同花顺-圈子

回看过去，医药板块可谓说是“大破大立”，估值回到2019年初。

站在当下，如何理解过去三年医药的板块的大幅波动？又如何看待当下医药板块的投资价值？

关注核心逻辑，寻找医药板块的中长期确定性。

1. 这三年医药板块发生了什么变化？

首先，让我们先来回忆下医药行情的这几年。

2019，是医药板块新价值发现的一年。在2018年底的集采政策影响下，特色原料药、医药CXO等得到了市场的空前认可，在估值提升和企业盈利增长的共同影响下，在2019年给投资者带来了超额收益。

2020，疫情影响下，防疫产品、新基建为投资者提供新的选择。2019年底疫情突然来临，2020年低值耗材等防疫类产品销量暴增，相关公司也成为投资者的新选择，疫情和集采推进影响下，风险规避或边际政策改善考虑，部分消费属性、医疗器械公司呈现较好的相对收益。

2021到2022年，面对医药板块，市场普遍感到迷茫。2021年医药景气细分领域“最后狂欢”，板块的估值经历年初调整后一路上涨到2021年6月。之后，在国内海外一系列政策的持续影响下，医药股票连续暴跌，估值成为无底洞，期间中药公司尽管有短暂表现，2022年5月，板块龙头公司估值回到30-40倍PE（ttm），值得注意的是，相对估值中40倍、60倍等，更多反映的是主观情绪，公司发展的中期天花板才是估值中枢重要支撑，这是2022年中期，我们在这个估值位置必须思考的问题。

图：过去10年沪深300医药卫生指数估值变化情况（PE ttm）

资料来源：iFinD，截至2022/6/21

2. 变与不变中，最需要关注的“确定性”是什么？

竞争格局是第一要素，创新升级是最大的确定性。我国老龄化趋势以及医疗水平的持续提升拉动需求快速增长，医药行业需求一直存在，从来不是制约行业发展的核心，制约行业发展的一直是供给端无序的、同质化竞争。

医药行业已经进入“大破大立”的过渡期。GDP增长新常态、老龄化加重、医保控费力度加大…在这样的背景下，医药产业政策无非包括注册、定价、使用三方面，最终导向是竞争格局的动态变化。

那么作为投资者，在这个阶段最关心的是，哪些企业能在复杂的竞争格局中胜出？

在这个过渡期内，产品升级、管理升级、全球对标成为主要变化，同时叠加外部贸易摩擦的变化，给行业整体产业链带来巨大的结构性影响，医药创新升级配套产业链或将成为医药的最大确定性。

图：医药全球化过程中竞争要素再评估

资料来源：PhRMA，中国医保商会，国家统计局 

3. 未来的发展方向在哪里？

创新升级的产品方向。从仿制药、创新药、创新器械，均处在同质化出清的阶段，产品的差异化与创新性是决定格局的关键；出口导向、制造属性、技术密集；进口替代、赋能创新。供应链持续紧张的背景下，国内上游供应链的优势凸显，企业逐渐寻求海外市场、产业一体化、与技术差异化；另外在进口替代窗口期，创新的持续迭代以及快速的平台型积累是关键。

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