同花顺-圈子

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　　要知松高洁，待到雪化时

　　—— 2024年聚乙烯年报

　　作者：

　　安粮期货研究所 张雨涵

　　期货从业资格证编号：F03101411

　　安粮期货研究所 李雨馨

　　投资咨询资格证编号: Z0013987

　　内容摘要：

　　1、供应端，2024年国内投产周期尚未结束，产能逐年递增，但考虑到上游生产利润持续亏损的现实情况，生产商大概率会维持偏高检修或延迟投产，实际产能增速或低于预计值，产能利用率或仍处于较低位置，预计产量增速或也将不及预期。进口方面，随着国内产能不断攀升，叠加海外需求走强，进口依存度逐渐缓慢下降，利润长期维持负利润区间，预计明年进口量较今年保持稳中有降。

　　2、需求端，国内经济复苏力度进一步增强，宏观政策仍可期待，叠加海外货币政策即将转向，投资需求回归和消费需求恢复均有利于大宗商品价格反弹或者上涨，聚乙烯需求表现或将跟随宏观环境继续同比改善，内需增速预计在6.79%左右。出口方面，明年全球流动性将显著改善，叠加海运费下降，出口增速预计改善。

　　3、成本端，原油价格重心或仍维持中高位，甲醇价格预计维持稳定，上游原料对于聚乙烯价格的成本托底力量仍然存在。

　　综上所述，2024年聚乙烯供需格局将从弱平衡向紧平衡切换，整体供需好于2023年，价格重心预计也将有所上移。利多驱动在于利润不佳导致供给压力有限、需求跟随宏观环境及政策预期稳健复苏、成本端支撑力度不减，因此2024年应重点关注产能投放节点及宏观政策时间点，把握结构性机会。

　　操作建议：

　　在操作上，2024年上半年聚乙烯需求端面临的季节性压力较为明显，但考虑到供应增速较差，供需双弱的情况下，短期矛盾不大，预计上半年跟随宏观预期做震荡波动。下半年欧美降息，叠加国内经济继续平稳复苏，宏观政策或再次加码，下游需求逐步改善，建议偏多思路对待。三季度供应增量不大，叠加需求旺季，行情将大概率走强，四季度随着新增产能落地，供需有所转弱，但是总体矛盾不大，届时需要关注重点企业的投放进展，供应端能否投放、投放多少将直接影响价格反弹力度。预计L全年价格在7900-9200元/吨之间波动。

　　风险因素：

　　美联储政策变化、能源端价格变化、新装置投产进度、需求不及预期。

　　一、2023年聚乙烯行情回顾

　　2023年聚烯烃整体呈现宽幅震荡格局，根据实际情况的划分，分为如下几个阶段：

　　1月：强烈复苏预期下，价格一路攀升。2023年节前解封，市场整体情绪较好，经济复苏预期强烈，商品开始了一波触底反弹，叠加前期聚乙烯库存水平较低，下游补库意愿强烈，带动盘面上涨，聚乙烯在年后来到了高点。

　　2-5月：多重利空冲击，价格震荡下跌。2月初随着开工的急速回升，产成品出现了大幅的累库趋势，同比处于较高的位置，暗示了实际需求的恢复速度要低于下游的预期情况，预期落空造成了价格的触顶回调。3月随着硅谷银行的破产以及市场普遍对于美国银行业流动性危机的预期，海外的系统性风险初见端倪，造成了全球大类资产价格的下跌，叠加需求复苏强预期证伪，聚乙烯自身新增产能不断投产，价格承压。5月份国内经济数据不及预期，市场开始交易衰退逻辑，原油及煤炭价格大跌，成本端的坍塌导致了化工品价格重心继续下移。多重利空因素共振下，聚乙烯进入了持续的下跌趋势，触及了年内的低点同时也跌破了去年的低点。

　　6-9月：成本支撑、旺季预期，价格稳步上行。OPEC达成原油减产协议，国际原油价格强势上涨，带动整个化工板块上涨。同时，聚乙烯三季度投产延期，存量装置检修高企，供应端压力不大，国内产业链库存处于历史偏低水平，叠加预期金九银十旺季的到来，推动价格稳步上行，收回上半年跌幅。

