　　40亿美元交易终章。

　　《投资者网》谢莹洁

　　全球锂业巨头天齐锂业股份有限公司（以下简称“天齐锂业”,002466.SZ）近日一则减持公告，揭开了其一场持续八年、惊心动魄的跨国资源博弈的终章。

　　2月4日，天齐锂业公告称，董事会审议通过议案，拟择机处置持有的智利化工矿业公司（SQM）不超过356.60万股A类股，占总股本的1.25%。同时，公司将“清仓”所持中创新航（03931.HK）全部股份。公告称，此举旨在“盘活公司存量资产，提高公司资产流动性”。

　　"蛇吞象"往事：40亿美元的豪赌

　　SQM是全球第二大锂开采商，天齐锂业是其第二大股东，目前持有SQM的21.9%股权。据天齐锂业计算，截至2月3日，拟处置SQM的A类股对应的长期股权投资账面价值为2.06亿美元（约合人民币14亿元）。

　　时间拉回2018年，天齐锂业乃至整个中国锂电产业链进入高光时刻。新能源汽车浪潮初起，对上游锂资源的争夺战悄然白热化。凭借此前成功收购澳大利亚泰利森锂矿的魄力与眼光，天齐锂业做出了一个更为大胆、甚至被外界视为“疯狂”的决定：斥资40.66亿美元，收购全球第二大锂生产商、智利巨头SQM公司23.77%的股权，跃居其第二大股东。

　　这场收购被业界普遍形容为“蛇吞象”。截至收购时，天齐锂业的总资产约为这项收购对价的一半。为了完成交易，公司不惜背负巨额债务，资产负债率陡然飙升。然而，驱动这场豪赌的，是SQM旗下全球最优质的锂资产——位于智利阿塔卡马盐湖的采矿经营权。该盐湖以其锂浓度极高、储量巨大、开采成本极低而著称，一直是全球锂供应链的压舱石。

　　短期来看，这场豪赌被随后的锂价超级牛市赋予了“点石成金”的色彩。2019年至2024年间，随着新能源汽车爆发式增长，锂价屡创新高。天齐锂业从SQM获得的投资收益水涨船高，六年合计确认投资收益高达90.25亿元人民币，极大地改善了公司的盈利状况和现金流，似乎验证了当初战略的前瞻性。

　　智利强势推进锂矿国有化

　　智利的锂产量位居全球第二，在严格的矿产政策下，当地仅有两家私营公司生产锂盐，即SQM和美国雅保公司。

　　2023年，智利左翼政府大力推进锂矿国有化战略，作为国家象征的智利国家铜业公司（Codelco）被赋予核心角色。经过复杂谈判，SQM与Codelco达成协议，自2025年至2030年底，双方将成立合资公司共同经营阿塔卡马盐湖现有配额，而2031年后，盐湖的控制权与绝大部分收益将归属Codelco。

　　天齐锂业曾在财报中提醒，预计从2031年开始，SQM不再拥有其智利阿塔卡马核心锂业务的控制权，其未来收益可能发生变化，也可能影响天齐锂业在SQM的投资收益及分红，同时天齐锂业作为其第二大股东的权益可能得不到有效保障。

　　这意味着，SQM对其核心资产的控制进入“倒计时”，其公司性质与未来价值逻辑被根本性改写。作为第二大股东的天齐锂业，其投资权益面临被大幅稀释的风险。

　　天齐锂业并非坐以待毙。从2024年5月开始，其智利子公司便通过法律途径发起了一系列诉讼，核心诉求是：SQM与Codelco的这项重大合作交易，必须经过SQM特别股东大会的批准。在天齐锂业看来，这关乎公司治理的基本规则和所有股东的合法权益。

　　然而，这条法律战线节节败退。从智利金融市场委员会到地方法院，天齐锂业的诉求接连被驳回。2025年11月，公司向智利最高法院提起最终上诉。2026年初，最高法院的裁决槌最终落下——驳回上诉，维持原判。

　　颇具讽刺意味的是，2025年6月3日，SQM股价触及近五年低谷29.36美元/股后稳步攀升，2026年1月26日达到86.13美元/股，接近近三年新高。截至减持公告发布前的2月3日，股价涨幅超过160%。

