同花顺-圈子

重视三元正极行业的变化

1、先前市场普遍担心正极行业 Q2盈利水平会大幅下降，但根据目前的行业反馈 各公司在 Q2经营上都不错 ，盈利能力普遍维持甚至有所上涨。

其中海外客户占比高的企业 ，可能受益于国内外钴价差，盈利能力会有额外提升。

2、三元行业开始修复。5月国内三元电池产量16.3GWh 环比增长58.2%，铁锂约19.2GWh，环比增长3.3%，三元修复速度快于铁锂，主要系三元原材料价格持续下降，三元电池成本下滑。

3、此外钠离子电池产业化在加速 ，目前钠电正极主流路线为层状金属氧

化物，与三元正极工艺类似，在部分条件控制方面难度可能更高。钠电正极与三元正极可以公用部分产线，随着钠电产业链完善，有技术储备的公司可较快形成大规模出货。

4、三元正极行业估值处于低位，普遍估值22年 23-25倍，23年16-20 倍。

5、三元正极环节Q2业绩较好

之前市场普遍担心正极行业Q2盈利水平会大幅下降，但根据目前的行业反馈，各公司在Q2经营上都不错，盈利能力普遍维持甚至有所上涨。其中海外客户占比高的企业，可能受益于国内外钴价差，盈利能力会有额外提升。

6、三元行业开始修复

5月国内三元、铁锂电池产量16.3、19.2GWh，环比增长58.2%、3.3%，装机量的环比增速差异更大。同时，三元电池5月装机量占比达到45.8%，环比增长10个百分点，回到去年7月的水平。

三元修复速度快于铁锂的原因，除了特斯拉等铁锂电池用量较大的企业受到疫情影响以外，根据部分电池企业反馈，三元电池单wh成本和铁锂的差异已经缩小不少，主要系

A） 三元电池主要原材料镍、钴价格有所下降，而铁锂原材料磷矿价格在上涨；

B） 随着能量密度提升，三元电池材料单耗还要更低一些，比如高电压方案等。

7、此外钠离子电池产业化在加速，目前钠电正极主流路线为层状金属氧化物，与三元正极工艺类似，在部分条件控制方面难度可能更高。钠电正极与三元正极可以公用部分产线，随着钠电产业链完善，有技术储备的公司可较快形成大规模出货。

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　　公司概况：高镍三元正极材料的绝对领先企业。公司是国内最早实现NCM811材料量产的企业。2021年，公司三元正极材料销量达到5.23万吨，连续三年居国内三元正极材料出货量首位。公司三元材料出货量中90%为高镍材料，2021年国内市场市占率接近40%，居全球第二位。2021年公司营收和净利润分别为102.59亿元/9.11亿元，同比大增170%/328%。

　　行业分析：高镍三元材料成为主流技术路线，上下游一体化趋势加强。受益于新能源汽车产业的长周期景气，三元正极材料需求预计持续高增。预计到2025年全球三元材料需求量将超过200万吨，2021-2025年CAGR为29.7%。2021年全球三元正极材料出货量中高镍材料占比超过40%，高镍材料已成为行业的主流型号。随着4680电池、钠离子电池、固态电池等技术的发展，动力电池正极材料技术延续快速迭代的特征，同时产业链一体化布局带来的成本优势得到了行业上下游的广泛认可，也成为正极材料企业最重要的竞争力之一。

　　高镍三元材料技术持续领跑，持续投入前沿材料研发。公司现已成为中国高镍三元材料出货量最大的企业，9系超高镍产品已批量出货，公司高镍材料的领先优势稳固。公司在钠离子电池配套正极材料的研发和生产方面处于国内领先水平，我们预计2023年公司将实现百吨级规模产出。此外，公司持续推进高电压镍锰酸锂、富锂锰基、磷酸锰铁锂正极材料的工艺研发和产业化进程。

公司在高镍三元正极材料领域具备明显领先优势，且在新型正极材料研发上领跑行业。公司产能扩张速度显著快于同行，2022年起市场份额有望与同行拉开差距。预计2022-2024年公司归母净利润分别为18.08/29.23/41.40亿元，对应EPS预测分别为4.03/6.52/9.24元。参考三元正极材料及前驱体行业可比公司的平均估值（2022年26倍）和锂电产业链各环节龙头企业的估值水平（2022/23年均值为36/24倍），并结合公司所处行业技术快速迭代的特征和公司市占率提升的预期带来的估值溢价。