目录

1.0 公司简介

1.1 公司管理和架构分析

2.0 行业情况

3.0 市场前景

3.1 无线通信模组

3.2 FWA产品

4.0 财务情况

5.0 总结

1.0 公司简介

美格智能技术股份有限公司成立于2007年，是一家以无线通信模组及解决方案业务为主营业务的企业。美格智能是2012年从4G模组切入无线通信模组行业的，目前公司以4G/5G无线通信技术为核心，主要产品包括4G LTE、NB-IoT、Cat-M、4G LTE-A、5G Sub-6G、5G毫米波、WiFi 6等各类型无线通信模组、物联网解决方案、4G5G FWA固定无线接入设备及相关技术开发服务。应用场景主要在新零售、金融支付、智能网联车、车载安防、物流扫码、人脸识别、共享经济、5G FWA、智能家居等领域。

公司的无线通信模组产品均由公司自主设计、研发及委外加工的方式进行产品生产（美格智能通过与杭州国资企业合资成立了硕格智能，形成了产业闭环完善了公司在物联网业务方面的制造能力），最终以公司自有品牌MeiGLink在国内及海外公开市场进行销售，客户遍及全球100多个国家和地区。

公司2020年营业收入112,084.56万元，同比+20.15%。其中海外营收4.05亿元，同比+122.78%，占总营收的36.17%。公司营收的高速增长和公司的转型有关，公司最开始是精密组件厂商，从2012年切入物联网业务，2020年完成低毛利的精密组件业务的剥离。2020年公司无线通信模组及解决方案业务实现收入105,155.48万元，占总营收的93.83%，同比+32.18%。该部分业务收入从2014年的0.34亿元增长至2020年10.52亿元，年复合增长率约为76.98%，一直保持在保持高速增长状态。

图1：美格智能营收结构变化（资料来源：华泰研究）

1.1 公司管理和架构分析

图2：公司董事会和管理层主要人员介绍（资料来源：中泰证券研究所）

美格智能董事长王平曾任职于美的、美格工业、方格精密器件等公司的管理岗位，拥有多年的行业管理实践经验。公司的副董事长杜国彬曾是希姆通（移动手机及无线通信模块开发商）的硬件开发经理，在行业中拥有多年研发设计以及技术管理经验。其他高管也均拥有通信电子领域多年深耕经验，专业经验丰富。

图3：公司股权结构图（资料来源：广发证券发展研究中心）

截至2021年3月31日，美格智能的实际控制人为王平，共计持有公42.69%的股权，为公司的第一大股东。从公司的股权结构可看出，王平与王成为一致行动人，合计持股59.28%，股权结构集中，大股东可以较好地掌控公司。

2020年7月，公司发布股权激励相关公告，本次股权激励分别向199名激励对象授予权益总计510万股。激励对象包括三名高管及196名公司中层管理和核心骨干人员，占公司总人数的24.78%。通过本次股权激励计划，可以实现股东、公司和激励团队利益一致，有助于充分调动公司高级管理人员和核心骨干的工作积极性。

   图4：公司股权激励考核目标（资料来源：公司公告、格菲资本）

2.0 行业情况

近几年中国无线通信模组企业发展较快，根据ABI Research的数据显示，从2015年到2019年，受到中国企业低价格竞争策略以及海外的研发、人工及运营成本偏高等因素的影响，海外模组企业的盈利能力和市场份额均处在逐年下降的趋势中。各大海外模组企业也渐渐退出标准化的模组市场，转向了打造互联网云平台整体解决方案中。这使得国内物联网无线模组企业市场份额上升较快，从2015年的25%上升到了2020年的60%以上，逐渐取代了海外龙头企业的市场地位。

根据IoT Analytics数据显示，2020年按出货量全球市占率排在前五的为移远通信、日海智能、广和通、有方科技和Sierra，市占率分别为37%、9%、9%、5%和5%，前四名均为中国无线通信模组厂商。从全球市占率来看美格智能目前位于行业的第二梯队，但是公司2020年的营收要多过有方科技，有方科技2020年的总营收为5.736亿，约为美格智能营收的1/2，这也是公司产品价值量高的另一种体现。

就行业壁垒方面，当前来看物联网细分领域众多且没有统一的行业标准，随着相关产品的智能化、定制化趋势明显不同企业的物联网产品之间缺乏通用性。美格智能主要提供的是定制化服务，即针对每个细分领域的客户所在行业的特点、发展趋势等进行个性化定制。定制化服务相对于标准化服务具有更好的客户黏性，如果和客户达成固定和合作关系后不容易被替代的，因为一般验证一个无线通信模组产品需要3个月的试用期外加1-3年对产品的功能、稳定性等方面的验证，通过后才可以获得客户的信任。客户黏性相对比较高，新进入者很难在短时间内实现技术门槛的突破。

