同花顺-圈子

一、个股主要看点

1，$山西汾酒(600809)是白酒行业的6大龙头之一，和泸州老窖，洋河股份三家分列行业3-5名，排名争夺激烈。公司有汾酒 、 竹叶青酒 、 杏花村酒三大系列产品。其中核心产品是青花20和青花30，分别在次高端和高端领域有极强的竞争力。

2，山西汾酒一季报净利润高达62.62亿元，同比增长29.95%，而23年净利润104.38亿元，同比增长28.93%，继续维持30%左右的利润增速，业绩稳健。

3，山西汾酒一季度净利润一般占据全年净利润45-50%比例，是典型的旺季选手。

4，山西汾酒当前股价处于3年多以来的低位，当前动态PE仅25倍，估值优势凸显。

5，山西汾酒盈利能力持续稳定，已经连续2年ROE维持37%以上，高于泸州老窖和洋河股份。分红能力强，23年拟派现127亿，股息率高达4.2%。

二、行业上下游关系

     白酒产业链中上游为白酒的各种原料，中游为白酒制造，主要分为清香型、浓香型、酱香型和其他香型白酒，下游为各消费渠道，以及终端的消费者。

     白酒行业上游主要是农业。白酒生产的原材料主要是粮食和水。其中粮食方面主要是高粱和大米等为主。根据统计局数据显示，2023年全国粮食播种面积118969千公顷（178453万亩），比2022年增加636千公顷（955万亩），增长0.5%。其中谷物播种面积99926千公顷（149890万亩），比2022年增加658千公顷（986万亩），增长0.7%。全国粮食总产量69541万吨（13908亿斤），比2022年增加888万吨（178亿斤），增长1.3%。其中谷物产量64143万吨（12829亿斤），比2022年增加819万吨（164亿斤），增长1.3%。

     由于粮食价格多年涨幅较小，白酒企业的原材料成本相对稳定。年初国家粮食和物资储备局表示，2023年中国粮食供给保障更加有力，粮食市场保持平稳运行。

     白酒行业下游主要是直接面对终端消费者。当然，白酒企业的销售模式一般都包括经销模式和直销模式。经销模式包括传统渠道运营商模式、KA 卖场等，主要在线下销售。直销模式则包括团购销售模式，直接面向团体消费者销售产品；专卖店模式，直接面向零售终端和团体消费者；线上销售模式，一般是通过自营APP或天猫、京东，拼多多等电商平台销售产品。

三、行业投资逻辑

1，白酒最大的优势和特点就是没有保质期，且随着储藏时间越久，其价值越大。俗话“酒是陈的香”就是这个意思。而其他商品比如啤酒，粮油，生鲜类食品或者休闲零食，以及豆制品，奶制品，调味品等，都会有一定的保质期。一旦存货过多，销售不畅，很容易形成存货折价或计提风险。但白酒产品，尤其是高端和次高端白酒，不存在这种风险。

2，白酒的成本长期非常稳定。从上面一部分的数据可以看到，白酒的原材料主要是粮食为主。而全国粮食多年以来一直保持产量稳定增长，价格稳定，并没有出现短时间大起大落的情况。也因为原材料成本稳定，白酒企业的利润也能长期维持较为稳定的状态，不会出现大起大落。

3，白酒行业当前处于一个充分竞争的市场环境中，消费群体和消费能力都较为稳定。虽然人口老龄化会带来一定的市场萎缩的压力。但是在经济复苏和消费升级的大背景下，对于高端和次高端白酒市场来说，整体市场空间还在不断提升中。

4，如上图所示，中证白酒指数4月25号收盘点位对应的当前动态PE为25倍，已经处于最近3年估值百分比的7.9%一带，估值进入长期底部区域20%以下，当前估值已经明显偏低，未来存在较大的修复提升空间。

四、公司优势 

1，行业地位优势。山西汾酒是白酒行业的次高端三强之一。在清香型白酒领域是龙头。长期行业地位稳定前五。

2， 生产技术优势。在清香型白酒行业，汾酒具有领先的制造能力，汾酒率先在同行业提出并执行与国际标准接轨的食品内控标准，目前在多省拥有绿色原粮基地，实现了从田间到餐桌的全程可追溯，公司的国家级技术中心、山西酒类产品质量检测中心以及国家级品酒师、酿酒大师、 大师工作室是汾酒品质的有力保障。

 3，公司白酒历史文化优势。汾酒历史悠久，文化底蕴深厚。汾酒的酒文化特色独一无二，文化价值得天独厚，独特的酿造技艺源远流长。 

 4，公司的品牌和产品优势。公司作为山西一张亮丽的名片、省轻工行业的典范、食品工业振兴的龙头, 拥有“汾”、“竹叶青”、“杏花村”三大知名品牌。在白酒、保健酒两大品类上有一定的影响力。青花20和青花30在次高端和高端领域知名度不断攀升。

五、关键财务指标

     山西汾酒的收入来源主要是白酒的生产和销售。其中财务方面最关键的指标是ROE净资产收益率，净利润，毛利率，现金流等。 

      在净利润方面，山西汾酒处于行业3-5名。2023年公司净利润104亿，预计落户泸州老窖和洋河股份，处于行业第五名。但净利润差距越来越小。按照目前利润增速，今年赶超洋河股份的可能性极大。

      在ROE方面，山西汾酒2023年年报ROE净资产收益率高达37.5%，预计比泸州老窖高5%，比洋河股份高15%左右，赚钱能力出色。

      毛利率方面，山西汾酒75-77%左右，低于泸州老窖86-88%的水平，但稍高于洋河股份73-76%的水平。净利率层面，山西汾酒和泸州老窖已经提升到40%以上，明显比洋河股份30%左右高了很多。

      现金流方面，山西汾酒23年年报数据有所下滑，显示出销售回款压力大。这方面泸州老窖比它更优秀。

     从这几个指标看，山西汾酒各有优劣。净利润水平和泸州老窖的差距在缩小，且已经有赶超洋河股份的势头。ROE方面则明显强于泸州老窖和洋河股份，显示出其强大的赚钱能力。现金流方面，则不太稳定。总体看，按照目前趋势，山西汾酒稳坐行业第四基本问题不大，且对泸州老窖老三的地位威胁越来越大。

白酒行业第三名的争夺已经进入白热化的阶段。

【技术分析】

从目前山西汾酒的K线图看，拉长周期可以发现，三年多的回调时期似乎已经结束，目前山西汾酒正面临一个趋势上行的拐点关口。

依托999均线的长期支撑，山西汾酒当前估值合理偏低，若能维持30%的利润增速，当前股价未来有可能持续上行，进入新的回升时期。

长期看，山西汾酒具备较好的投资价值。

六、可比公司

贵州茅台，五粮液，泸州老窖，洋河股份，古井贡酒等。

七、相关风险

1、公司30%的净利润增速难以维持的风险； 

2，受多因素影响，今年一季度高端和次高端白酒价格有下行趋势，青花20和30等产品年内存在一定的顺价风险。

3，国内经济复苏不达预期，影响消费复苏不达预期的风险。

4，社交方式变化，禁酒令，婚宴消费等习惯或政策调整风险。   

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