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从日本药品市场看集采
0人浏览 2019-10-23 22:21

最近的4+7集采构成了对医药股的明显利空现在我们通过日本和世界的现状大致推算一下集采的实质性影响

1世界的医药市场


世界药品市场全年的营业额大概是12048亿美金最大的市场是美国占比约40%往后是欧洲五国(14.7%)中国(11.0%)日本(7.2%)及其他国家


折下来日本的药品市场是867亿美金中国的药品市场是1325亿美金的样子头部企业武田制药的营业额大概190亿美金我们的恒瑞医药大概25亿美金来看我们的行业集中度是很低的虽然两者的市值差不多武田528亿美金恒瑞今天517亿美金成长方面过去四年里我国的药品金额成长率是全球最高的平均每年7.6%美国7.2%欧洲五国4.7%日本1%


美国企业可以按照市场价格自行给药品定价欧洲日本和我国在内的大多数国家由行政机关药监局决定药价显然药监局给的价格对药企的研发方向有很强的指示意义


2日本的药品市场


日本的药品市场如图

日本的医药品里边90%是处方药剩下的10%是OTC药品

处方药当然就是医药或者大夫开的处方价格国家统一其他中药什么的能在药妆店买到的都归入OTC药处方药里又分创新药和仿制药仿制药也叫后发药是创新药在过了专利期以后推出的仿制品

市场份额创新药占90%仿制药占10%但是很有意思的是用量占比是倒过来的创新药26:仿制药74换句话说药品价格大概是291的样子

日本其实这30年里伴随着老龄化带来的支付压力不断增大药管局对药企也是不断摧残在这样的条件下医药股能逆风走出仅次于消费股的牛市是靠着那90%市场的创新药企业的收益少数新药企业吃掉了大部分市场和涨幅大部分仿药企业没有管线的话逐步凋零整体的医药指数很好但是挣钱的人不多

3制药的商业模式


创新药和仿制药相比价格29:1是不是意味着创新药就是暴利呢不是的创新药开发期间9~16年开发费用从几亿美金到十亿美金以上和他相对的仿制药的开发期间是3年左右开发费用仅几百万美金价格虽然是29:1开发成本几乎是100:1

开发期间9~16年开发费用从几亿美金到十亿美金以上大约25000个化合物最后能落地一个新药有些是直接临床不对有些是动物有用在人身上效果不佳有些是做到一半被竞争对手更好的产品PK掉了毫无疑问这是一个风险颇大的行业但是和风险成正比的是他能取得约为20年的特许经营权按情况还能延长5年

创新药的营收也跟我们一般理解的线性思维不一样如图


在独占期间里营业额不断扩大成长股等过了独占期特许悬崖后大量的仿药登场创新药的价格和营业额急遽跳水所以新药制造商为了克服创药的风险来让股东获得不断的收益就要不停的进行新药的开发相当于用n个这样的波形把业绩平滑化新药的这个非线性收益特征决定了新药开始贩卖的时候PE是非常高的甚至在研发阶段不断烧钱看不到利润等专利快到期了后面别的管线没跟上的时候PE又会变得非常低但是风险大一般如图刚上市的时候最贵但是用量小然后药价逐步被药管局打压贩卖量随着市场接受慢慢往上营业额也逐步往上然后随着仿药的出现价格开始跳水有趣的是这时候市场接受度最高销量还在增长专利期刚过的这个点是药品收益最高PE最低的点

我们一般理解的价值投资使用的模型企业通过精细管理狠抓销售和市场的自然扩大来慢慢按比重提升利润的传统估值方法更接近于仿制药企的商业模式创药这种爆款的模式有点像游戏或者电影行业利润最好的时候后面接不上最危险

42018年日本药品市场的TOP5


No.1 Maviret,治疗率99.7%的丙肝神药销售额1177亿日元约10亿美金艾伯维较前年增长216.7%每颗18136日元这个基本治愈了丙肝既然彻底治愈崇拜之余估计销售额也不会持续了


No.2 LYRICA,中文名普瑞巴林全球销售51亿美金镇痛剂.日本销售1007亿日元辉瑞制药出品较前年增长7.5%25mg售66.9日元


No.3 Avastin 安维汀抑制血管生成的抗癌药日本销售956亿日元美国基因泰克出品日本中外制药代理较前年增长2.7%100mg/4mL 41738日元


No.4 Opdivo 欧狄沃也叫O药PD1抗癌药.日本销售906亿日元小野药品出品较前年增长2.7%20mg 35407日元


No.5 Pembrolizumab 派姆单抗抗体抑制剂日本销售875亿日元默沙东出品较前年增长92.2%20mg 75100日元


注意几点1癌症是首要市场这些年世界药品市场的成长主要就来自于癌症的突破性疗法2这些重磅药都是创新药而且价格不菲动辄四五万日元约合人民比三千左右说个题外话以前我们都说人的疾病排第一位的是心脏病第二位是脑溢血第三位才轮到癌症但是看日本这几十年的发展趋势从差不多走入衣食无忧的1981年开始癌症的比例不断增高脑溢血在高血压这些得到防治的前提下越来越少以后随着社会的发展这个趋势越发明显

5结论

5.1 日本的仿药市场 867*90%*10%=96亿美金

我国的药品市场里大概90%是仿药市场大概是 1325*0.9=1192.5 亿美金考虑到我们跟日本的人口差不多是101的样子应该说我们的仿药价格跟日本接轨了现在集采的大刀砍过去虽然对现在90%的市场拥有者来说切肤之痛但也是无可奈何的事

5.2 再过10年假如维持过去每年7.6%的增速10年以后医药市场大概是2756亿美金届时即使不到日本创新仿制 91的比例按照5:5开那创新药和仿药各占1400亿美金的份额那么仿药企业现在的1200亿美金份额在接下来的10年里显然会进入存量厮杀的局面

5.3 仿药作为一个存量市场并不会迅速消失那些有竞争力研发速度快管线多的大企业还是有希望在接下来的厮杀里吃掉那些小鱼享受20左右的PE的

5.4 现成的市值在20亿美金以下的仿药公司可以pass了拿既存的人员和知识结构背着包袱去转型去烧钱还不如新的初创公司有竞争力

5.5 创新药企的开发周期长受益曲线特殊决定了他们的非线性特质我们一般投资者喜欢的招商银行中国平安万科这些优秀企业主要的卖点是她们的精细化管理和行业的地位造就了他们的利润是可以大致划出延长线的线性特质这种线性利润增长结合适当的逆向出击就构成了价值投资的基础但是创新药企的搏击的科学领域恰恰是充满了未知数的纯从财务角度盯着科学家很难把握他们的竞争能力也因为这一特性科创板特地为生物制药的企业开了绿灯

5.6 创新药很贵所以老龄化确实制造了需求但是中国以后能不能让大家吃上更好的药甚至卖到外国的核心问题在我们的GDP和经济能不能达到一个足够消费得起的水平否则像现在这样用着已经淘汰的手机也不是不能满足基本的老龄化需求。


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