投研轻骑兵|“欧洲油气价格飙升+能源转型迫在眉睫” 热泵需求爆发!

欧洲传统能源短缺, 油气价格飙升，热泵高效节能优势明显需求爆发。我国作为热泵出口最大的国家，相关企业有望深度受益。本文将从热泵市场基本状况、欧洲能源转型，热泵迎发展机遇、国内核心产业链等三个方面阐述该行业的投资机会。

一、热泵市场基本状况梳理

1、热泵概念以及分类

热泵：热泵是一种以少量的高位能（一般为电能、热能），吸收低位热源（空气、水、土壤）中的大量热能，通过压缩机转移到高位热能的节能装置，从而为用户提供供暖（供冷）、热水及烘干服务。

按热源分类：热泵分为空气源热泵、水源热泵和土壤源热泵，其中空气源热泵为主流。热泵机组优势主要体现在：高效、节能、绝对环保、绝对安全。热泵机组全年运行成本只需电加热的1/4，燃气/油加热的1/3～1/2。

2、热泵市场空间

近年来，在全球气候变暖的背景下，各主要发达国家均提出碳中和目标，热泵作为节能减排最有效的方式之一，行业预计迎来长达十年的高速发展期。中国是全球热泵生产和出口的主要国家，2020年我国热泵产品年产量大致占到全球64.8%。

机构预测全球热泵安装量在2025年有望达到2.8亿台，到2030 年预计达到近6亿台，达到2020 年装机量的3倍以上。中国受益于欧洲热泵需求提升。

二、欧洲能源转型热泵迎发展机遇

热泵行业多种因素催化，迎来历史性发展机会。

1、短期看来，油气价格飙升刺激热泵需求爆发。

西欧天供热产品目前以天然气为主。而2022年初俄乌地缘冲突突发，油气价格飙升。特别是天然气价格的飙升，成为短期推动欧洲热泵需求爆发的主要因。使用热泵节约费用。华创证券测算，使用空气源热泵的德国家庭户均供暖费用仅需约1691 欧，对比使用电加热系统、天然气、燃油、液化石油气分别可以节省约60%/50%/18%/12%的费用。

上半年的数据也在验证国内热泵出口的高增。根据海关数据，2022 年1-6 月我国对保加利亚、波兰、意大利等国家的热泵出口金额分别同比增长614%、373%、198%，增速最为亮眼，其他欧美主要国家也均呈现高增态势。

2、从中长期看，欧洲碳中和大势所趋助力热泵行业高景气。

欧洲家庭部门的能源消耗占比较大，亟需寻求节能方案，降低供暖及热水能耗是欧洲家庭节能的主要方向。空气源热泵可以有效节能减排。根据测算，空气源热泵可以有效降低碳排放并节省一级能源。在满足欧盟户均供暖热量的基础上，空气源热泵的能耗约为3954 kWh，二氧化碳排放量约为1087Kg，相比较电加热系统/天然气/燃油/液化石油气，可降低碳排放约60%/50%/64%/57%，可节省一级能源约60%/25%/33%25%。

3、欧洲空调潜在需求有望拉动热泵又一增长。

欧洲多数国家空调渗透率长期处于较低水平，但是今夏全球高温异常，欧洲极端天气频发。热泵除采暖外，也可实现制冷功能，空调需求也有望成为长期拉动欧洲热泵增长动力之一。

三、国内核心产业链梳理

目前空气源热泵为主流，本文分析以空气热泵为例。热泵主要的组成部分包括蒸发器、阀件、冷凝器、压缩机、电控系统等，热泵系统和空调系统的零配件重合度高，类比中央空调，压缩机在热泵产品的成本占比约为30%-40%之间，换热器约为20%左右，控制器成本占比约为10%。

1、国内热泵整机企业梳理

内销市场：三大白电龙头稳居前三，但格局集中度仍有提升空间。根据产业在线数据显示，2020 年海尔、美的、格力三大白电龙头位列热泵内销市场份额前三，但CR3仍不足35%。

外销市场：芬尼位列外销市场市占率之首，美的紧随其后。芬尼是专注热泵生产研发的公司，2020 年其外销额市占率超过25%，位居外销市场第一。

同时值得注意是，日出东方属于A股里涨幅最好的个股，为国内太阳能热水器龙头，日出东方近年空气能系统营收占比逐年上升。公司公告2022年上半年空气能产品销售收入约2.4亿元占比约13.8%。但是由于市值小，业绩弹性大，近日涨幅已经翻倍，短期注意风险。

2、上游零部件企业梳理

上游核心部件主要包括压缩机、阀件、换热器、控制器、水泵以及水箱。主要涉及的A股公司有大元泵业，热泵压缩机行业关注海立股份，热泵用阀件行业关注三花智控、盾安环境等。

行业投资建议总结：热泵作为一种高效环保的节能供暖装置，在全球能源升级转型的背景下，行业迎来高速发展期。特别是乌俄地缘冲突后导致欧洲油价上涨迅速，热泵在欧洲的销量爆发。国内作为热泵出口最大的国家，行业企业有望深度受益。从市场角度看，A股涉及个股基本都是小市值，弹性较大的个股涨的好，例如日出东方、大元泵业。这个整体符合A股投资风格，因为从实际来看，热泵行业属于一个细分领域，真正受益也是这些细分领域的龙头小公司，对于传统的空调企业基本面改善微乎其微。投资者还是关注行业小盘股的投资机会。