　　9月底-12月：成本主导、多空交织，价格震荡偏弱。十一长假期间风险因素抬升，国际原油价格大幅下跌，宏观预期、成本端支撑逐渐减弱，市场关注预期落实情况，而聚乙烯下游消费依然偏弱，中上游呈现累库趋势，价格下行。10月中旬，三季度经济数据超预期，且临近购物节，下游采购积极性提高，价格反弹。10月底随着国内一系列宏观利好政策出台，引发宏观情绪转好，价格持续反弹。11月OPEC+会议最终决定“自愿”减产，市场持怀疑态度，原油及化工品价格应声下跌，聚乙烯需求端未有明显转好迹象出现，价格震荡下行。12月经济工作会议释放利好，宏观氛围偏暖，叠加红海事件推动原油以及中东相关化工品价格的反弹，聚乙烯成本端支撑增强，价格逐渐企稳反弹。

　　图1 2023年聚乙烯行情复盘

　　数据来源：mysteel，同花顺ifind，安粮期货研究所

　　二、供应端： 2.1 新产能压力仍存，利润亏损或导致投产不及预期

　　图2 油制L生产成本及利润 单位：元/吨

　　图3 甲醇制L生产成本及利润单位：元/吨

　　图4 油制L生产利润率

　　图5 甲醇制L生产利润率

　　数据来源：mysteel，同花顺ifind，隆众资讯，安粮期货研究所

　　图6 2024年国内聚乙烯投产计划

　　数据来源：mysteel，同花顺ifind，隆众资讯，安粮期货研究所

　　自2020年以来国内聚乙烯进入大炼化集中扩能时期，2020-2021年国内聚乙烯年产能增速均保持在15%以上水平。2022年以来，原油成本端高位运行，企业利润受到挤压，油制生产企业落后产能面临淘汰风险。2023年，聚乙烯整体上下游利润仍处于承压状态。分别来看，油制LLDPE年均生产利润在-289.95元/吨，油制利润在5-7月出现短暂修复后，再次回落至负值区间。甲醇制LLDPE年均生产利润在-542.33元/吨，MTO装置利润全年几乎均为负值。目前油制LLDPE的静态利润率处于中性偏低位置，甲醇制LLDPE静态利润率处于区间中性位置。由于工艺和装置的特性，需要整条产业链每一个环节或者大部分环节都亏损才会停止生产。2023年聚乙烯双工艺都存在不同程度的亏损，上游生产商只能通过推迟新增产能以及增加意外检修来减少亏损，这也导致了国内新装置投产不及预期。2023年计划投放产能500万吨，但只有260万吨新产能正式投产。截至日前国内聚乙烯产能达到3091万吨/年，较2022年小幅增长8.80%，其中包括海南炼化30万吨全密度装置及30万吨低压装置、广东石化40万吨低压装置及80万吨全密度装置、劲海化工40万吨低压装置、宁夏宝丰三期40万吨低压装置。

　　2024年来看，国内投产周期尚未结束，聚乙烯计划约有778万吨的新增计划产能。由于生产工艺亏损，在2023年的实际投产中，多套装置均出现了较此前计划延后投产的情况， 2024年在产业链低利润持续的情况下，或延续2023年产能增速放缓的趋势，实际投产规模或不及目前的计划投产，后续应关注新增产能的兑现情况。

　　2.2 检修高位负荷低位持续，产量或不及预期

　　图7 PE生产企业产量 单位：万吨

　　图8 PE生产企业产量季节性分析 单位：万吨

　　图9 PE装置年度平均负荷 单位：%

　　图10 PE装置开工率季节性分析 单位：%

　　图11 PE年度检修损失量 单位：万吨

　　图12 PE月度检修损失量 单位：万吨

　　数据来源：mysteel，同花顺ifind，安粮期货研究所

　　中国聚乙烯行业产能持续扩增，带动产量逐年递增。2023年聚乙烯产量继续处于高值状态，产量值继续上一台阶。从月度产量来看，2023年1-11月，聚乙烯产量累积达到2514.02万吨，较2022年同期增加了243.22万吨，增幅10.71%；2023年全年产量预计在2703万吨，较2022年增加了161万吨，增幅6.33%，较产能增幅偏低，这也是2023年检修仍处偏高位置，产能利用率低位的表现。

