同花顺-圈子

最近美国硅谷银行倒闭这事，闹得沸沸扬扬，一时间市场各种猜测都来了，是不是雷曼危机2.0要来啦，美联储3月是不是不加息了，甚至还要降息啊，恐慌情绪至今还未褪去。

不知道大家有没有注意到硅谷银行危机爆发出来后，接管它的是FDIC，也就是联邦存款保险公司，是美国联邦政府的独立金融机构，负责办理存款保险业务，可以被视为美国部分银行的存款保险公司。FDIC保护的最高限额仅为25万美元，但硅谷银行绝大多数储户的存款数额都远远超过这个数字，还好这次有美联储为所有储户兜底，所以此次危机最后的“保险公司”算是美联储了吧，不然有可能真的朝着更大的金融危机去了。

当然，今天不聊硅谷银行，只是想通过这个事情引出保险的重要性，本文我们要介绍的是美国排名前三的保险公司——前进保险（The Progressive Corporation，PGR）。

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前进保险连年保持强劲增长态势 与伯克希尔哈撒韦一较高下

前进保险于 1937 年成立，是一家极具有创新基因和极强定价能力的财险公司。其最初专注于非标准化市场，为高风险客户提供服务，积累了成熟的细分市场运作经验和创新性的定价能力，1990s开始进入标准化市场并经历了长期的高速增长，目前公司仍以车险业务为主。

前进保险一直以来都有创新基因，是全美第一个开展电话直销、网络直销的车险公司，也是最早开发并应用UBI（基于用户行为的保险产品）产品的车险公司。前进保险盈利能力行业领先，是极少数在保持高速增长的同时仍然具有远低于同业成本率的公司之一。

前不久美国保险监督官协会（NAIC）发布2022年财险业TOP25榜单，前进保险市场份额从2021年的5.99%进一步提升至6.09%，与州立农业保险、伯克希尔哈撒韦稳居前三，地位难以被撼动。

值得注意的是，伯克希尔和前进保险得益于渠道、定价、品牌、成本控制等优势的持续扩大，市场份额在近年来不断提升，分别从 2012 年的 3.88%、3.17%提升至 2021 年的 6.47%、5.99%，但伯克希尔从2018年起增速有所放缓，前进保险则继续保持强劲增长态势。预计未来州立农业保险的市场份额将继续下滑，前进保险的市占率有望稳定提升。

另外从业务上来分，前进保险在商用车险市场是享有绝对的龙头地位。2022年，美国商用车险签单保费585亿美元，同比增长15.48%。

前进保险、旅行者保险、利宝互助的保费收入分别为92.67亿美元、31.39亿美元、23.47亿美元，市占率分别达到15.84%、5.37%、4.01%。

在私家险市场，州立农业保险、前进保险及伯克希尔仍占据前三，分别实现签单保费466.61亿美元、389.27亿美元、381.36亿美元，市占率分别为16.91%、14.11%、13.82%，3家公司的优势业务均是私家车险。

而在家财险市场，州立农业保险稳居第一，前进保险排名第十，伯克希尔未上榜。

前进保险：可称之为全球财险公司的榜样

综合来看，前进保险共具备四重优势：

1、发轫于车险、持续深耕车险

2、持续增长的业绩以及稳健的盈利能力推动公司市值持续增长

3、公司治理结构优异并具备持续的战略定力

4、公司的核心看点在于卓越的承保盈利能力。

首先，1987年，公司在纽交所上市，在此之后的1993 年，公司依托此前建立起的庞大独立代理商网络向标准化市场进军，同时利用自身对细分市场的深度研究成为最早布局UBI产品（基于用户行为的保险产品）的车险公司，并顺应互联网发展趋势逐渐培育起高效的直销渠道，在此后实现了业务的高速增长。

公司的承保利润保持快速增长态势，2021年受事故率增长影响个人业务的承保利润大幅下降，商用业务的承保利润 实现较快增长，房屋财产业务仍处于亏损状态。

而在1994年至2021年间，前进保险公司营业总收入从24.15 亿美元增长至477.02亿美元，CAGR达到11.24%。2020年，由于限行令下行驶里程下降等原因，使得增速下滑至9.32%；2021年，受益于下行驶里程回升，营业总收入同比增长11.82%。

从公司架构来看，股权相对分散，前三大股东合计持股比例为21.60%，无实控人。截至2021 年末，公司前三大股东均为全美最为优秀的基金管理公司之一，持股比例分别达到8.20%、7.60%、5.80%。

公司极其重要的战略特色是始终承诺在96%的综合成本率下保持尽可能增长。不同于其他同业公司不断根据市场情况去改变自己当年甚至当下季度的目标，公司始终坚持一个易于理解但是实现难度较大的发展战略，即在96%的综合成本率之下保持尽可能的增长。

最后，从历史业绩角度，公司综合成本率主要与赔付率相关，费用率较为平稳。2017年至 2019年，公司赔付率主要受当年自然灾害所造成损失影响，呈现逐年下滑趋势。2020年，公司赔付率由70.4%大幅下滑至64.0%，系疫情下个人车辆和商用车辆行驶里程下降带来的车辆事故减少，其中个人车祸频率下降24%；同时，公司费用率保持较低水平且处于稳定态势，主要得益于公司大力发展直销渠道，推动车险费用率降低，进而使得公司整体综合费用率处于较低水平，形成了较强的竞争壁垒。

股价还在创新高

总体而言，前进保险在几乎所有财务指标上都表现出色，这表明该公司管理良好。由于该公司的强劲表现，前进保险在过去一年、3年、5年和10年期间的总回报率都超过了标准普尔500指数。

而在今年整体宏观环境不佳的情况下，前进保险股价虽有所波动，但依然坚挺，屡创新高。

能够取得这一成就的公司屈指可数。然而，投资不仅只是眼下，更是未来，这让投资者思考前进保险的下一个十年能否像过去十年那样带来丰厚回报。

衡量保险公司承保盈利能力的一个关键绩效指标是综合赔付率（combined ratio），越低越好。在过去10年的时间里，前进保险的综合赔付率平均保持在93%以下，明显优于超过100%的行业综合平均综合赔付率。为此，公司致力于通过减少广告支出与年度现金激励计划相关成本以达成96%的目标。

同时创新至关重要，前进保险通过提供传销工具建立了竞争优势。例如通过Snapshot为客户节省保单费用，以及Name Your Price Tool让用户准确找到适合他们的报道。创新与品牌影响力，使得前进保险能够获取了大量有效保单。

此外，影响前进保险盈利的另一要素是通货膨胀，这事当前经济的一个痛点。目前美国的通胀具有高粘性，若不能及时下降，会侵蚀消费者的购买力，可能会对前进保险的整体盈利能力产生负面影响。

但总而言之，尽管前进保险面临着利率上升以及通胀带来的一些不利因素，但考虑到该公司卓越的承保能力，加上消费者对其品牌的信任程度以及不断创新的保险产品和工具，或将在长期内连续交出出色的财务业绩答卷。

参考资料：

Seeking Alpha，Progressive: Wait for a more favorable entry point

招商证券：美国前进保险发展启示录：中国财险长期投资价值展望