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证券板块再迎利好！龙头太平洋两周涨幅接近翻倍！

8月3日深夜，中国结算发布消息称，拟自2023年10月起进一步降低股票类业务最低结算备付金缴纳比例，将该比例由现行的16%调降至平均接近13%，并正式实施股票类业务最低结算备付金缴纳比例差异化安排。

股票类业务最低结算备付金缴纳比例调降被视为证券业“定向降准”，将有助于鼓励结算参与人及客户尽早完成资金交收，放松券商资金限制，缓解市场流动性压力。目前来看，经纪业务实力强劲的券商或是最大受益者。

那么，券商当下有希望来一轮较大级别行情吗？券商细分业务的景气度和竞争格局如何？哪些券商潜力较大？我们今天深度了解下。

一、券商有希望来一轮较大级别行情吗？

券商行情具有明显的波段特征。自2003年第一家券商上市至今，典型的券商行情（涨幅超过50%）共有8轮。对这8轮行情进行了复盘，总结券商行情启动6大条件为：宏观经济处于衰退后期或复苏前期，宏观流动性宽松或趋向于宽松，券商估值较低，外围环境稳定，高层重视资本市场，改革推动机构微观流动性改善。

1. 宏观经济情况。

复盘历次券商行情，8次行情均启动于宏观经济衰退后半段或复苏前半段，也就是通胀下行、经济触底或企稳的过程中，这也符合美林投资时钟的结论。

8段行情中有7段启动于CPI、PPI下行（或低 位走平）阶段，只有2012.11~2013.2行情启动时CPI、PPI已经越过下行阶段，处于上行过程中。

8轮行情中有7次工业企业利润位于触底前夜（4个月内数据回升）或者触底企稳阶段，只有一个例外是2014.3~2015.5，行情启动之时，社融与工业企业利润仍然处于漫长的下行通道，行情启动于2014年6月，但事实上一年后社融与工业企业利润才企稳回升。

目前最新公布的6月CPI、PPI分别为0.00、-5.40，且均处于下行通道；最新公布6月的工业企业利润总额同比-16.80%，同比降幅逐渐收窄。两者均符合历史上行情启动时宏观经济特征。

2. 稳增长政策发力：货币、财政、房地产政策陆续出台，货币流动性最宽松或趋向于宽松。

历次行情启动前，都伴随着货币、财政、房地产放松政策稳增长的过程。

2022年下半年以来出现多轮降准、降LPR措施，以及支持房地产企业发展政策，以稳定实体经济发展。

通过M1判断券商行情启动也具有很好效果。当市场M1降至较低水平，则接下来M1大概率触底回升。

当前10年期国债收益率处于较低水平，最新的中国10年期国债收益率为2.65%；最新的M1为3.10，也处于低于5%的较低水平。2023年8月1日中国人民银行、国家外汇管理局召开2023年下半年工作会议表示，“保持流动性合理充裕”。流动性环境也符合历史上券商行情发展的条件。

3. 券商股估值低，有较大提升空间。

估值在低位、有较大提升空间也是券商行情启动的必要条件。2011年以来，启动时券商指数PB估值均处于2倍PB以下。从估值分位数来看，2011年以来，启动时券商指数估值均处于历史10%分位数以内。

本轮行情券商首次探底的2022年10月底PB估值1.18倍，估值分位数为历史0.3%，二次探底PB估值1.24倍，估值分位数为历史1.9%。

4. 外围情况：7月可能是美国最后一次加息。

8次券商行情中有6次发生于美国10年期国债收益率下行触底或者下行过程中，中美利差上升或稳定，中美货币经济周期一致。只有2次例外，分别是2005年7月以及2012年11月。

目前，众多机构认为7月可能是美联储的最后一次加息，从现在到明年都处于维持利率状态，降息可能要到明年年初。这样的外部条件将有利于券商行情的延续。

5. 高层重视资本市场。

每一轮大级别的券商行情都伴随着国家高层对于资本市场的重视程度提升，以及资本市场改革的不断推进。

7月24日政治局会议明确提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”。7月27日中证报再发评论员文章直指“有活力的资本市场是稳预期强信心的重要抓手”。可以说资本市场的重要性得到政策层的充分重视。

6.资本市场改革，特别是引入长线资金。

目前公募基金降费方案已出将有利于个人及机构投资者通过权益基金参与二级市场，监管喊停“离婚式减持”，对于上市公司再融资行为更加审慎，将有效改善二级市场围观流动性现状。预计后续会陆续有相关政策落地。

二、券商细分业务景气度与竞争格局

1.经纪：交易额下降+权益产品新发低迷致收入下滑，关注边际积极变化。

展望全年，经纪业务边际改善趋势明显。

经纪竞争格局：赛道竞争激烈，格局未定；中信证券领先优势较大。

2.资管：基金赎回潮已过，净值回升带动规模增长。

非货/权益型公募规模同比增速双双转正。展望全年，债券基金赎回潮已过，权益型基金1月出现赎回后资金连续两月净流入，我们认为公募基金规模后续有望企稳回升。

资管竞争格局：集中度上升趋势显著（资管收入CR5由17年的50%提高至23Q1的66%）；中信证券、广发证券双龙头优势明显。

3.投行：IPO承销额下滑，债券承销重回增势。

IPO承销额下滑，主要系上年同期平均募集规模偏高。债券承销重回增势。展望全年，我们预计IPO承销额yoy有望回正。

投行竞争格局：实行注册制改革以来集中度显著提高（投行收入CR5由17年的38%提高至23Q1的52%）。23Q1中信证券投行收入逆势增长，份额提升至19%。

4. 信用：两融走势企稳，净收入下滑主要源于利息支出增加。

两融余额走势企稳。利息支出大幅增加致利息净收入下滑。

信用业务竞争格局：23Q1国信证券、国泰君安、招商证券top3，集中度下行。

5.投资：权益市场回暖，投资业绩大幅改善。

23Q1权益市场相对22Q1显著回暖。展望全年，23全年投资收入大概率高增。

投资业务竞争格局：中小券商弹性更大，23Q1集中度较上年迅速回落。

三、券商相关公司梳理

券商相关公司：东吴证券、财通证券、国金证券、广发证券、中信证券、华泰证券、国泰君安、中金公司、光大证券、海通证券、东方证券、兴业证券。

互联网金融信息服务商：同花顺。

互联网券商：指南针、东方财富。

弹性较大的寿险标的：中国人寿、新华保险。

重点提示：任何逻辑，均需要结合大市和个股走势选择入场和卖出时机。牢记一句话，追涨易被割，低吸更安全，谨防高潮之后的退潮期。

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