同花顺-圈子

高度依赖大客户，难以独立发展？

目前，艺虹股份的客户集中度非常高，招股书显示，2018年-2021年上半年，其前五大客户的销售额占营业收入的比例均在八成以上。其中，公司第一大客户蒙牛集团的表现“一枝独秀”。报告期内，其对蒙牛集团的销售金额分别为6.15亿元、6.42亿元、6.82亿元和4.37亿元，分别占同期营业收入的69.70%、68.51%、65.99%和68.64%。从上述数据可以看出，艺虹股份对蒙牛的销售金额逐年增加，对其依赖程度有增无减。而除蒙牛之外，近年来对其余大客户的销售收入占比均不超过10%，差异悬殊，也显示出其对蒙牛集团存在较强的依赖。，从实际行动来看，艺虹股份或许并未打算在短期内减弱对蒙牛的依赖，其募投项目中投资最大的“环保包装智能工厂建设项目（一期）”或许就是为蒙牛量身打造的。该项目建设地选址于宁夏回族自治区灵武市灵武临港工业园区，该园区为蒙牛集团新建的高端乳制品加工厂项目所在地，艺虹股份表示，在此建设项目，秉承公司与优质客户共同发展的理念，同时也为项目未来的产能消化奠定了基础。招股书显示，艺虹股份这一项目预计达产后，生产产能共计2.5亿平方米，其中彩色包装盒1.1亿平方米、水印包装箱1.14亿平方米、其他纸制产品2680万平方米。也就是说，该项目完成后，其对蒙牛的销售额大概率将再攀高峰，届时，其对蒙牛的依赖程度或将进一步加深。但问题在于，艺虹股份与蒙牛集团的行业地位非常不对等，蒙牛集团为我国乳制品行业龙头企业之一，但包装行业进入门槛低，行业竞争激烈，而艺虹股份的市场地位并不占优势，其在招股书中表示，在《2020中国印刷包装企业100强排行榜》中，按2019年度年销售收入公司位列第42位，公司2019年主营业务收入为9.20亿元，约占全国包装百强企业总体规模0.67%。

公司前五大客户的业绩占比较高，尤其依赖蒙牛企业，如果蒙牛减少与公司的合作，公司该怎么办？公司在行业中的地位与蒙牛并不对等，如何保证自身的议价能力？公司专门因为蒙牛打造了相应的项目，如果合作减少，是否会大受亏损？

利润空间极小，资产折旧风险巨大？

公司也面临着成本上涨的压力。报告期各期，该公司直接材料成本占主营业务成本的比例均超过70%，对其主营业务成本影响不小。2019年，艺虹股份彩色包装盒、水印包装箱的产量合计为7.31亿平方米，2020年为8.4亿平方米，产量有所增长。随着其产量的提升，2020年，公司营业收入也同比增长10.33%，然而，其相应的利润却未相应增加，年内公司净利润为5102.77万元，反而同比减少1.73%。其“增收不增利”的表现，预示着公司未来利润空间尚存不确定性。募投项目达产后，公司产能将大幅增加。可以预见的是，项目建设完成后，公司的固定资产折旧将大幅攀升，根据艺虹股份募投项目的可行性研究报告分析，项目投运后，公司将新增固定资产年折旧为3965.04万元，对其利润影响较大。一旦此后产能消化情况不良，公司经营情况表现将“雪上加霜”，不排除业绩出现“变脸”的可能。

公司现有的利润空间并不大，成本还在持续增加，公司该如何改变这个现状？公司在利润不大的情况下仍然扩产，如何保证及时消化产能？公司固有资产折旧会因为扩产继续增加，这是否会给公司带来不利影响？

研发能力存疑，恐难以与同行竞争？

从其的技术储备及研发投入来看，目前艺虹股份在行业中不占优势。截至招股书签署日，该公司共取得86项专利，其中84项为实用新型专利，2项为外观设计专利，令人惊讶的是，竟然连一项发明专利都没有。但在其同行业可比公司中，截至2020年末，合兴包装获得专利共381项，其中发明专利8项、实用新型专利350项、外观设计专利23项；裕同科技取得的专利数量更是高达661项，其中发明专利67项、实用新型专利551项、外观设计专利43项；吉宏股份已取得实用新型专利112项、发明专利25项、外观专利10项。显然，与同行相比，在专利成果方面，艺虹股份处于下风。报告期各期，公司研发费用分别为2978.34万元、3090.06万元、3509.64万元及1755.77万元，占营业收入的比例分别为3.38%、3.30%、3.40%及2.76%。对比来看，该公司研发费用率接近同行业可比公司，但由于营业收入存在差异，其研发费用金额在同行业公司中则处于相对较低的位置。另外，其研发团队也是其同行业可比公司中规模最小的，截至2020年末，公司研发人员仅有58人，占公司总人数的5.14%，与其他同行业公司相比，可谓是“小巫见大巫”。

公司的研发能力同同行业相比并不占优势，如何确保自己在市场中的占有率？公司现在的专利技术明显落与下风，如何与竞争对手竞争？公司的产品技术能力不及同行，真的能够获得消费者的青睐吗？

毛利率持续下滑，恐难以继续发展？

报告期内，艺虹股份实现营收9.36亿元、10.33亿元、13.06亿元，呈稳健上升态势，而归母净利润却出现波动，分别为5193万元、5102万元、6079万元，从收入构成来看，彩色包装盒是公司的主要收入来源，报告期各期占比总营收均接近七成，分别为70.52%、70.22%、68.02%，产品较为单一。值得注意的是，公司主营业务毛利率逐年下滑，已由2019年的20.05%降至2021年的12.11%，跌近8个点，较大波动的主要原因是原材料价格上涨。公司直接原材料为原纸，其成本占主营业务产品成品的70%，原纸价格受供求关系和相关行业周期性的影响，价格每上涨1%，公司的主营业务毛利率下降约0.49%-0.58%，2020年底以来，原纸价格上涨较快，价格整体处于较高水平，未来还有持续上涨的可能，倘若公司无法及时应对原材料价格上涨的影响，将造成公司毛利率波动，进而影响公司的盈利水平。

公司产品结构单一，如何确保拥有足够的市场份额？公司毛利率下滑趋势明显，在竞争优势不足的情况下，如何保证公司利润？如果原材料价格持续上涨，公司真的有办法应对自如吗？

存货周转率低下，资金周转易出现困难？

财务方面，艺虹股份的存货规模存在较大风险，报告期各期，其存货账面价值占比流动资产28.23%、27.09%和32.5%，其中原材料占存货比重分别为57.18%、58.83%和69.85%，使得公司存货周转率在报告期内均低于同行业可比公司平均值，而倘若公司在采购和存货方面出现偏差，或导致存货发生贬值的可能性，造成一定程度的损失，此外还占用较大的营运资金，也不利于公司的经营发展。与此同时，报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为3.37亿元、3.23亿元、3.72亿元，占当期流动资产比例达到57.48%、59.6%和56.42%，其同期应收账款周转率为2.99、2.96、3.55，尽管逐年走高，但仍低于同行业可比公司平均水平，如果资金回笼出现问题，公司有可能面临周转困难，将对公司生产经营造成影响。

公司为何会有如此多的存货？公司存货周转率低下，是否会面临着较大的减值风险？公司现有的存货量是否会影响到公司正常的经营生产？如果存货无法及时处理，资金周转是否会出现困难？又是否会影响到公司正常的发展？