1月13日，A股成交再破新纪录，截至收盘，全天合计成交3.7万亿元，创下历史新高。单只股票方面，共有30股成交破100亿元，其中金风科技、蓝色光标、岩山科技、中国卫星、航天电子成交额排在前五位，均达到200亿元以上。 　　尾盘30分钟内，多只热门题材股出现跳水情况。AI医疗概念股华人健康（301408）在14:55左右大幅走低，涨幅由20%回落至收盘的7.83%，短短5分钟内回撤幅度达到10%以上；阿里概念股东百集团盘中一度涨超5%，尾盘阶段股价大跌，收盘时触及跌停板，全天最大回撤幅度接近15%。 　　尾盘阶段股价大幅走低的还有茂业商业、浙文互联、艾可蓝、兆讯传媒、浙江美大、未来电器等。 

　　中国创新药出海已从早期单点突破的“星星之火”，演变为全链条、多领域、高价值的“燎原之势”，正式迈入从“快速追随者”向“全球首创者”跃迁的历史新阶段。 　　荣昌生物创新药产品 　　签署独家授权许可协议 　　1月13日，荣昌生物（688331）早盘大幅高开，上午收盘“20cm”涨停，股价达到114.46元/股。公司股价突然大涨，与其发布的一则利好公告密切相关。 　　1月12日晚间，荣昌生物发布公告称，其就在研产品RC148与艾伯维签署独家授权许可协议，根据协议，艾伯维将获得RC148在大中华区以外地区的开发、生产和商业化的独家权利。 　　作为商业回报，协议生效后，荣昌生物将收到6.5亿美元（以最新汇率计，折合人民币约45.33亿元）的首付款，并有资格获得最高达49.5亿美元的开发、监管和商业化里程碑付款，以及在大中华区以外地区净销售额的两位数分级特许权使用费。 　　值得注意的是，上述协议中所约定的里程碑付款需要满足一定的条件，荣昌生物最终可实现的里程碑付款金额尚存在不确定性，但6.5亿美元的首付款，系2026年开年以来，现有公开报道中创新药领域BD交易首付款的最高纪录。 　　除荣昌生物外，今日早盘还有多只创新药概念股大涨，包括博济医药、普蕊斯、三元基因、一品红、百花医药、北陆药业等。 　　2025年中国创新药 　　两项数据创历史新高 　　2025年，我国创新药产业站在了全球医药创新版图的重要位置。这一年，多款本土研发的PD-1/VEGF双抗产品早已获得跨国药企的青睐，凭借突出的产品潜力斩获巨额首付款，成为本土创新药出海浪潮中备受瞩目的“大单”品种。 　　国家药监局1月3日发布消息，2025年我国创新药发展迈上新台阶：全年共批准上市创新药76个，较2024年的48个大幅增长；同时，创新药对外授权交易总额突破1300亿美元，交易数量超150笔，两项数据均创历史新高。 　　从类别看，2025年获批的76个创新药中，化学药品占47个，生物制品23个，中药6个。其中，国产创新药表现突出：化学药品中国产占38个，生物制品中国产占21个，占比分别达80.85%和91.30%。 　　国家药监局药品注册管理司副司长蓝恭涛此前接受采访时表示，这些创新药在我国上市，使我国患者可以更早地获得全球生物医药创新最新成果的治疗，标志着我国生物医药领域实现从跟跑到并跑、部分领跑的跨越，说明我国已成为全球生物医药创新领域的重要力量。 　　高增长潜力概念股出炉 　　1月12日晚间，A股创新药龙头公司药明康德发布2025年度业绩预告，侧面反映创新药产业的高景气。公告显示，公司预计2025年归母净利润约191.51亿元，同比增长约102.65%，其中包含了出售联营公司部分股权以及剥离部分业务所获得的投资收益。照此推算，公司2025年第四季度净利润达到70亿元以上，环比第三季度增幅接近翻倍。 　　除药明康德外，回盛生物、康辰药业发布的业绩预告均显示，2025年净利润均预计翻倍增长。 　　从未来增长潜力来看，根据5家以上机构一致预测，2026年、2027年净利润增速均有望超20%的创新药概念股有23只。 　　机构预测净利润增速均值最高的是百济神州-U，达到119.32%。公司已开展百悦泽在膜性肾病的三期临床试验，公司正在进一步评估该适应症的注册可能性。对于CDK4抑制剂，公司的目标是在2026年上半年启动一项一线乳腺癌的3期试验。中邮证券表示，公司为创新药出海龙头企业，全球商业化能力突出、在研管线即将进入收获期。 　　股价表现方面，上述23只高增长潜力的创新药概念股中，截至1月12日收盘，最新收盘价较2025年以来高点回撤20%以上的有9只，包括锦波生物、科兴制药、奥赛康、微芯生物、汇宇制药-W等。 　　锦波生物回撤幅度47.8%，排在首位。长江证券认为，考虑到公司近期在医美及医疗领域产品布局的加速落地，以及战略性引入养生堂后、未来在严肃医疗及消费品领域的合作协同空间，判断公司处在商业化扩张的良性通道之上，长期有望持续打开增长空间。

