同花顺-圈子

周二美股再疯狂，道指冲破30000点。过去10年我国极大拉近了与美国的经济差距，股市的表现却差很远（沪深300涨54.3%vs道琼斯涨168.6%），为何？

有人说A股质地不佳，增长不足。其实沪深300样本股的利润增速是A股翘楚，快于创业板，也快于道琼斯指数样本股。

导致10年跑输美股的首要原因是“估值”。沪深300市盈率十年来原地踏步，而道琼斯指数则从13.7倍膨胀到28.5倍，排除掉估值“泡沫”，其实是A股赢了。

以更长的视角看，也是A股赢。沪深300指数自诞生以来，翻了5倍，而同期道琼斯指数只翻了3倍。

让广大股民对A股怨声载道的，不是它的长期表现不佳，而是过程中的大喜大悲，牛市太炽烈，熊市太凶狠，牛市易错过，熊市难躲过。

但以上的分析对象都是指数，指数代表不了股票收益。过去19年里，道琼斯指数翻了3倍，但你若拿住它的初始样本组合并且不做任何调整，收益率则接近20倍，令人恐怖的结果。

几乎所有动态调整的指数都跑不赢它的初始组合，理由不外乎三点：一是指数剔除分红，而真实的股票组合可以享受分红收益；二是新样本股通常在市值疯涨之后的高光时刻被纳入指数，之后的表现很难跑赢原始组合；三是存量样本的权重再平衡，会稀释明星股对组合的贡献度，道琼斯指数受此影响最甚。

股票的收益由多重因素决定，短期看利润的增长和估值水平抬升贡献突出；长期看高ROE和适宜的估值最重要：它要么提供高分红，要么支持高内生增长，或二者兼得。这是专注于短期涨跌的人很难懂，却最朴素的道理。

（中泰资管基金业务部总经理 姜诚）

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