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甘源食品IPO:依靠提价提升盈利水平 经销商体系混乱
0人浏览 2019-05-17 13:26

  《投资者网》钟楚涵

  近日,甘源食品股份有限公司(以下简称“甘源食品”)发布首次公开发行股票招股说明书(以下简称“招股书”)。招股书显示,本次拟发行不超过2330.40万股,共募集资金9.5亿元。将用于年产3.6万吨休闲食品河南生产线建设项目、自动化生产线技术改造项目、研发中心建设项目、信息化建设项目、电子商务平台建设项目和营销网络升级及品牌推广项目。

  根据招股书,甘源食品成立于2006年,是一家为以籽类炒货、坚果果仁和谷物酥类为主导的休闲食品生产企业,目前产品有瓜子仁、蚕豆、青豌豆、豆果、果仁、米酥、锅巴、麻花、江米条等近百种多品类休闲食品组合。

  净利润“含金量”高、存货周转良好

  2016年至2018年,甘源食品营业收入分别为7.08亿元、7.88亿元、9.14亿元;净利润分别为4928.31万元、6212.77万元、1.2亿元;归属于母公司股东扣除非经常性损益后的净利润分别为4313.38万元、6398.47万元、1.06亿元。

  甘源食品的主打产品为瓜子仁系列、蚕豆系列和青豌豆系列。2018年,瓜子仁系列、蚕豆系列和青豌豆系列分别实现营收2.54亿元、2.12亿元、2.09亿元,占总营收的27.93%、23.27%、23%。此外,近几年综合果仁及豆果系列营收占比也不断上升,2018年甘源食品综合果仁及豆果系列占总营收的比例已经达到15.10%。

  销售区域方面,目前公司营业收入地域来源较为分散,产品销售地主要在华东、华中、华北和西南,2018年这四个区域的营收占比分别为23.3%、18.01%、11.33%、11.28%。

  现金流方面,2016年至2018年,甘源食品经营活动现金流量净额为9031.47万元、6728.06万元、24931.14万元,净利润现金比率分别为183.26%、108.29%、207.97%,公司净利润“含金量”较高。

  存货方面,2016年至2018年,甘源食品存货分别为6510.61万元、7298.12万元、7211.15万元,存货周转率分别为7.02次/年、7.06次/年、7.31次/年。与同行业公司三只松鼠、良品铺子、来伊份、盐津铺子对比,甘源食品存货周转率最高,公司存货周转水平良好。

  不过,在业绩稳健上升的同时,甘源食品的存疑处也不少。

  问题一:再建产能必要性为何?

  首先,根据招股书,本次IPO募集资金中的3.64亿元将用于年产3.6万吨休闲食品河南生产线建设项目。甘源食品称,伴随市场需求的增加及消费需求多样化的发展趋势,公司面临着产能不足、生产基地布局合理性以及优质原料供应等问题,急需扩大生产规模、优化生产基地布局、加强技术改造、建立原料加工储运基地。

  不过,《投资者网》注意到,2016年至2018年,甘源食品产能利用率分别为77.83%、79.61%、80.9%,并不饱和。在此背景下,公司为何称自称面临产能不足,急需扩大生产规模呢?此次募集资金用于生产线相关项目的必要性又为何?《投资者网》曾就此问询向甘源食品发送了问询函,不过截至发稿对方未回复。

  问题二:销售价格连年提升

  2016年至2018年,甘源食品对各个系列的产品均有一定程度的提价。其中,瓜子仁系列销售均价由18.96元/公斤提价至20.71元/公斤,蚕豆系列销售均价由18.5元/公斤提价至20.62元/公斤,青豌豆系列销售均价由18.02元/公斤提价至20.19元/公斤。提价幅度最大的是综合果仁及豆果系列,销售均价由25.33元/公斤提价至40.03元/公斤。

  在此背景下,甘源食品的营收、净利润、销售毛利率也逐年提升。2016年至2018年,甘源食品销售毛利率分别为36.40%、37.86%、40.57%,整体稳中有升。《投资者网》将其与同行业公司三只松鼠、良品铺子、来伊份、盐津铺子对比,甘源食品销售毛利率处于中位水平,但有上升趋势。

  但是,这种依靠提价策略来提升业绩的方式是否具备可持续性呢?目前甘源食品的销售模式以经销模式为主要。2016年至2018年,甘源食品通过经销商模式实现的营收占总营收的比例分别为79.95%、80.57%、83.78%。对经销商,甘源食品采取先款后货的结算模式。可见,能够接受甘源食品逐年提价,并且采用先款后货模式,甘源食品在对经销商渠道方面具备一定话语权。不过就算如此,经销商能否一再接受甘源食品的提价?若不能够,而甘源食品又找不到其他增长业绩的方式的话,恐怕公司的盈利水平的上升不具备可持续性。

  问题三:经销商体系混乱、食品安全存隐患

  《投资者网》通过天眼查了解到,2018年12月至2019年3月间,甘源食品涉及多起买卖合同纠纷诉讼,而这几起诉讼指向同一件事情:原告系甘源食品在贵州的经销商遵义市开盛商贸有限公司、六盘水市钟山区保利商贸有限公司、黔西南州祥富商贸有限责任公司,代理销售甘源食品的产品。根据双方签订的《经销协议书》,甘源食品公司授权张柯负责与原告的业务往来。实际履行中,张柯指派甘源食品员工杨某具体经办相关业务。2017年6月,甘源食品在贵州省组织开展团购活动,由杨某向各经销商通知相关事宜。原告接到通知并向被告张柯求证后,向张柯指定的账户支付了团购货款。但是之后,甘源食品一直没有发货,引起贵州省各市州经销商不满,纷纷要求退款。甘源食品在支付了部分退款之后,便表示系张柯和杨某的个人行为,拒绝退款。最终,法院判定,原告与被告甘源食品公司之间未形成口头团购合同,被告甘源食品公司对原告的损失没有过错,不应承担支付责任。

  虽然,甘源食品最终被判定不需要承担法律责任,但是通过此事,公司经销商体系之混乱可见一斑。值得注意的是,甘源食品有八成的营收是来自经销商模式,那么在这其中,是否还存在类似的事件?另外,在经销商体系混乱的背景下,公司如何确保招股书中披露的销售金额完全符合真实情况?

  除此之外,甘源食品还存在食品安全隐患。根据国家食品药品监督管理总局关于公布2014年第二阶段食品安全监督抽检信息的公告中,甘源食品肉松味瓜子仁、蟹黄味瓜子仁被检测出过氧化氢值超标。根据北京市食品药品监督管理局2015年7月发布的《关于对“京安”牌太平果等8种食品全市停止销售的通知》,“甘源牌”牌蟹黄味瓜子仁被检验出过氧化值超标(规格:75克/袋、生产日期:2014-11-16、生产厂家:甘源食品股份有限公司)。值得注意的是,以上两处食品安全问题,甘源食品均未在招股书中披露。关于食品安全措施,《投资者网》曾致函甘源食品,不过对方未予置评。

  可见,在通过提价策略提升业绩、经销商体系混乱、食品安全存隐患的情况下,甘源食品还是问题不少。(思维财经出品)■

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