同花顺-圈子

大家好，今天来给大家讲定向增发。经常有投资者问‍‍我增发怎么看、增发怎么样，那咱们首先就得了解一下定向增发是什么。‍‍定向增发就跟可转债一样，它其实就是再融资的一种手段。大家都知道IPO，‍‍IPO上市之后有三种融资方式，第一个是配股，‍‍这个我之前讲过，你只要看见某股票要配股，次日基本上它逃不过‍‍跌5%甚至跌停的宿命。‍‍第二个是可转债，你只要看见某股票要发可转债，‍‍第二天大概率就有拉伸的机会。‍‍第三个就是所谓的定向增发。‍‍定向增发由于它增发的金额比较大，所以它其实是超过IPO的融资金额的。市场上IPO并不可怕，可怕的是IPO之后的解禁、‍‍IPO之后的定向增发、IPO之后的配股、‍‍IPO之后的可转债，我们可以看到2020年定向增发占融资额的49.9%，所以这就是我们常说定增猛于虎的原因。

之前有一个课件，今天跟大家分享一下。

我们先来看它的定义，定向增发是增发的一种，‍‍是指上市公司向符合条件的少数特定投资者非公开发行股票的行为。证监会给了一个定义，也有相应的要求，我们来看下图：

第一条没啥说的，我们来看后面的。发行价不得低于‍‍定价基准日前20个交易日市价均价的80%，发行结束之日起6个月内不得转让，你不能今天定向增发完，‍‍你折价20%的情况下，明天就转让（割韭菜），这不行。‍‍你既然看好，那‍‍得给你一个期限，一般是6个月，然后控股股东、实际控制人、企业的董事、拟‍‍引入的境内外战略投资者等‍‍18个月内都不得转让。所以如果你看见控股股东参与了定向增发，‍‍你可以认为它不错。因为18个月的变数太大了，‍‍80%的价格对于18个月确实是不够的，6个月可能‍‍跌20%算正常，到时候就算亏了你也能割，但是18个月‍‍太不确定了，所以一般控股股东如果敢参与，甚至控股股东敢全额参与认购，‍‍这个就算是利好了。‍‍但凡控股股东不参与，光让别人参与，在没有明星定增机构的情况下，它可能是偏利空的，但是也没有那么绝对。‍‍其他的要求大家可以看上图。

下面这张图是定向增发的目的:

‍‍关于定向增发，首先我们不要以为机构是神，‍‍我们看看下面这张图：

这张图有贝塔收益率、‍‍阿尔法收益率，这个贝塔收益率其实就是指数收益率，‍‍阿尔法收益率就是超越指数的超额收益率。‍‍大家经常可以听到机构说，他们是超越阿尔法，其实就是说他们‍‍大概率能超过指数几个点，但是换一种说法说出来就显得比较高大上，所以就用‍‍阿尔法来代替，其实就是超额收益率的意思。

我们来看从20‍‍09年开始到2021年整个定向增发其实‍‍有几年非常惨淡，比如2015年、2016年、2017年、2018年，这几年但凡参与定增就是亏。为什么呢？‍‍因为遇到熊市了，比如定增的时候基准价是10元，定增的价格虽然到8元了，但是等卖的时候价格变成6元了，肯定就亏了。所以说定增绝对不是包赚，包括参与定增的基金，如果遇到那个时候也是要亏。上‍‍图中的平均收益率32.6%说的是2020年，因为当时遇到了一个结构性的牛市。

再来看定向增发的风险：

这个风险就是来自于这半年的锁定期。‍‍‍‍半年真的太长了，别说半年，今天定增完明天跌停的都很多，6个月，‍‍20%的安全垫其实并不太够，所以说定增并不是一个完全保险的事情。像一些做短线的客户，‍‍对风险的厌恶性非常高，夸张点说，锁定半年风险就更大了。所以理论上这半年的锁定期就是定增的一个风险。

