同花顺-圈子

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报告完成日期：2024年4月25日

研究员：董丹丹        期货交易咨询从业信息：Z0017387

研究助理：蔡文杰        期货从业信息：F03114213

主要逻辑：  

        进入二季度以来，天然橡胶内外盘期货合约普遍回调。天然橡胶在一季度表现相对亮眼，一度成为市场热点品种。然而在进入二季度后，在 4 月初短暂反弹后，价格呈现持续回调，近期更是突破前低。 

        从全球天然橡胶产量的季节性来看，4 月为全球天然橡胶的低产期。截至 4 月，仅有产能迈入下行周期的印尼处于旺产季，全球其余主产区仍处于低产季与低产季前的过渡阶段。由于割胶的季节性规律，在东南亚主产国顺利大面积开割前，供应端的边际增量有限。从目前东南亚主产区的降雨情况来看，主产国雨水偏少，今年东南亚主产国的开割进度会类似 2023 年，较正常年份偏慢。

        本轮天胶回调驱动或来自海外需求复苏放缓。欧美 3 月终端需求的表现并没有在呈现出 2 月那般的环比复苏，仅美国汽车销量在 3 月实现了同环比双增长，其余终端需求同环比皆呈现不同程度回落。随着美联储降息推迟逐渐形成一致预期，或导致轮胎下游行业汽车、公路运输等复苏进度放缓，从而推迟全球轮胎行业走出主动去库阶段的时间点，打压海外轮胎企业对于未来营收和利润的预期，阶段性放缓天然橡胶采购节奏，天然橡胶即期需求回落，全球供需缺口修复，价格回落。

后市展望： 

        综上，我们认为近期胶价回调的主要驱动来自于海外需求阶段性回落，全球供需缺口收窄，以单边价格下跌方式去体现全球平衡表的修复。本轮回调的终点取决于海外企业的采购需求何时回暖，本质上是终端汽车、公路运输何时迎来拐点，至少能够令轮胎企业形成行业复苏的一致预期。相对于终端需求什么时间点迎来复苏，或者说库存周期迈入下一个阶段。需求端相对确定的点是在今年美联储降息的背景下，至少需求很难再出现负增长。供应端来看，现在东南亚的天气条件无法支持主产区在近期大面积开割，在价格回调后，上游无论是胶农还是加工厂也没有动机主动去释放额外的产量。短期内，胶价或迎来回调，中长期基本面不支持胶价出现单边趋势性下跌。

风险提示：  

        欧美需求不及预期、天气等

风险提示：

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