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　　【20220810】生猪周报：新猪周期下的对冲策略（二）

　　核心观点：中性 偏低的生猪存栏及惜售情绪下生猪价格上涨之后，可观的利润促使能繁母猪存栏逆周期回升，仔猪补栏边际热情短期或回落。7月中旬之后生猪下游产品价格新高之后，逐现对消费的抑制，屠宰价差偏高，终端走货偏低。短期维持高位震荡预期。推荐关注“多生猪空豆粕”的长期策略！

　　母猪存栏：中性 涌益数据显示能繁母猪存栏7月环比6月增加1.79%；官方数据显示6月末能繁母猪存栏4277万头，环比+2.03%逆周期补栏；

　　生猪存栏：偏多 二季度末，生猪存栏43057万头，同比-1.9%，调研结果显示，存栏同比下滑幅度大于1.9%。

　　生猪出栏：偏多 上半年生猪出栏36578万头，同比+8.4%，7月初压栏持续，出栏依然偏少。近期受政策的指导，出栏量略有回升，价格的止涨偏弱。

　　仔猪补栏：偏空 仔猪补栏意愿增加，在新生健仔数增加的同时，仔猪价格持续上涨。

　　屠宰开工：偏空 涌益样本数据显示7月份屠宰量比6月份下滑22%；8月上旬屠宰量依然偏弱。

　　养殖利润：中性 自繁自养利润快速好转，全行业扭亏为盈，但短期利润上升太快，盘面套保利润可观。

　　进口库存：中性 进口下滑，远期无压力；前期冻肉顺势出库，前期压力缓解。

　　收抛储：中性 发改委研究冻猪肉抛储，但此次下跌周期近收储不足20万吨，即使抛储会供应的增量有限。

　　周度要闻

• 农村农业部：本周（2022年7月29日-2022年8月4日）农产品批发价格200指数为122.13点，比上周下降1.2点，比去年同期上升11.17个点。其中，猪肉价格环比下降1.5%，同比升32.9%；羊肉价格环比上升1.2%，同比下滑6.7%；牛肉价格环比下滑0.2%，同比上升0.2%；白条鸡价格环比升1.3%，同比升11.4%。

• 涌益咨询：样本数据显示能繁母猪存栏量7月环比6月增加1.79%。7月份全国出栏月均体重上涨1.28%至125.8公斤。7月样本点企业屠宰量较6月下跌，日均屠宰量环比跌幅为22.24%。7月底国内冻品库容率为16.52%，较6月降低0.91%。

　　价格走势及策略

　　商品猪价格走势

　　新周期下的对冲策略

• 盘面对冲策略：多生猪空豆粕策略或可长期持有。

• 逻辑基础：首先，上文章中已经提到5-7月的这波生猪价格上涨已经开启了新周期。在每次新周期中生猪存栏量的下滑都伴随着饲料需求以及饲料原料豆粕等需求的回落。并且从过往15年（除了非瘟期间）的规律来看，生猪价格和豆粕价格已呈现显著的反向关系。

　　数据来源：饲料工业协会、紫金天风期货

　　产业链变化

　　政策由“收储”转为“抛储”倾向

• 上半年中央储备冻猪肉共招标13次，计划收储量51.8万吨，实际完成10.14万吨。叠加去年收储7.25万吨，此次周期收储仅有18.4万吨；

• 受到生猪价格不断上涨的影响，国家发展改革委研究投放猪肉储备。

• 此前2019年、2020年、2021年分别投放冻猪肉19万吨、67万吨和18.20万吨。即使这次猪价下跌过程的收储的17.3万吨全部抛储对缓解猪肉价格上涨的效果也不明显。

 　　利润驱动下产能再度逆周期回升

• 实体养殖利润：截止8月5日，自繁自养利润484元/头，较一周前上涨5元/头；外购育肥利润691.8元/头，较一周前上涨2元/头；整体而言，近期受到猪价回调的影响，养殖利润回落较快；但长期看，依然较为乐观。

• 能繁母猪存栏变化：由于生猪出栏价格快速上涨及出栏利润大幅回升，母猪及仔猪补栏情绪再次高涨。据统计局数据显示，截止6月末能繁母猪存栏4277万头，月度环比增长2%，季度环比增长2%。（备注：图中蓝色部分是季度数据，红色部分是月度数据）

　　数据来源：中国统计局、紫金天风期货

　　淘汰量下滑及淘汰母猪肉需求的增长

• 50公斤母猪价格变化：截止8月4日，价格由一周前的1888元/头微调至1884元/头，；较一个月前1829元/头上涨55元/头，涨幅3%；

• 淘汰母猪价格：截止8月4日，价格由两周前的9.6元/公斤下跌至8.15元/公斤，跌幅15%；

• 淘汰母猪价格的大幅大涨一方面反映了养殖利润回升后供应方面母猪淘汰量的减少以及在猪肉价格大幅上升中下游工业对淘汰母猪肉的需求增加。

　　补栏热情驱动仔猪价格持续走高

• 仔猪价格：根据涌益咨询监测的15公斤仔猪价格，8月4日较一周前下跌49元/头至803元/头；据产业反馈，后期补栏边际热情预计会有下滑。

• 月产仔猪健仔数：对规模产新生健仔数的数据现实，二季度呈现不断增长的趋势，其中5月份的仔猪产量几乎接近于本次周期仔猪产量高峰（图中红色部分）。

　　数据来源：农业部、涌益咨询、紫金天风期货

　　存栏偏低及惜售下屠宰量下滑

• 屠宰量数据：官方数据显示，6月份定点屠宰企业屠宰2413万头，月度环比下滑5%，同比上升10%；涌益咨询的样本数据显示，6月中旬指本周，日度屠宰量依然在持续下滑。据涌益咨询的样本数据显示，本周样本企业的屠宰量较上周继续缩量，但日均屠宰量环比跌幅有所收窄。受猪价近期上涨的以影响，屠宰企业亏损，下游经销商走货疲软，订单减少，屠宰量继续收缩。

　　数据来源：商务部、涌益咨询、紫金天风期货

　　高价抑制消费，下游产品价格疲软

• 下游产品价格：受到生猪价格不断上涨的推动，下游猪白条、纯瘦肉、瘦五花、猪头、猪肠等价格在过去一个月中持续上涨，并且创下去年年初以来的价格新高。但本周走货偏慢，价格开始抑制消费，下游产品价格上涨出现停滞。

• 截止2022/8/7，瘦白条周度上涨0.25元/斤至13.75元/斤；肥白条价格周度维持在12.75元/斤；猪肠价格周度维持在19.5元/斤；猪头价格周度维持11.5元/斤；瘦五花价格周度维持在15.5元/斤；纯瘦肉价格周度维持在13.5元/斤。

　　生猪养殖盘面利润

• 盘面养殖利润：截止8月8日，2301合约盘面利润由一周的618.5元/头回落至577元/头，从前高796元/头已经下滑219元/头，但依然处于偏高水平。长期预计此指标继续上行。