同花顺-圈子

这几天的“世界末日”市场，当之无愧属于海外中资美元债。

投机级中资美元债的收益率，已经大幅上涨至24.37%。截至7月8日，中资美元债年初至今的回报率-10.27%，其中投资级债券回报率-6.89%，投机级债券回报率跌幅-24.20%。

按行业来看，非金融和城投债券回报率为-7.24%和-0.13%，分别较上周下降0.75%及持平；房地产和金融债券回报率为-35.40%和-12.92%，分别较上周大幅下跌3.14%及1.26%。

尤其值得一提的是，被视为民营地产商最后信仰的两家代表性企业必桂圆和X辉，债券价格纷纷大跌，普遍在30-50左右，和垃圾债基本也没差别。

那么，以x辉为例，到底有没有问题呢？会不会违约呢？ 

在这个问题上，国内市场和国外市场的观点，从评级和市场利差两个角度看，差异都很大：

1、评级。 国外惠誉给的评级是BB，国内评级

2、市场利差。1.71年后到期的美元债，到期收益率已经飙升至59.94%，超过今年3月中旬的最高水平；而国内债券的到期收益率为6.51%，两者相差超超过53%:

这两个市场的投资者到底谁对谁错呢？我们暂且不评论，但是可以肯定的是其中有一个是傻子，而另一个是聪明人。

二、

由于看好中资美元债市场史无前例的暴跌所对应的潜在高收益机会，今年以来我们已经多次分析该市场，并分享了相关标的。

但是这个市场有其特殊性，需要考虑相应的投资风险，因此再次重申：

1、基金经理变更、投资者策略变化的风险。这个风险，本质说的是投资策略变化的风险。目前我们通过综合分析可以基本确定该基金是持有不少房地产债券的，且按照国内基金的风控体系，我们大致也可以推测其持有的是哪些房地产债券。但是，在下跌的时候“享受”了这些房地产债券的价格的弹性，但是等正好见底时，却换了基金经理，或者基金经理人没换，但是可能基金经理本人崩溃了，从持有房地产债券的进攻策略变成防御策略，这样房地产债券下跌吃到了、但是反转却和我们无关。另外还有一种可能是公司看到净值持续下跌，可能会干预基金经理的投资行为，令其降低组合的波动率。

当然，以上这些都是可能，并不意味着会发生，但是我们需要考虑到和有所防范。这个时候，我们就会特别能感受到指数基金的好处，因为指数基金的策略是完全稳定的，不用担心发生变化。

2、市场风险。主要是基金所持有的债券的信用风险。房地债是今年债券暴雷的重灾区，虽然今年以来各地持续释放房地产刺激政策，房地产行业近几个月也有边际改善的情况，但是多数政策并不是针对供给方的房地产公司，房地产公司主要还是靠自身资金筹措能力苦苦支撑。虽然从逻辑上来说，这么大一个行业，不至于民营公司全军覆灭吧，在目前行业最黑暗时刻已经过去的情况下，至今还没暴雷的公司应该较大概率能活下来。但是在这片广袤的土地上，很多逻辑都是用来被颠覆的，黑天鹅有时候长得会像大象那样粗壮。

当然，如果我们以政策的维度来分析和研判一个市场的话，现在市场非常非常需要更多政策出台来拯救这个市场。因为这个市场真的关乎许多家庭的切身利益：

一套房子，对于许多家庭来说是一辈子的心血，如果几十年的奋斗最后换回来的是烂尾楼，这是难以承受之重。这个时候我们不适合去说这些购房者没眼光，怎么就买了这些烂公司的房子。因为这轮出问题可不止烂公司，里面有很多原来基本面非常优质的上市公司。换做了我们自己，当初买房的时候也没法提前识别和防备。

当然，假设ZC最终没有救市，地产公司没能依靠自己活下来，都违约了，也不意味着这些债券就一文不值。很多债券都是有相应抵押物的，即使处理相应的资产，也是能回收一部分资金的。所以，再烂的债券，也没有价格是零元的。

总之，我们自己更多看到了机会，但是我们可能是错的，因为错的可能性肯定是存在的，所以建议大家务必在充分知晓风险的前提下再做投资，以及控制投资比例在一定范围内。