投资ROE——为什么低收益率时代，你干不过量化20240410学习笔记

　　投资的核心，就是研究一个生意，而一个生意的本质就是他的ROE，虽然可以更加复杂，但最简单的杜邦拆解就是最直白的模式拆分：

　　ROE=净利润率x周转率x杠杆率

　　一个牛逼的生意，要么一点特别突出，要么至少有两项异于常人，如果三项都很强，那基本逃不过黄赌毒，大概率是写在刑法上的生意，或者后面注定衰落，比如前些年的房地产。

　　关于生意，可以后面再聊，其实投资也是一门生意，因此也完全满足ROE法则，我们今天主要来拆解投资ROE。就像我当初和兄弟姐妹们说，一个牛逼的分析师最重要的一份深度报告，就是他自己的履历和研究成果。一个投资人最核心的能力，就是他的投资ROE。

　　投资ROE=收益率（净利润率）x换手率（周转率）x杠杆率

　　三个关键要素定义；

　　1.收益率：我们把他定义为选股能力，和所有行业一样，收益率做不起来的，不适合这个行业，最后都会退出的。

　　2.换手率：这个在投资上是有分歧的，一个票拿1倍，和7个票每个赚10%，到底哪个容易不好说

　　3.杠杆率：这个分歧更大，确实在任何时候都不建议用杠杆，风险太大了。但价值选择和自我约束，与分析生意本质是没有关系的。对的和好的，是两个完全不同的概念。

　　Ok，那我们总结了，一个赚钱的投资ROE，他就应该是收益率高，换手快，杠杆高。这不就是顶级柚子的组合么？过去这些年犯了几千几万倍的，大都是属于这三者皆强的，所以确实属于人中龙凤。

　　但是，我更愿意从另一个角度看问题，就是资金的规模与限制。

　　1、Mini资金的时候，其实是对杠杆率最重要的，也是因为mini资金获取杠杆和承担风险的代价更小，随便几倍杠杆率就出来了。另外，我们定义所有的发产品和募资行为都是加杠杆，不论是公募还是私募，因此所有基金经理和投资经理都在疯狂加杠杆（因为有限责任）。所以你也就能够理解一些网红投资人的疯狂行为，如果你加了几百几千倍杠杆，你也这样。

　　2、小资金的时候，杠杆率其实就要卸下来了，一方面是资金规模上来以后，加杠杆受限，另一方面杠杆反噬的代价此时也太大了。这时候最重要的指标成了周转率，也就是换手率，也就是做短线。不过这也是小资金才能做的，因为还能换手周转开，至于大资金那是想也不要想。冲击成本和腾挪空间是不足的。

　　3、大资金，他就只能靠收益率，做长线赚大钱了。杠杆率因为资金体量限制大部分时候是花不完。周转率因为规模问题只能高度缓慢。因此资金做大了，他只能靠选股赚收益率，也只有顶级选股选手能够成为大资金。

　　我们就能巴菲特老爷子做分析。他年轻的时候，也是帮人管钱（加杠杆），做不做短线不知道，但换手率肯定比现在高（规模不一样）。赚了第一桶金之后，不再帮人管钱了，只炒自己的钱，但买下保险公司后，用浮存金投资（加杠杆）。成为世界首富后，仓位大部分时候只有5-6成，也不再需要，也没能力加杠杆，买股票一定都是买成核心大股东，也没能力周转换手，就是选股牛逼。

　　所以一个投资者的发展路径，第一阶段mini资金，收益率、周转率、杠杆率三者都要硬，第二阶段小资金，收益率、周转率还要继续强，降低杠杆率（或者通过发产品帮人管钱，换种方式加杠杆）

　　第三阶段大资金，核心是收益率，周转率和杠杆率都要降下来，只能做价值投资，要不然就继续做柚子或者做庄，后两者其实难度更大，风险也更大……

　　以上都是主观投资者的未来，但是现在有了一个不同寻常的对手方——量化。

　　量化的投资ROE拆解与主观投资者天然不同。值得注意的是，不论主观投资者在三个阶段的哪个时期，第一重要的都是收益率，就是选股能力，加不加杠杆和换手周转率，都是第二位的锦上添花。只有量化的模型里面，收益率的重要性其实是次要的，更重要的是杠杆率和周转率，哪怕他规模已经很大了。

　　说的更直白点，一个主观选手，他做长线时希望的收益率是100%，做短线时希望收益率至少也要7-10%，否则太累了，也不能把仓位填满。但量化不用，他只要2%就足够了，但通过加杠杆放大收益率，每天搓一次2%的波段扩大周转率，因此哪怕每次只有2%，通过高频和加杠杆也可以取得相当牛逼的生意。

　　所以这是我说低收益率时代，主观投资人真的很难战胜量化。因为长线100%收益率和短线7-10%收益率的机会在越来越稀缺。但2%的机会真的还不少。

　　但如果一个生意，常年来利润率不行，但靠周转率和杠杆率把ROE做的老高，一个有水平的投资人会投资他吗？大概率不会，因为你知道后两者真的是没那么强的护城河和壁垒的，后面大概率这个生意模式会出问题。

　　比如说什么时候量化业绩最差，就是市场的收益率出现了大幅波动，也就是20-21年的核心资产牛市、新能源牛市，以及年初的guzai，你发现不论向上还是向下的极端行情，量化都玩不转，只有泥潭般的震荡阴跌行情，量化最喜欢。但他喜欢的时候，就是割了所有投资者，其他人不喜欢，因此就要缩量，直至行情演化到极端悲观，让量化也完蛋。

　　大缅未来长期收益率肯定下降，这是由经济规律决定的，具体内容不展开。那么这种环境下，收益率注定困难。只有靠周转率和杠杆率的量化风生水起，但量化风生水起的代价就是指数和其他所有投资者。在年初guzai锅还没发完的时候，第二波又来了。这个代价和锅最终也只能由量化来背。这就是一个靠周转率和杠杆率发展起来的高ROE生意模型，最终必然破灭的注定结论。

　　低收益率时代，你注定干不过量化，但量化注定也要被消灭，要么就一起死。

　　至于市场，回到9000亿成交额之前，爱咋咋地吧，不如出门自驾散散心。

　　ETF：有人问我什么时候是机会，我的意思是你先让队表演完，还没开始表演呢……

　　全A指数：

　　月线：又到GY线以下了……尴尬