同花顺-圈子

【前言】CRO龙头药明康德这几年陷入了内外交困的境地，股价连续多年大幅回调，自高位171一带，已经回落到近期41一带，回撤达到了76%以上。这样的表现显然难以令市场，尤其是众多投资者信服。那么站在当前时间点，我们又该如何看待药明康德接下来的发展趋势？

【业绩概况】

近期药明康德发布了2023年的年报。

根据公告，2023年药明康德实现营业收入403.41亿元，同比增长2.51%、实现归母净利润96.07亿元，同比增长9.00%、实现扣非净利润97.48亿元，同比增长16.81%、实现经调整非《国际财务报告准则》之母公司持有者之应占利润108.55亿元，同比增长15.5%。 　

     从业绩基本数据看，我们发现，尽管药明康德在2023年依旧是取得了一个正增长，但是和过去两年相比，药明康德的业绩增速出现了明显的下滑。在21年，22年连续70%以上的净利润增速的背景下，23年大幅失速，只实现了9%的净利润增长。

     于此同时，我们也能看到，公司赚钱能力也在下滑，公司ROE在连续3年增长到20%以上后，2023年却再度下降到19%以下。ROE不能稳定，对于中长线资金来说，也会望而却步。

【经营分析】

 公司业务主要包括4大方面，具体数据如下。　

（1）化学业务：收入291.7亿元，同比增长1.1%，剔除特定商业化生产项目，化学业务板块收入同比强劲增长36.1%。工艺研发和生产CDMO业务强劲增长，D&M业务收入216.2亿元，剔除特定商业化生产项目，D&M业务收入同比强劲增长55.1%。截至2023年末，D&M分子管线总数达到3201个，包括61个商业化项目,66个临床III期项目，其中商业化和临床III期项目合计新增20个。TIDES业务继续放量，2023年TIDES业务收入达34.1亿元，同比增长64.4%。截至2023年末，TIDES在手订单同比显著增长226%。公司完成了常州和泰兴基地产能扩建工程。新产能已于2024年1月投入使用，多肽固相合成反应釜体积增加至32000L。 　　

（2）测试业务：收入65.4亿元，同比增长14.4%。实验室分析及测试服务收入47.8亿元，同比增长15.3%。其中，药物安全性评价业务收入同比增长27.3%。临床CRO及SMO业务收入17.6亿元，同比增长11.8%，其中SMO业务同比增长26.1%。 　

　（3）生物学业务：收入25.5亿元，同比增长3.1%。2023年，生物学业务板块新分子种类相关收入同比增长26%，贡献生物学业务收入的27.5%。作为公司下游业务的重要“流量入口”，2023年为公司持续贡献超过20%的新客户。 　　

（4）高端治疗CTDMO业务：收入13.1亿元，同比增长0.1%。截至2023年末，为总计64个项目提供工艺开发、检测与生产服务，包括1个商业化项目，5个临床III期项目，9个临床II期项目，以及49个临床前和临床I期项目。2024年2月，第2个商业化项目获批。 　　

     从经营层面看，药明康德的化学业务依旧是主营收入的主要来源，收入占比72%，测试业务占比16%是第二大业务。高端质量细胞及基因疗法业务作为新的业务，占比依旧只有3%，收入规模只有13亿级别，并没有获得显著的增长。整体看，2023年公司各方面经营表现差强人意，缺乏亮点。

【业绩预测】

     在全球化的背景下，在人类对于环境和健康的高度关注和花费增长的背景下，在人口老龄化的背景下，全球医药创新的长期增长趋势不会改变。预计CRO与CDMO行业景气度依旧能够持续上行，而作为行业龙头，药明康德可以充分发挥“一体化、端到端”的研发服务平台优势，在能力和规模方面为客户赋能，有望实现全线业务的全面增长。但是考虑到全球投融资景气度后续影响以及美国相关提案对公司业务造成的潜在影响，公司业绩增长有较大的不确定性。

     因此，我们预计2024-2026年EPS分别为3.3，3.7，4.5元。公司作为行业内国际化的龙头，参考可比公司估值，我们认为给予24年20倍PE比较合理，对应目标价66元，当前股价距离目标有50%左右的空间，维持“优于大市”评级。 　　

【技术分析】

  从目前的药明康德股价走势和K线走势看，目前股价运行到了黄金分割的底部，属于跌无可跌的位置了。从月线看，股价也回到了19年 主升行情的启动点一带，可以说各方面都具备出现反弹的可能。目前动态PE只有13倍，即便今年业绩低迷下滑，公司估值也可以维持在一个低于15倍的水平，按照20倍的PE估算，公司股价也存在不少的反弹空间。

     另外，在生物安全方案利空方面，也有好的变化。考虑到药明康德在美国医疗保健领域的参与程度之深，已远超M国会的预期。M目前正与20年来最严重的药品短缺问题作斗争。该国生物技术行业一些高管已明确反对这项法案，他们试图让国会意识到，突然“脱钩”可能会使一些药物研发延迟数年。这种预期下，市场或许可以看到药明康德获得了一丝光明的机会。

【风险提醒】

核心技术骨干及管理层流失的风险；

行业竞争加剧的风险；

公司业务增长策略及业务扩展失败的风险；

外部政策打压核心客户丢失风险；  

美国相关提案潜在风险；

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【免责声明：股市有风险，投资需谨慎，以上观点仅供参考，投资者需自主作出投资决策并承担投资风险。】