同花顺-圈子

这几天的朋友圈，好多朋友提到了“股债收益差”这个概念。

原来，近期天风证券的策略团队最近发布了一篇题为《写在股债收益差再次逼近-2X标准差之际》的报告。

光列数据可能无感，不妨来看横向比较的数据。参考这份报告，不算这一回，2012年以来一共发生过5次股债收益率接近-2X标准差的情况，由近及远分别是2022年10月、2020年3月、2019年1月、2016年1月以及2012年12月。

事实上，不止一份报告将当下的情况与去年10月做比较。民生证券的报告中提到，当前（同样截至5月26日）有近40%的个股估值PE（TTM）已然低于2022年10月底这一长期问题的短期锚定点附近，风险溢价高于当时（当前十年期国债收益率同样已经回落至2022年10月附近）。

华创证券近期的报告中提到，债、汇、商品均已接近去年10月底疫情放开时水平，当时价格隐含的是较悲观、超调的中长期预期。

虽然大家曾对疫情复苏有过各种预测和想象，但如果以比较的视角看，当前国内的复苏进程符合海外疫后共性特征。参考华创证券的的数据，工业生产经过短期的脉冲之后出现了回落，3月工业增加值两年复合当月同比（下同）4.4%，4月为1.3%，符合海外短期脉冲后回落特征。4月国内社零两年复合同比增长2.6%（前值3.0%），消费复苏较为缓慢，同样符合疫后全球消费呈现的非常缓慢的复苏特征。此外，近两月国内储蓄存款同比小幅回落，城镇调查失业率从去年11月放开前5.7%回落至4月的5.2%，以上这些信息均带来一定的积极信号，但由于持续时间较短且变化幅度相对较小，后续仍需持续跟踪其斜率变化。

市场的连续调整确实难熬，但另一个角度看，何尝不是一个不错的起点？东吴证券近期发布了一篇题为《珍惜“弱预期”的窗口期》的报告，里面提到一个观点，4月以来市场预期的走弱，某种程度上更像是此前“乐观预期”的过度修复，而并非“萧条预期”的形成，毕竟无论是前期市场讨论的通缩风险，还是中长期萧条，都缺乏明显的数据支撑，因此，在市场预期走弱的时候，需要珍惜其带来的股价位置的窗口期。

最后借用民生证券报告中的一段描述：很多投资者在2022年10月市场最悲观的时刻选择了离开，大多数却注定会在2023年1、2月开始对经济和个股的乐观情绪中（大量个股的盈利预测上调）选择回归。

如果投资真的有什么关键词，那就是低买高卖，而不是高买低卖。这也是本文标题这个问题想说的话。

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