无机板块业务形成收益贡献。

　　创新生物发酵技术发展新质生产力，酒糟资源化龙头扩产加速。我国将生物制造列为重点发展的战略性新兴产业，是提升新质生产力的重要手段之一。公司创新开辟白酒糟生物发酵饲料新赛道，助力新质生产力发展，技术&渠道&产品优势护航龙头地位。截至2023年底公司已规划了7个白酒糟生物发酵饲料项目，年酒糟处理量约180万吨/年，涵盖酱香型、浓香型、馥郁香型三种酒糟，公司已规划酒糟饲料产能66万吨/年，其中已投产17万吨，在建30万吨/年。古蔺项目孵化成熟，2023年毛利率32.23%，净利率达22.27%。公司加大销售投入，调整销售策略，有望快速打开销路，加速成熟项目复制。

　　盈利预测与投资评级：公司积极布局酒糟生物发酵饲料项目扩大在手规模，将提升远期盈利，考虑下游养殖业景气度、大客户拓展及产能爬坡、新项目建设进展等因素，我们将公司2024-2025年归母净利润从1.49/2.42调降至0.78/1.37亿元，预计2026年归母净利润为2.23亿元，对应21、12、7倍PE，维持“买入”评级。

　　风险提示：产品销量不及预期，原材料价格波动，项目扩产低于预期