　　2022年起行业利润就被急剧压缩，甚至出现大幅亏损情况，上游生产企业被迫提高检修力度，根据阶段性的利润变动来进行装置的开停工，因此上文提到的利润问题不仅体现在新装置投产推迟的问题上，同时也体现在现有装置的停车上。2023年由于利润亏损严重，聚乙烯上游生产商被迫继续降低开工负荷，增加检修次数，延长检修时间。2023年1-11月国内聚乙烯平均负荷为84.78%，对比2020、2021年显著下降；1-11月检修损失量达339.12万吨，较2022年同期增加了15.32万吨，增幅4.73%。展望2024年，新产能投放压力依然存在，开工负荷预计维持在近年低位，且有进一步下降可能，检修损失量或维持高位，有助于缓解一部分的供应压力。

　　2.3 进口稳中有降，低进口依存度或成常态

　　图13 2024年海外聚乙烯投产计划 单位：万吨

　　图14 全球PE产能及增速 单位：万吨

　　数据来源：mysteel，同花顺ifind，安粮期货研究所

　　自2018年以来，全球聚乙烯产能进入扩张期，聚乙烯产能大幅增加。因聚乙烯成本端高企、海外持续加息及新投产装置延期惯性等不利因素影响，2023年海外装置投产继续延迟。2023年聚乙烯全球新增产能在490万吨，产能增速为3.27%，较2022年继续放缓。2024年来看，海外投产压力不大，PE计划新增产能在378万吨，且主要集中在印度、俄罗斯及伊朗等国，因受到西方国家经济制裁，俄罗斯及伊朗的装置投产进度存在较大不确定性。

　　图15 PE年度进口及增速 单位：万吨

　　图16 PE进口量季节性分析 单位：万吨

　　图17 PE进口依存度 单位：%

　　图18 PE各品种进口利润 单位：元/吨

　　数据来源：mysteel，同花顺ifind，安粮期货研究所

　　进口来看，2023年1-11月累计进口1227.23万吨，较2022年同期小幅减少10.27万吨，进口增速约为-0.83%。进口利润作为进口的先行指标，1-10月LLDPE及HDPE进口利润均为负值，进口依存度也从2019年的48.98%一路下跌到今年的33.6%。PE进口量在2020年见顶后开始逐年回落，一方面，随着国内产能的不断增加，市场缺口逐渐填补，自给率不断上升，对外依存度下滑；另一方面，中国处于价格洼地，内外盘倒挂，进口窗口关闭。基于国内高投产以及海外需求走强这一逻辑，预计2024年进口量将继续保持稳中有降的趋势，相对偏低的进口依存度或成为常态。

　　三、需求端：

　　3.1 国内宏观环境不断改善，经济延续稳中渐进态势

　　图19 2024年中国经济指标预测

　　数据来源：wind，安粮期货研究所

　　2023年是中国经济走出疫情冲击、经济恢复发展的第一年，恢复之路虽显曲折，但稳健前行。两年平均GDP增长率为4.1-4.2%，尚未回归潜在增速，但已确立复苏方向。展望2024年，中国经济恢复发展的基础会更好，预计2024年中国实际GDP增速为4.8%，其中消费增速5%以上，投资增速4.5%-5%左右，出口增速在4%以上。中央政治局会议也强调了“稳中求进、以进促稳、先立后破”的思路，预计2024年政策上仍以激励型措施为主。在国内宏观不断改善的过程中，聚乙烯需求也将跟随国内宏观大环境修复，或在盘面呈现正向反馈。

　　3.2 海外或开启降息进程，或对商品形成利好

　　图20 欧美地区CPI指数

　　图21 点阵图

　　数据来源：mysteel，同花顺ifind，安粮期货研究所

　　回顾2023年，海外持续通胀压力下，欧美央行连续大幅加息。随着欧美地区CPI持续回落，海外通胀压力显著减轻，美联储在9月及11月的议息会议上已暂停加息。12月议息会议美联储释放鸽派信号，点阵图显示2024年将降息3次，鲍威尔表示降息讨论已经进入视野，带动美债利率和美元指数大幅下行，海外流动性环境进一步好转。展望2024年，海外货币政策即将转向，全球流动性将显著改善，届时海外市场大概率回暖，或对大宗商品形成利好影响。

