同花顺-圈子

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　　核心观点

　　总体来看，本月CPI同比回落受到季节性干扰因素的影响较多，但与疫情前相比仍处于偏弱状态，而PPI持续保持负值。CPI同比数据反映了居民当前需求仍然偏弱，而PPI数据在一定程度上反映了中下游产能过剩的情况。与2012年至2015年期间相比，本次PPI同比持续为负值，这表明当前的内需动力相对较弱。当前经济不仅面临中下游产能过剩的问题，还面临内需不足的挑战。

　　未来物价何时能摆脱下行压力？我们在前期的研究报告中也指出，要想物价指数趋势上行，需要内外复苏共振。

　　短期来看，海外各央行在第二季度大概率不会开启降息周期。同时，国内需求可能仍然保持当前的趋势，财政政策可能会在第二季度有所提速，但考虑到当前政策基调，财政政策更多的是托而不举的态势。因此，短期内，物价指数可能会呈现缓慢修复的态势。关键的转折点可能要等到全球进入降息周期，中美货币周期开始共振，需求逐步改善，从而带动库存周期的共振上行。

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　　正文

　　（一）CPI点评

　　3月份国内CPI数据公布，本月CPI同比较上月下滑0.6个百分点至0.1%，主要受到2月春节假期的影响。与去年下半年CPI同比数据相比，本次CPI同比表现并不弱。

　　具体来看，食品和消费品对CPI同比拖累作用较强。其中，猪肉价格受猪周期磨底的影响持续走低，蛋奶、鲜菜等分项同比也持续下降。此外，旅游分项同比大幅下行，下降17.1个百分点至6%。受到3月假期安排的影响，旅游分项下滑较多。从清明节消费数据来看，居民消费开始恢复到疫后常态，消费增速未来可能趋于平稳。从环比来看，本月CPI环比下降2个百分点至-1%，其中食品分项受春节影响大幅下降，下降6.5个百分点至-3.2%，其他分项也有一定程度的下降。

　　总体来看，本月CPI同比数据逐步回归正常运行区间。与去年CPI数据同比增速相比，本月CPI数据显示当前经济仍处于缓慢复苏态势。在季报中我们也提到，二季度重点观察通胀指标，我们仍需关注4月CPI数据，特别关注当前居民消费动力。同时，受4-7月基数偏低效应的影响以及近期全球制造业逐步复苏，大宗商品价格有所上涨，这些因素或许会对CPI同比有一定支撑，我们对未来CPI走势并不悲观。

　　（二）PPI点评

　　3月份PPI同比下降0.1个百分点至-2.8%，环比降幅收窄0.1个百分点至-0.1%。本月PPI受到大宗商品价格上涨的影响，生产资料中原料分项同比降幅较上月收窄0.5个百分点至-2.9%，生活资料中耐用品消费同比较上月小幅上涨0.1个百分点至-1.8%，其他分项均同比下降。具体分行业来看，受原油价格上涨影响，石油和天然气开采行业价格同比上涨2.1个百分点至6.3%。同时，受海外制造业复苏的影响，有色冶炼和加工行业同比上涨0.8个百分点至0.6%。

　　总体来看，本月PPI数据受到大宗商品价格上涨及海外复苏的影响，原料端价格开始有所上涨，但中下游表现仍偏弱。结合CPI同比数据可以发现，当前终端需求仍持续偏弱。虽然有色受海外经济影响有所上行，但与国内经济更相关的黑色等商品价格仍偏弱。因此，总体来看，PPI的上行趋势并不明显，短期内PPI同比仍可能在负值区间内缓慢修复。

　　（三）未来物价何时能摆脱下行压力？

　　总体来看，本月CPI同比回落受到季节性干扰因素的影响较多，但与疫情前相比仍处于偏弱状态，而PPI持续保持负值。CPI同比数据反映了居民当前需求仍然偏弱，而PPI数据在一定程度上反映了中下游产能过剩的情况。与2012年至2015年期间相比，本次PPI同比持续为负值，这表明当前的内需动力相对较弱。当前经济不仅面临中下游产能过剩的问题，还面临内需不足的挑战。

　　未来物价何时能摆脱下行压力？我们在前期的研究报告中也指出，要想物价指数趋势上行，需要内外复苏共振。

　　从当前海外经济来看，美国和欧洲的PMI数据显示经济逐步恢复。从中美库存周期来看，中美库存周期均位于底部。从降息周期来看，欧洲央行表示将维持利率不变并发出更明确“降息”信号，市场正在对欧洲央行6月降息形成预期。而美联储由于CPI数据超预期市场对美联储降息预期有所推迟，在CPI数据公布之前，市场认为今年7月美联储会进行第一次降息，全年共降息3次不到。而CPI数据公布之后，市场将第一次降息预期推迟到了9月，全年共降息2次不到。当前海外经济处于即将迈入降息周期的状态，我们需要观察海外需求动力如何以及何时开启降息周期。

　　从国内来看，国内面临的主要矛盾是新旧动能转换叠加需求不足，导致经济修复动能偏弱。逆周期政策始终处于托而不举的基调。政策可能在等待海外开启降息周期和经济动能修复的时机，当外围需求触底，有望向上，辅之以强有力的内需政策，内外协同，可能更加事半功倍。

　　短期来看，海外各央行大概率不会在6月前开启降息周期。同时，国内需求可能仍然保持当前的趋势，财政政策可能会在第二季度有所提速，但考虑到当前政策基调，财政政策更多的是托而不举的态势。因此，短期内，物价指数可能会呈现缓慢修复的态势。关键的转折点可能要等到全球进入降息周期，中美货币周期开始共振，需求逐步改善，从而带动库存周期的共振上行。

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