　　出售早年“蛇吞象”股权

　　法律败北三个月后，天齐锂业做出了减持部分SQM股权的决定。这无疑是一个“艰难的决定”，也是在无奈现实下的一次理性权衡。

　　根据公告，此次拟减持的股权账面价值约2.06亿美元。天齐锂业强调，减持将“以不低于原始投资成本的价格”进行。这更像是一次针对部分早期投资的“获利了结”与流动性回收，而非全面撤退。

　　智利矿产资源国有化早有先例，而资源民族主义的浪潮重来，叠加近几年关键矿产价格走高、地缘政治格局变动，让中国矿企的“出海”之路面临新的挑战。

　　公司同时特别指出，减持“不会影响其在SQM拥有的董事会席位”。这表明，天齐锂业仍在竭力保留在SQM治理结构中的话语权，试图为未来的不确定性留下一道观察窗和沟通渠道。

　　与减持公告同步的，是一系列积极的融资动作：配售新H股、发行零息可转换债券，预计募集巨额资金。公司明确表示，资金将用于“锂领域战略发展、项目开发、优质锂矿并购及营运资金补充”。

　　这一套“组合拳”清晰地勾勒出天齐锂业当下的战略重心：一方面，面对SQM投资既定格局的巨变，适度回收资金，优化资产负债表，抵御行业周期下行风险；另一方面，将资源更集中地投向自身拥有控制权的全球优质硬岩锂矿和盐湖项目，夯实自主可控的资源基础。

　　业绩的剧烈波动凸显了这种战略调整的紧迫性。公司盈利随锂价坐上了“过山车”：2022年归母净利润飙升至241亿元的历史峰值，2024年则因锂价暴跌和资产减值巨亏79亿元。2025年，随着锂价回升，公司预计扭亏为盈。（思维财经出品）■