　　3.3 国内需求延续复苏，增速预计有所提升

　　图22 2023年PE下游消费结构

　　图23 PE下游企业开工率 单位：%

　　图24 农膜企业开工率 单位：%

　　图25 包装膜企业开工率 单位：%

　　图26 PE表观消费量季节性分析 单位：万吨

　　图27 2023年1-11月PE表观消费量增速 单位：%

　　数据来源：mysteel，同花顺ifind，安粮期货研究所

　　2023年是疫情放开后的第一年，整体需求复苏的节奏是缓慢的，聚乙烯下游需求偏弱运行，年均开工率44.95%，同比去年仅上升0.14%。分制品来看，聚乙烯下游多用于薄膜制品，线性低密度聚乙烯下游的消费结构更为集中，60%的消费集中在包装膜，20%的消费集中在农膜。2-6月伴随着市场的乐观预期，农膜、包装膜开工率同比2022年有所修复，处于往年同期中性水平，但随后随着下游实际订单未有明显恢复，前期乐观态度转淡，开工均走弱并延续，6-12月份开工率处于5年同期低位水平。整体2023年的聚乙烯下游需求淡季中性，旺季不旺。

　　从表观消费量上看，2023年国内聚乙烯表观消费量预计在3932万吨，消费增长率在3.77%。增长节奏上看，聚乙烯年初1-3月均表现较为疲软，当时下游需求尚未从疫情中完全恢复，随后4-10月表观消费累计增速逐月抬升，与4月后出行需求增加也有对应，整体PE端消费仍然在持续的恢复过程中。随着人们的消费不断提高和升级将继续推动聚乙烯消费量增长，预计到2024年，聚乙烯表观消费量达到4199万吨，预期增速可达6.79%，较2023年或有所提升。展望2024年，经济整体稳中渐进的态势已较为明显，收入、消费信心逐渐改善，消费情况同比好转，预计仍呈现温和复苏的态势，聚乙烯需求增速预计小幅增长。

　　3.4 出口需求增速预期有所增长

　　图28 PE年度出口及增速 单位：万吨

　　图29 塑料制品出口金额 单位：亿元

　　数据来源：mysteel，同花顺ifind，安粮期货研究所

　　我国在聚乙烯国际贸易中一直以来都是进口为主，出口量通常较少，产品的国际竞争力较小，然而由于近几年国内产能快速扩张，供需矛盾加大，加之内外盘价格倒挂，导致近几年我国PE出口呈增长态势。2023年1-11月份，我国共出口聚乙烯77.82万吨，对比去年同期增加16.90%，增速相对2022年大幅放缓。1-11月份，塑料制品出口金额累计值同比增长0.43%，整体增幅较小；二季度以来，塑料制品出口较去年同期均偏低。回顾2023年，海外持续通胀压力下，欧美央行连续大幅加息，居民消费意愿及能力下降，海外市场需求不及预期。展望2024年，美联储有望开启降息，全球流动性将显著改善，海外市场或将大概率回暖。同时近几年海运费下降，给予出口更多机会，明年随着国内产能的增加及内需上的满足，预计出口将继续上升，增速也将有所改善。

　　四、成本端：聚乙烯持续受成本端指引，托底力量仍存

　　图30 国际原油价格走势 单位：美元/桶

　　图31 甲醇价格走势 单位：元/吨

　　数据来源：mysteel，同花顺ifind，安粮期货研究所

　　国内聚乙烯生产以石脑油一体化装置与煤化工一体化装置为主，其中油制占比约为60%，煤制占比约为30%，还有少部分的乙烷轻烃装置。2023年聚乙烯生产利润一直处于低位区间运行，这就说明成本端与聚乙烯价格贴合非常紧密，成本端的变动在很大程度上决定着聚乙烯价格的走向。首先看油制成本端，2023年上半年全球经济增长动能减弱，叠加美国银行业危机，油价震荡下跌，下半年OPEC达成原油减产协议，推动油价上行，10月美国经济数据转弱，市场担忧经济衰退，油价转跌，全年原油价格处于中性偏高位置。展望2024年，预计OPEC集体减产协议将延续，全球原油需求稳定增长，油价中高位震荡运行，聚乙烯价格跟随指引，原油端的成本托底力量仍然存在。