3.0 市场前景

美格智能的物联网业务可以细分为无线通信模组、FWA终端产品和技术服务三个领域。这里主要针对公司的两大固件产品无线通信模组和以及 FWA终端产品的市场情况展开分析。

3.1 无线通信模组

美格智能的无线通信模组主要分为数传模组、智能模组。其中数据传输模组主要作用是蜂窝通信，智能模组除了蜂窝通信外，还带有安卓操作系统（控制功能）和芯片算力（支持计算）。智能模组的集成度更高，定制化带来客户黏性会更高一些。根据公开信息显示，2020年公司的智能模组的出货量占据着大部分比例，数传模组占比较少，公司的核心优势还是在智能模组，也是智能模组行业的龙头。数传模组方面，公司传统的4G模组已经在车载、金融支付、新零售、物流扫描等领域批量出货，CAT1模组加大了与运营商及头部客户的合作。未来，美格智能将继续保持在智能模组领域的技术和产品领先优势，同时也会在传统数传模组领域坚持资源投入。

图5：2016-2023年全球蜂窝通信模块市场规模预测（单位：百万）（资料来源：有方科技招股说明书、格菲资本）

美格智能的产品主要是以4G/5G无线通信技术为核心，所以这边看一下4G/5G的一个未来的市场空间情况。从上图我们可以看出，2020-2023年LPWAN（美格智能的NB-IoT）和4G信模块成为全球无线通信模块市场出货量增长最快的产品，2023年的市场规模分别达到了683.04和374.05百万块，在2020年以后也会逐渐替代2G通信模块市场。相对而言，5G无线通信模组的起步较晚，主要原因为目前5G模组产品单价较高，仅在高速率场景通信中使用。

根据 GTI数据，预计到2025年，5G模组全球连接数量将达4亿个，其中中国10%的物联网模组基于5G连接，销售规模将高达千亿元。上述市场空间是整个无线通信模组的，其中数传模组的市场空间肯定是要大于智能模组的。

美格智能的优势在于，第一公司在智能通信模组产品中更具有优势，这部分的产品的毛利率和客户黏性相对更好一些；第二随着下游应用端安卓系统对Linux及Windows系统的替代速度和广度不断加快及5G时代更多的物联网设备对模组计算能力有更高的需求，未来智能模组在物联网模组整体的占比会持续上升。

从产品单价方面来看，NB-IoT的价格和2G模组差不多，约为13元左右。此外，NB-IoT根据生产厂家的不同价格也会有所差异，移芯、芯翼是比较低的价格区间段，华为海思、MTK和展锐会在稍高一点的价格区间端端，两个价格区间之间有2-3元的价差。4G和5G的模组单价会相对高一些，根据华为数据显示，2020年5G模组的价格约为648元，预计2022年下跌到259元。

此外，未来增量的市场中必然带来产品价格的下跌。模组市场相对比较成熟，市场玩家众多，行业竞争较为激烈，这也将成为未来产品价格下降的主要影响因素之一。

3.2 FWA产品

FWA固定无线接入，就是利用4G/5G等无线接入方式，而非利用铜缆和光纤，为用户提供上网服务，美格智能FWA市场主要集中在海外。根据美格智能官网信息显示，中国的管线用户占宽带用户总数的比重为93.4%。在农村和偏远地区，98%的行政村都实现了“双通”（通光纤、通4G）。而海外特别是欧美地区由于土地私有，路权很难获取，人口稀疏等原因，导致大规模建设光纤网络耗时且成本极高（根据SNSTelecom数据显示，FWA安装成本估计不到固定接入的40％），美国的光纤网络覆盖率仅为32%，因此FWA就成为一种替代宽带的常用手段。美格智能的海外客户主要集中在北美、欧洲和日本市场的运营商及品牌客户，采取的是贴牌出售的销售模式。目前公司出货的主要是4G产品，后续5G产品出货量会逐步攀升。

华为在这部分业务的海外市场占有较大份额，根据华为官方数据，截至2020Q1，华为CPE（客户前置设备）系列全球累计出货量4000万台，随行WIFI系列累计出货1.5亿台。但是由于公司的海外业务受到打压，为美格智能提供了抢占市场份额的机会。目前，全球已经有120多个国家在超过492张网络上部署了4G FWA方案，为1亿个家庭提供服务。预计到2022年，基于LTE的FWA服务将占据所有固定无线宽带用户的40%以上，其中5G FWA服务用户将占16%。随着4G/5G升级切换的推动，也将为FWA产品带来新的市场空间。根据5G物联网产业联盟数据显示，2025年中国5G CPE出货量可达到8000万台，2020-2025年的复合增长率可达到121.51%。2025年中国5G CPE市场规模约为270亿元，2020-2025年的复合增长率可达到62.27%。

