同花顺-圈子

以中证国防指数为例，长趋势上，维持2018年12月份开启的拐点的判断，中长期来看，维持震荡上行的趋势，震荡的中枢会不断上行，但波动仍然会非常大，必要的波段操作仍然是非常必要的。

所以，今天我们重点谈谈我们对中证国防指数择时的指标和方法，这些方法也是经过了较长时间的跟踪和检验，也可以推广至其他的指数。对于非专业投资者而言，如果严格遵守文中提到的规则和纪律，至少在指数投资过程中，能保持较高的胜率（不能保证100%盈利）。

搞量化的人应该都明白一个基本的道理：这世界没有100%赚钱的策略，同样也没有100%胜率的择时指标（否则我也不会写出来了），我们所有的研究都是尽可能提高胜率，辅助投资决策。认可这样的原则，往下的讨论才是有意义的，否则就容易钻牛角尖了。

在文中也有比较详尽的风险提示，以及我们踩过的坑，各位投资者朋友也务必认真阅读。我们坚信这样的两条原则：

1）严格遵守投资纪律是可以创持续造超额收益的，因为克服了人性；

2）机械的基于某一量化指标构建交易策略，无法持续创造超额收益；

不卖关子了，直接上干货。在《谈谈对国防军工行业的看法（2020年5月）》“行业情绪”章节中曾提到一个情绪指标，当时我们就笼统的称为指数情绪指标，今天我们就正式给他命名，称为“指数PH值”，即鹏华拼音首字母的缩写，与化学中的酸碱度测定同音。今天我们就正式详细介绍该指标。

首先看下2018年以来，至2020年5月8日的中证国防指数（红色线）及指数PH值（灰色线）的走势。总体上，蓝色区域（即PH值大于80%）对应的指数均在阶段性的高位，而红色区域（即PH值小于20%）对应的指数均在阶段性的低位。

但是，需要强调的是，通过该指标识别的高低点只是阶段性的，不排除高点出现之后还会新高，低点出现之后还是新低。这个在后面应用部分还是详细展开谈。

以下我们分三个部分展开谈：第一部分谈下PH指标的构建思路；第二部分谈下PH指标的应用；第三部分再谈下我们对指标的一些理解。

1. PH指标构建思路

PH指标还是一个技术指标，基于价、量及标准化的技术指标复合而成，每一个分项指标单独看也都是有意义的。总体上，基于三个方面的指标：

1）价格指标：点位分位数，包括60日点位分位数和240日点位分位数。这个是基于一个朴素的理解，指数越往上涨，风险越大；越往下跌，风险越低。

2）成交量指标：指数成交额分位数，包括60日成交额分位数和240日成交额分位数；成交额占比分位数，同样也包括60日和240日成交额占比分位数。

要理解量的指标，先上一张图。这个是中证国防指数交易额占全市场成交额的比例，与中证国证指数的走势图对比。初步能感受到，占比高点往往对应着指数阶段性的高点。

这个也是好理解的，如果某一行业或板块成交额占比过高，说明资金大量聚集该行业/板块，此时该行业/板块基本上也是处于过热的状态，未来调整的风险也是极大的。

3）技术指标：KDJ指标体系中的J值，参数是标准的（9,3,3），包括日KDJ和周KDJ两个指标。KDJ指标的具体算法不展开，感兴趣的球友可以网上搜索下。

以下是中证国防指数周KDJ值与行情的比较，基本上可以看到，J值的低点往往对应着指数阶段性低点，J值的高点对应指数阶段性的低点。

4）指标的合成：我们先构建短期PH指、中期PH指和长期PH值，再将三个指标合成，形成综合的PH值，也就是我们真是对外发布PH值，具体合成公式如下：

短期：日KDJ

中期：0.7*周KDJ + 0.1*60日点位分位数 + 0.1*60日成交额分位数 + 0.1*60日成交额占比分位数；

长期：1/3*60日点位分位数 +1/3*60日成交额分位数 + 1/3*60日成交额占比分位数

综合：0.1*短期+0.8*中期+0.1*长期

短、中、长期主要考虑不同资金期限，短线操作可能需要更加关注短期指标，中长线的资金需更加关注中、长期指标。

综合指标的构建，带有主观色彩，因为我们面向的客户可能更多的是场外申赎基金的，操作期限会比较长，所以中期的PH值需要附以更高的权重。

2. PH指标的应用

最教科书版的应用如下：

1）将指数PH值分为5挡：20%以下、20%-40%之间、40%-60%之间、60%-80%之间以及80%以上；

2）PH值从高位下来，到40%以下时，可以少量买入，若到20%以下，可逐步加大仓位，至40%以上，以持有为主；

3）PH值从低位上来，到60%以上时，可以少量减仓，若到80%以上时，建议逐步卖出；

上述操作的总体思路：不求抄到最低的底部（这样才能在底部拿到足够多的筹码），不求赚最后一个铜板（情绪指标80%以上，不排除短期仍有大幅上涨的可能），只赚当中相对确定的一段行情，这也是大部分投资者可以把握的一段行情。

当然，我们还是希望各位投资者朋友能有自己的投资体系，仅仅是把这个作为额外的参考指标。就我个人而言，因为我们也要经常向客户去路演，有两条基本的原则：

1）若情绪指标在80%以上时，不主动向客户推介中证国防指数相关的产品，在我们可触达的范围内积极提示风险（但没法直接建议卖出）；

2）若情绪指标在20%以下时，若判断行业基本面无重大问题且市场无系统性风险，则积极进行推介（这个时候投资者买入也是需要勇气的！）

3. 对PH指标理解

最后谈下我们对指标的一些理解。

首先，PH指标是一个逆向策略，即属于抄底型的，而非趋势型的策略，理解这点非常关键。所以，当指数处在震荡区间时，表现会比较好。如果在比较强的趋势行情中，则容易出现“抄底在半山腰”（下行趋势）及“提前下车”（上行趋势）的风险。

开发这个指标的初衷，是我们观察发现指数基金的投资体验普遍都不太好，很大的原因在于投资者追高买入，然后底部止损卖出。这两个行为中，追高买入是最直接的原因。所以，我们希望能引导投资者在底部积极介入，至于是否卖在高点，那就是赚多赚少的问题，这个是相对次要的。

其次，PH指标算法可以用在所有的指数上面，各位投资者朋友可以自己试下。但我们发现：

1）对于偏区间震荡的指数，其表现会更佳，比如国防军工、证券等指数，在宽基上表现也尚可（A股中长期还是偏震荡...）

2）对于一些趋势比较强的指数，如科技成长类的指数，可能趋势类的策略会更加合适；

3）其他的诸如医药、消费等，以机构长期配置资金为主，很难通过技术指标来择时，更多的是建议长期持有，或者有调整就积极买入。

如何避免“抄底在半山腰”？这个问题，一方面需要对行业基本面有一定的理解，这方面对我们而言不会是特别大的问题，卖方研究员对基本面还是有比较深刻的认识。具体到国防军工行业，往后看，行业基本面不存在重大的风险。另一方面，需要对市场整体系统性风险有一定的判断，这个基本属于半信仰问题。

如何避免牛市行情中“提前下车”？这个问题，我们也碰到过好几回，感觉基本无解。最近的一次就是去年2月份春节以后的这波国防军工的行情，当时中证国防指数PH值在80%高位盘整了较长的一段时期，确实容易提前下车。

从策略的角度理解，上述两个问题的本质上是从逆向策略转换为趋势策略了，这个超出了这个指标所能控制的范畴。第一个问题可以用基本面来弥补，第二个问题只能通过观察增量资金流入来弥补了。