　　接着看煤制成本端，煤化工一体化装置主要为甲醇制聚乙烯，甲醇走势同样受煤炭影响较大，2023年上半年煤制成本受政府管控维持稳定，5月底用煤需求低迷，煤价急速下跌，下半年检修停产导致供应收紧叠加用煤需求升级，煤价逐渐恢复，因此煤炭价格和甲醇价格表现为“V”字形走势，整体煤炭供需处于弱平衡格局。受国家要求电厂提升库存天数影响，电厂库存处于历史高位，2024年仍有部分新增产能投产，需要关注水电发电是否回归正常，明年总体煤炭供需预计仍处于弱平衡格局，均价持稳，对聚乙烯价格仍然具备支撑性。总体来看，2024年上游原料依旧将对聚乙烯价格形成持续的成本支撑，建议重点关注。

　　五、供需平衡表

　　图32 聚乙烯供需平衡表

　　数据来源：mysteel，同花顺ifind，安粮期货研究所

　　对于2024年聚乙烯的平衡表预期，供应端来看，投产周期尚未结束，国内供应压力仍存，进口依存度逐渐下降，测算2024年聚乙烯总供应增速约在6.65%。需求端来看，国内有望延续平稳复苏，出口市场因海外降息预期或将改善，测算2024年聚乙烯总需求增速约在7.02%。聚乙烯基本面供需双增，博弈加剧，整体格局由弱平衡逐步向紧平衡转换。

　　六、2024年展望及操作建议

　　展望2024年，聚乙烯供需格局从2023年的供需弱平衡格局向紧平衡切换，整体供需好于今年，价格重心预计较2023年有所上移。供应端来看，国内投产周期尚未结束，产能逐年递增，但考虑到上游生产利润持续亏损的现实情况，生产商大概率会维持偏高检修或延迟投产，实际产能增速或低于预计值，产能利用率或仍处于较低位置，预计产量增速或也不及预期。进口方面，随着国内产能不断攀升，叠加海外需求走强，进口依存度逐渐缓慢下降，利润长期维持负利润区间，预计明年进口量较今年保持稳中有降。需求端来看，国内经济复苏力度进一步增强，宏观政策仍可期待，叠加海外货币政策即将转向，投资需求回归和消费需求恢复均有利于大宗商品价格反弹或者上涨，聚乙烯需求表现或将跟随宏观环境继续同比改善，内需增速预计在6.79%左右。出口方面，明年全球流动性将显著改善，叠加海运费下降，出口增速预计改善。库存方面，经济渐进恢复，需求延续复苏态势，石化库存状态有望改善。成本端看，原油价格重心或仍维持中高位，甲醇价格预计维持稳定，上游原料依旧将对聚乙烯价格托底。综上所述，2024年聚乙烯的利多驱动在于利润不佳导致供给压力有限、需求跟随宏观环境及政策预期稳健复苏、成本端支撑力度不减，因此2024年应重点关注产能投放节点及宏观政策时间点，把握结构性机会。

　　在操作上，2024年上半年聚乙烯需求端面临的季节性压力较为明显，但考虑到供应增速较差，供需双弱的情况下，短期矛盾不大，预计上半年跟随宏观预期做震荡波动。下半年欧美降息，叠加国内经济继续平稳复苏，宏观政策或再次加码，下游需求逐步改善，建议偏多思路对待。三季度供应增量不大，叠加需求旺季，行情将大概率走强，四季度随着新增产能落地，供需有所转弱，但是总体矛盾不大，届时需要关注重点企业的投放进展，供应端能否投放、投放多少将直接影响价格反弹力度。预计L全年价格在7900-9200元/吨之间波动。