图6：2019-2025年5G CPE出货量预测（资料来源：中泰证券研究所）

4.0 财务情况

图7：移远通信和美格智能营业收入和净利润对比（资料来源：东方财富、格菲资本）

美格智能近几年的营收增速明显要弱于移远通信，主要原一是公司切入无线通信模组行业相对晚一些且核心产品为4G/5G，目前5G产品尚未放量，而4G产品直到2019年才有所上涨；原因为二是公司的原主营业务精密组件从2012-2020年一直处于剥离状态，对公司的营收增速产生了一定的负面影响，以2019年为例，公司的无线模组业务同比+17.77%，受精密组件业务拖累（同比－76.26%），公司的整体业务下滑5.76个百分点。从公司2021年一季度的营收来看，公司的业绩增幅就要比移远大很多。受低价格策略的影响，移远通信的归母净利润从2019年开始下降了很多，但随着公司产品规模化生产的形成，公司的盈利能力有所改善。反观美格智能因切换赛道加大的研发投入、产品转型及原材料涨价等因素的影响，近几年的归母净利润增幅处在一个下滑趋势，知道2020年有所改善。

图8：移远通信和美格智能各费用率（资料来源：东方财富、格菲资本）

从美格智能近几年的各项费用支出率来看，公司除了财务费用率略高于移远通信外，在销售费用率、管理费用率均低于移远通信，控制在一个比较好的水平。公司的产品种类相较移远通信要低很多，但研发费用支出占比是偏高的。主要原因是公司的主营产品是以4G/5G智能模组为核心，研发的支出肯定要高一些。此外公司比较注重研发方面的投入，美格智能2020年的研发人数为692人，占总人数的86.18%，这个占比在同行业中是比较高的。另外美格智能在2021年8月5日中标移动5G模组采购包2份额10.87%，约1.74万片，作为一家起步最晚的无线通信模组厂商，这也是公司技术被认可的表现。

图9：美格智能毛利率、净利率、ROE走势图（资料来源：东方财富、格菲资本）

美格智能净利率和ROE从2016-2019年呈现下滑趋势，主要原因是公司的销售净利率从2018开始下降幅度较大。美格智能2018年的营收成本增幅较大拉低了公司的销售净利率。2019年受原材料价格上涨公司的整体营收、净利润同比呈现下滑趋势，对公司的盈利能力产生了不利的影响，导致公司的ROE下降2个多百分点。2018-2019年美格智能的整体盈利能力下降幅度较大，直到2020年才有所改善。

图10：美格智能和移远通信流动比率、速动比率及资产负债率走势图（资料来源：东方财富、格菲资本）

从两家公司近几年的流动比率、速动比率及资产负债率走势图可以看出，美格智能的资产流动性明显要优于移远通信的。这说明公司的偿债能力和资产变现能力均不错。

5.0 总结

因为美格智能相较其他无线模组厂商起步略微晚一些，加上剥离精密组件业务对公司营收的拖累，使得公司近几年的营收增速要低一些。也正是因为公司2012-2020年的业务转型，主营业务的剥离加上无线通信模组大量的研发投入，使得公司的盈利能力大打折扣。因为精密组件的业务2020年刚刚完全剥离，公司的无线通信模组可参考数据较少，仅从2021年Q1的数据来看，公司的业务进入收获期且盈利能力得到了改善，公司的净利率虽然得到了很大的提升，但毛利率无论是环比还是同比都出现了下降情况。不排除受低价格战的影响，作为龙一的移远通信通过低价格战抢占着市场份额，对于第二梯队的美格智能来讲，还是面临着很大的竞争压力。

这里简单总结一下公司的差异化优势：

第一是以4G/5G为核心技术的智能模组行业龙头；但是无线通信模组算是比较成熟的行业且竞争力大，智能模组目前的市场空间并不是很大，虽然对行业新进入者有一定的行业壁垒，但是对于第一梯队的移远通信和广和通切入智能模组市场是比较容易的，美格智能在这一领域拥有的行业壁垒并不是很高。

第二就是公司与华为海思的深度合作助力与公司在国内物联网市场的渗透。

美格智能自2014年开始向华为提供移动宽带、车载终端、智慧家庭等领域产品的技术开发服务，与华为在IoT，FWA，智能网联车等多个生态链业务上有合作关系，这一点算是公司比较好的一个差异化优势。

最后就是公司的FWA产品的市场前景广阔，但是市场存在一定的不确定性。像是美国、德国等国家发布了一系列普及光纤的政策等，可能会影响这部分业务未来的发展。仅从过去几年的数据来看，公司的FWA产品带动了海外业务的高速增长，2018-2020年的营收增速分别为146.02%、51.19%和122.78%。

文章来自：格菲研究院

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