同花顺-圈子

作为今年以来市场的核心主线，TMT板块的一举一动都颇受关注，巨震自然也不例外。

几个来自研报的归因，很有意思。

第一类归因聚焦短期博弈效应。

中信证券的报告中提到，3月中下旬AI板块结构性行情加速，主动股基收益差距被迅速拉大，板块热度的突然上升导致博弈性因素远比基本面因素重要。于是“买得早”的重要性远大于自下而上选股重要性，越是后来者，压力越大，心态越容易失衡。由于大量AI相关公司商业模式和盈利能力前景未明，迫使投资者只能一揽子股票一起买。但恰恰是持有一揽子股票，导致市场真的发生波动时，投资者很难有足够的信心去持股，卖的时候可能也是一揽子股票一起卖，加剧波动。

第二类归因的观点倾向于，本就该到了回调的时候。

招商证券的报告中提到，今年一季度TMT在AI+、数字经济等大产业趋势下，出现了春季躁动，且有明显超额收益，但是近期TMT波动明显加大，且在周五大跌。符合在TMT大年出现明显“获利回吐”的历史规律。TMT大年通常分为“春季躁动”“获利回吐”“盛夏攻势”“获利了解”四波行情，春季躁动后往往会有一波明显的调整，时间在1-2个月，幅度在20%左右。

不过这份报告提到，如果今年确实是TMT大年，面对这种调整，逢低加仓是最佳策略，因为往往后续盛夏攻势大概率创新高。

还有人把近期的调整归因于财报披露阶段市场资金会向业绩主线进行偏移。

银河证券的报告中提到，进入4月中下旬后，胜率逐渐下降，4月下旬达到最低。从历史规律角度来看，4月处于市场重新梳理主线的阶段，越临近财报披露结束期，市场分歧也将显现得更加明显，因此科技板块胜率也出现了明显的下降。资金向业绩主线的偏移。年后至3月处于业绩空窗期，业绩基本面因素弱化的背景下，投资者对数字经济等主题投资的想象空间较大，带动科技板块快速上行。但目前市场已经处于财报密集披露阶段，业绩基本面因素影响变强，在上市公司有数据、确定性较强的阶段，投资者一定更加关注基本面情况，从而形成资金向业绩主线的偏移。

直接或间接，越来越多参与或关注TMT行情的人，开始对业绩有要求。那么，什么样的“业绩”才能撑起股价？

中信建投的报告中提到，对新兴产业来说，“业绩”有两个层面的定义，一是高频数据或事件持续验证，支撑产业趋势向好的预期，二是常规意义上的盈利增速。对AI来说，主要是高频数据或事件体系持续对行业规模扩张的验证来维持PS模型，而对市场想象力造成约束的风险来自政策伦理、技术以及国内和海外产品之间软硬件的代差上。市场能否维持看多最重要的是需要产业政策、技术以及产品的高频数据持续走好。

最后想补充一段来自中信证券报告的数据：近期TMT板块尽管热闹，但不赚钱。过去两周，科创芯片ETF、通信ETF、游戏传媒ETF分别出现过6次、6次和5次单日涨幅超过2%的行情，最大单日涨幅分别达到6.0%、4.2%和3.5%，但区间跌幅达到-1.1%、-2.4%和-1.6%，若包含其他AI相关主题ETF在内，平均跌幅达到-4.5%。两周时间TMT板块累计成交了5.41万亿元，但总市值反而减少了6717亿元，较4月第一周降低约5.4%，是典型的减量博弈。在此期间，非AI相关的主题ETF则陆续迎来上涨行情，在过去两周的涨幅中排名靠前ETF产品包括央企ETF、红利ETF、创新药ETF、工业有色ETF等，对应累计涨跌幅分别为6.6%、3.5%、3.0%和1.9%。

没那么热闹的地方，同样有机会。

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