关于定增风险对冲，简单来说就可以用期货对冲，这一块就没必要细讲了，因为首先你可能不太会参与定增，‍‍第二你可能也没开股指期货，有兴趣的话看看就好，如果真对期货感兴趣或者有什么问题也可以私聊我。下面是定增的流程、应用模式等等，请看下图。

至于定增对股价的影响，我之前一直跟大家说它偏中性，‍‍偏中性的原因我举例说一下，假设说我定增收购一个北交所‍‍的资产，收购一个参股新三板精选层的资产，或者收购一个参股新三板‍在北交所‍‍的资产，再或者收购一个风电资产/光伏资产，总之收购的这些资产里面，如果定增当时‍‍站在风口那就是偏利好的。‍‍但是你要知道，定增等于又发行了一部分股份，‍‍发行的这部分股份会稀释你上市公司原有股份的每股收益。比如说A公司一年能赚10亿，‍‍以前的股本也是10亿，那么变相来说每股收益就是1元钱，但是‍‍它现在增发了5亿股，定增之后暂时还没有赚到钱，‍‍这种情况下10亿的净利润除以15亿股本，每股收益是0.67元，也就是下降了，‍‍这种情况下它就是偏利空的。‍‍所以说定向增发不是绝对的利好，也完全不是绝对的利空，要‍‍辩证的去看。所谓的辩证，前面给大家讲了，就是如果上市公司的控股股东全额参与，因为18个月不能解禁的规则，他敢参与，或许就说明他确实对上市公司有信心（也不是完全绝对的），他觉得公司未来能赚钱，现在8折价格能拿到股份的话就想增持，因为他可能觉得未来他的公司市值能翻几倍，这种情况下也许就是利好。‍‍再者，如果某公司收购的资产比较优质，这种情况下也偏利好，但是如果收购的资产比较差，或者‍‍跟大股东/别的公司之间利益输送，也就是说本来就是一个不太好的公司，‍‍非要高价的定增进到上市公司里面，吹嘘未来会怎么样，那这种情况它就是利空了。‍‍但是说实话，每个收购方基本上都不会说我收购的资产不好，但是大多数情况市场会帮你判断，如果第二天你看到‍‍杀跌了，你就明白了：它，确实不好。

市场上比较厉害的‍‍机构比如高瓴资本其实做定增也做了很多年。‍‍因为定向增发的好处是首先它不像大宗交易，大宗交易不一定有人愿意卖，这是其一。‍‍其二，大宗交易折价只有10%，折价不了20%，但是定增能折价20%，如果想持有就只能通过定增。大机构钱又多，定增一下都好几个亿，‍‍定增宁德时代300750的时候甚至上百亿，所以这种情况下他们就会参与定增了。如上图，高瓴资本参与定增之后我们可以看到，2020年整体赚了271.85亿，‍‍但实际上真正赚钱的是宁德时代‍‍和恩杰股份002812，这两笔盈利合计就214.26亿+38.43亿=252.59亿了。宁德时代‍‍和恩杰股份的定增为什么赚钱了？因为它们当时在风口。‍‍剩下还有一笔赚的比较多的是通威股份600438赚了5.45亿，‍‍为什么赚钱？也是因为它当时在风口。那么不在风口的华大基因300676呢？就亏钱了啊。

所以‍‍说从各种现象看定增都不是一个稳赚不赔的买卖，只不过相对来说‍‍比较有优势而已。

还有一个定增案例，我不多说了，大家可以自己看一下下面这几张图吧。

大家也可以自己去看看其他公司的定增情况有什么不同。

‍‍关于定增就讲这么多，‍‍没有什么太值得说的地方，不要过分解读，只需要看它装进的资产‍‍、大股东和明星股东的参与情况，仅此而已。一般来说对股价的影响不会太大，‍‍当然，如果资产不好的话也可能次日就会跌停。

今天就先讲到这啦。

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