同花顺-圈子

　　20230914新框架研究笔记

　　最近遇到点事情，更新偷懒了，后面会换个形式和思路

　　此前的观测指标失效，需要新的框架和思路。此前的框架是看汇率，过去一两个月，跟踪汇率（背后本质是中美利差，和两个预期GDP增速差）是最简单有效的策略，但在新一轮的政策监管下，HL已经失效了。很典型的，在近期汇率明显改善的情况下，并未相应出现指数行情。

　　原因很简单，在CNH1个月香港银行同业拆息升到5年新高，最新费前年化收益已经2.94%的情况下，继续做空汇率的难度是变大了。但同时我们看到以人民币计价的沪金和以美元计价的国际金价，出现了巨大的价差。市场就以这么一种奇妙而又合理的方式，进行了一种变相的做空。因此15万亿规模的离岸HL市场也已经失效了，不再成为一个具有前瞻性的观测指标。

　　市场的框架：

　　1.为什么2023年，投资这么难，为什么期待的政策迟迟难以落地？

　　骨子里是中美利差的扩大，而美国之所以敢于持续加息，背后是制造业回流和供应链重建的巨大动能，因此归根结底是中美脱钩。只要美联储的加息过程没有结束，降息预期没有重启，投资必然是一场艰难的旅程。而在这些潜在的加息预期出清之前，也是不可能过度推出特别强力的政策的，好药要留着关键时刻用。在美元高利率的环境下，世界上任何不可测的风险事件都有可能发生，2024年黑天鹅与灰犀牛的概率将持续扩大。

　　2.长期的风险在哪里，困惑在哪里？

　　中国长期GDP增速放缓的预期，是最大的变量。在经历改革开放后，持续20多年的5%以上高增长之后，2023年实际上是近年第一次实质性增速小于5%（剔除低基数效应），而更可怕的是这种增速可能是长期持续和存在的。背后是中国城镇化进程达到相当幅度和人口出生率的快速放缓。除非发生新技术突破强行提升劳动生产率的技术突破利好，否则这种相对的低增速时代，可能是未来几年的常态。

　　作为一个长期高增长国家，所有投资人都热衷于高增速的景气度投资和成长股投资，因此在这种新环境下，面临迷茫无措是很正常的反应。很简单的道理，在GDP增速6%的环境下，5倍于GDP增速=30%，这种增速就是典型的成长股，但在增速3%的环境下，5倍于GDP增速=15%，已经是这种环境下同样优秀的公司了，但一般大家并不会把15%增长的公司认同为成长股。

　　同样在GDP6%增速环境下，4%的红利公司仅仅是平庸的机会，或者说是适合于少数特定风险偏好与收益率要求的投资者，但在GDP3%的世界，4%的红利型公司，是适合于大部分人的优质投资机会。

　　因此对于大钱来说，从成长型投资框架向红利型投资框架的转变，是必然之路。而对于依旧热衷于成长型投资机会的投资者来说，未来几年能够持续继续实现30%增速的公司和细分行业，选择的难度与不确定性都是大幅加大的。因此，最近半年大家吐槽最多和最纠结的点，就是未来三年能够确定性高增长的方向是不多的，敢于长期持股的确定性也是不足的。

　　另外一个点，随着国际贸易政策的变化，以及发展到达一定阶段，中国的发展从GDP也开始向GNP转变，也就是生产和销售可能向海外出现转移，但对股票投资者来说，GNP持续高于GDP增速，会带来新的高增长机会和收益率差异，也是财富分配转移的另一种重要形式，这个思路还要再继续研究思考，但是非常重要的一个反向和思路。

　　3.那么未来会怎样？如何进行未来投资布局？

　　首先，我觉得2024年将迎来非常重要的投资机遇期（港股双击的中长期判断没有改变），很简单2023年发生过的一切，在2024年都会以反向的形式表现，归根结底，美联储还是掌握全球金融资产的最终定价权。而美联储的加息在24 Q1-Q2发生，基本应该是大概率事件（但也应警惕潜在可能发生的其他黑天鹅），而早已完成降息的国内，将迎来中美利差逐步缩窄的美妙时刻。至于之前流出的外资，什么中国长期增速放缓，政策不可控这种屁话，听听就好，只要有赚钱效应，金融资本从来是毫无节操的（至少在短期，对于热钱），因此现在流出有多残酷，届时流入就有多美好。

　　其次，能够看到长期增长动能的方向，还是有一批的，在预期进入稳定期后，是具备长期投资价值的，这些方向包括：

　　1.以H为代表的自主线，打破卡脖子环节，长期必将胜利

　　2.国产车为代表的，具有全球竞争力，进行全面进口替代和出口

　　3.物美价廉具有下沉能力的消费，下沉到三四线乡镇，乃至出口，特别是东南亚

　　4.数字经济替代地产经济，数据要素成为财政新动能

　　5.机器人换人，服务机器人进入家庭，逐步实现量产化

　　6.AI革命，颠覆式应用爆发，算力从训练走向推理，国产算力占据半壁江山

　　7.苹果Vision Pro，能否逐步激活虚拟现实，带来消费电子新增量

　　第三，中短期更加关注赚钱效应和市场共振，这也是近期新的框架构建的思路。

　　1.赚钱效应

　　持续的赚钱效应，是市场短期有机会的最重要象征，年初以来，数据要素，人工智能都是有长达40个交易日（两个月）的赚钱效应，这种环境下，普遍取得较好投资收益是正常的。而在市场吐槽最狠，亏钱效应最强的7-8月，基本没有连续4天以上的赚钱效应。

　　变化发生在8.30日，从这一天开始【华为】板块已经连续出现了12个交易日的赚钱效应，行情主线从华为手机、发展到华为车、再到华为算力与智能应用等。9.14日赛力斯因为大订数据强势涨停，延续了这种赚钱效应，而9.20的华为全连接大会和9.25的产品发布会（公主回国两周年纪念日），代表后续华为方向仍然可以是重点跟踪方向。其中华为车（M9非常值得期待，想换车）和华为智能计算与应用，仍未完全挖掘，值得重视。

　　其二的赚钱效应来自光刻机，自9.6日以来，已经实现了7天的赚钱效应，二期大量的20cm和连板，让这条线显得更加暴力。光刻机骨子里代表自主可控的突破卡脖子能力，具体实际情况不方便说，也没有必要说，理解为炒情绪而不是炒业绩就能理解。这条线难度相对是更大的，不过也是打破旧有机构陈腐思维，最好的一个训练场。

　　资料来源：韭研公社

　　2.市场冷与热

　　最简单的两个指标，就是涨停情况与全市场涨跌比例。

　　肉眼可见，在涨停板数量少于30，上涨个股接近1000数量时，大概率接近于市场冰点，13、14号两天属于近期冰点氛围，但因存在华为与光刻机这两个明显的赚钱效应，因此连板，高位个股也在增加，呈现出冰火两重天状态。

　　Whatever，9.15之后两三天看好市场普遍反弹，重点继续看好华为线。

　　长期重点研究港股有alpha的公司，重视刚刚得到市场认可的标的。