　　迪卡侬们撑起的生意。　　《投资者网》张静懿　　2026年2月10日，乐欣户外国际有限公司（02720.HK）正式登陆港交所主板。这家头顶“全球钓鱼装备市场份额23.1%”光环的企业，在经历2024年11月、2025年6月两次上市申请失效后，终于叩开资本市场大门。　　但光鲜的市占率背后是脆弱的财务基本面。公司2023年营收同比大幅下滑43.4%；其90%以上的收入依赖为国际品牌代工；超七成的收入集中于欧洲市场；上市前突击分红6500万元——这些数字勾勒出一个行业龙头在增长瓶颈期的焦虑。当全球钓鱼热潮退去，这家由杨宝庆家族持股94.77%的制造企业，正试图用IPO募资撬动一场从“幕后代工”到“台前品牌”的艰难转身。　　从2万元缝纫机到全球第一：家族企业的制造基因与控制隐忧　　1993年，杨宝庆筹集2万元，购置20台缝纫机，创办了杭州康达皮塑制品厂，承接餐包代工订单。此后，他于1995年12月成立杭州恒丰皮革制品有限公司，并于2002年7月创立浙江泰普森休闲用品有限公司，业务逐步拓展至户外折叠桌椅、钓鱼装备等领域。2022年6月，乐欣户外的经营主体——浙江乐欣户外用品有限公司正式成立，将泰普森集团旗下的钓鱼装备业务独立运营，为港股上市铺路。　　招股书显示，上市前，杨宝庆通过其全资子公司GreatCast间接持股88.06%，加之其控制的Outrider Partnership所持的6.71%股权，其本人合计控制94.77%的表决权。为筹备上市，公司进行了人事调整：杨宝庆的女儿LEI YANG出任执行董事兼总经理，家族治理色彩依然浓厚。　　这种高度集中的股权结构，与频繁的关联交易交织。泰普森集团既是乐欣户外报告期内的前五大供应商（2022年-2025年前8个月的采购占比最高达14.2%），又是其重要客户（同期销售占比最高为13.4%）。更值得关注的是定价差异：在2022年-2025年前8个月，乐欣户外整体毛利率分别为23.2%、26.6%、26.6%和27.0%，但其销售给泰普森集团产品的毛利率始终较低，分别为12.5%、18.2%、20.7%和23.8%，长期低于整体水平4-10个百分点。账期安排亦显特殊：对泰普森的销售账期仅30天（为其前五大客户中最短），而采购账期却长达90天（为其前五大供应商中最长）。这种“短收长付”的模式，引发了市场对其交易公允性与业务独立性的质疑。　　业绩过山车与代工天花板：财务数据折射的结构性困境　　乐欣户外的财务轨迹清晰映射全球户外消费的周期波动。2022年营收达8.18亿元高点，受益于疫情期间钓鱼活动“低社交”属性走红；2023年骤降至4.63亿元，同比下滑43.4%；2024年小幅回升至5.73亿元，但仍较2022年低30%。净利润同步波动：2022年1.14亿元，2023年0.49亿元，2024年0.59亿元。　　值得注意的是，在营收与净利润双降的2023年，公司毛利率却逆势从23.2%升至26.6%，2024年维持26.6%，2025年前4月进一步升至27%。这一“毛利率悖论”背后，或是产品结构优化与成本管控能力的体现，但难以掩盖商业模式的脆弱性。　　招股书披露，2022年-2025年前8月，OEM/ODM代工收入占比始终超90%，客户集中度居高不下：前五大客户贡献约55%收入，2025年前8月最大单一客户占比17.7%。这种与迪卡侬、Rapala VMC等国际品牌的深度绑定，虽使乐欣户外坐拥全球钓鱼装备制造商市场份额第一的地位，却使其缺乏面向终端消费者的品牌话语权和定价权。　　市场区域分布进一步加剧了其风险。公司的收入严重依赖欧洲市场，而该市场增长已显疲态。根据行业报告，欧洲钓鱼用具市场在2019年至2024年间的复合年增长率仅为2.8%，增速显著低于东亚、东南亚等地区。与此同时，北美市场收入从2022年的1.54亿元大幅萎缩至2024年的约0.5亿元，降幅超过67%，显示出该市场需求的剧烈波动。　　反观全球最具潜力的中国市场，虽拥有约1.4亿活跃钓鱼爱好者（中国钓鱼协会2024年6月数据），市场前景广阔，但乐欣户外在此的拓展却显乏力。报告期内，公司在中国内地拓展新客户的速度缓慢，2025年前八个月仅新增1名客户。这凸显了公司虽为“中国制造”的代表，但其业务重心与国内庞大的消费市场尚未形成有效对接，从“全球工厂”到赢得本土消费者的品牌认同之间，仍有漫长的道路要走。　　45%募资押注品牌转型：IPO能否破解增长天花板？　　面对代工模式的天花板，乐欣户外早在2017年便收购英国品牌Solar，启动OBM（自有品牌）战略。但八年过去，OBM收入占比始终徘徊在4%-8%区间：2022年4.1%、2023年8.5%、2024年7.2%，2025年前8月更回落至6.6%。尽管Solar品牌2024年销售额较2018年增长三倍，但绝对规模仍小，难以支撑业绩多元化。　　本次IPO是乐欣户外转型的关键一步。根据招股书，公司全球发售2820.5万股，发行价12.25港元/股，募集资金总额约为3.46亿港元。资金用途清晰指向从制造向品牌的转型：约45%用于品牌开发与推广，25%投入产品设计与研发并筹建全球创新中心，20%升级生产设施，10%补充营运资金。将近半数募资额押注于品牌建设，凸显了公司突破代工依赖的决心。　　然而转型挑战重重。其一，产品结构存在天然局限。乐欣户外主营钓鱼椅、帐篷等“钓鱼装备”，而据行业研究，2023年全球钓鱼用具行业（包含钓具和钓鱼装备）的市场规模约为1378亿元，其中钓鱼装备细分市场的规模仅为68亿元，两者市场空间差异显著。其二，研发投入与创新产出不匹配。公司拥有超过9000个SKU的产品线，但截至最后实际可行日期，仅在中国持有86项专利（包括63项实用新型、6项发明及17项外观设计），在中国以外的国家或地区持有41项专利，与庞大的产品数量对比悬殊。其三，上市前分红引发质疑：2024年7月，乐欣户外向母公司分派6500万元现金股息，相当于“透支”当期盈利及往期留存收益，被市场解读为控股股东在上市前的变现行为。　　更深层的矛盾在于，乐欣户外试图用资本市场的钱解决制造业的长期命题——品牌建设需数年沉淀，而资本市场要求短期业绩兑现。当欧洲市场增长见顶、北美持续萎缩、国内市场拓展缓慢，仅靠45%的募资投入能否孵化出具有全球影响力的自主品牌，仍是未知数。　　IPO不是终点，而是新考验的起点：当资本市场的聚光灯打在这位“钓鱼装备之王”身上，市场将不再只看公司为迪卡侬生产了多少把钓鱼椅，更要看公司能否让Solar这样的自有品牌，真正走进全球钓鱼爱好者的装备清单。这或许才是乐欣户外需要回答的终极命题。（思维财经出品）■