　　新华社华盛顿1月12日消息，据美国媒体12日报道，美国国务院要求美国公民立即离开伊朗。与此同时，美国国防部披萨指数再度狂飙。其中，达美乐披萨订单激增1000%。美军在中东的最新行动亦被以色列媒体曝光。 　　另据新华社消息，伊朗外交部1月12日召见英国、法国、德国和意大利驻伊朗大使，表示伊朗反对以任何形式在政治或媒体层面支持参与骚乱事件的“暴徒”，此类行为将被视为对伊朗内政的干涉。另一方面，德黑兰方面周一表示，德黑兰正保持与华盛顿的沟通渠道畅通。 　　披萨指数狂飙 　　据五角大楼披萨观察在其X账户上发布的信息，就在几个小时前，五角大楼达美乐披萨订单激增1000%，极限披萨激增213%，PAPA JOHN’S增速达192%峰值。该指数飙升通常意味着美国国防部有重大行动。 　　据CCTV国际时讯 1月13日消息，以色列第14频道1月12日报道称，美国军机近日在卡塔尔乌代德空军基地的活动“显著增加”。报道称，包括KC-135R空中加油机和B-52战略轰炸机在内的多架美军机当地时间1月11日夜间曾从乌代德空军基地起飞。 　　乌代德空军基地位于卡塔尔首都多哈西南约35公里处，距离伊朗边境直线距离约200公里，约1万名美军驻扎于此。该基地是美国在海湾地区最大军事基地之一，拥有一条4500米长的跑道，可供B-52、B-2战略轰炸机和C-17运输机等大型军机起降。 　　而就在此时，美国国务院亦要求美国公民立即离开伊朗。特朗普周一晚宣布，任何与伊朗做生意的国家都将面临对其对美国出口商品征收25%的新关税。他在社交媒体上表示：“该命令是最终且决定性的。”虽然特朗普未透露太多细节，但分析指，此举可能更具象征意义而非实际效果，因为作为主要石油生产国的伊朗已面临美国和国际的广泛贸易制裁。 　　伊朗的动作 　　德黑兰周一表示，随着特朗普考虑如何应对伊朗对全国抗议活动的致命镇压（这一行动是自1979年伊斯兰革命以来最严峻的考验之一），德黑兰正保持与华盛顿的沟通渠道畅通。 　　特朗普周日表示，美国可能会会见伊朗官员（他与伊朗反对派保持联系），同时针对抗议者的致命暴力问题，对伊朗领导人施压。 　　伊朗当局在地区影响力大减，并面临激烈的示威，这些示威从对严重经济困境的抱怨，演变为要求推翻神权体制的呼声。 　　另据新华社消息，伊朗外交部1月12日召见英国、法国、德国和意大利驻伊朗大使，表示伊朗反对以任何形式在政治或媒体层面支持参与骚乱事件的“暴徒”，此类行为将被视为对伊朗内政的干涉。 　　当地时间12日下午，大批当地民众聚集在伊朗首都德黑兰的革命广场举行大规模集会，强烈谴责“武装恐怖分子”实施的暴力和恐怖行径。伊朗的大不里士、阿巴丹、北呼罗珊及全国多个地区的民众纷纷参与大规模集会，谴责近期发生的骚乱和恐怖事件。 　　据央视新闻报道，当地时间1月12日，伊朗最高领袖哈梅内伊在当天该国大规模集会后发表致伊朗人民的赞扬信。哈梅内伊表示，伊朗人民粉碎了境外敌人企图利用伊朗内部“雇佣兵”实施的阴谋。 　　哈梅内伊在信中赞扬了伊朗人民在大规模集会中所完成的壮举以及所创造的历史性一天，并警告美国政客停止欺诈。他强调：伊朗民族向敌人展示了自身的意志与认同；这是给美国政客的一个警告，要求其停止欺诈行为，不要再依靠叛国的雇佣兵。

　　2025年A股半导体上市公司并购重组浪潮迭起，并购案例数量同比提升超15%，重组目的更加聚焦资产整合、战略合作；与此同时，半导体并购行业失败率也有所抬升。 　　多位业内人士向证券时报记者表示，尽管监管审核包容性提升，但当前半导体行业一二级市场估值分歧凸显，成为并购失败的重要原因。当前，买卖双方围绕估值对价、业绩承诺等核心条款达成共识的难度增加。有业内人士建议，并购双方采取差异化并购、并购基金分段孵化等方式，降低半导体并购重组失败风险。 　　并购失败案例增加 　　“成功并购本来就是个小概率事件。”一位长期负责并购业务的电子行业上市公司高管向记者强调，经历2014年、2015年高估值高溢价、盲目跨界、业绩对赌虚高等并购乱象后，如今收并购双方都格外谨慎，何况半导体收购本身就充满风险。 　　自2024年9月“并购六条”出台以来，以半导体为代表的“硬科技”企业并购重组高潮迭起。据不完全统计，2025年上市公司资产整合、战略合作目的收购增多，整体重组失败率同比下降，并购市场趋于理性，但是半导体行业内并购失败率随着案例增多而抬升。既有千亿级市值的海光信息与中科曙光的换股吸收合并案终止，也涉及思瑞浦、芯原股份、帝奥微等细分赛道龙头的收购尝试折戟。 　　据不完全统计，2025年A股并购市场案例数量约4773起，总量同比提升约5%，整体重组失败案例数量同比下降约两个百分点；涉及半导体行业间的并购案例活跃度进一步提升，年内案例增至161起，同比提升近25%，失败案例达12起，数量均创近五年新高。相比之下，非半导体企业发起的“跨界”半导体收购活动数量同比减少。 　　放眼整个行业，国内半导体并购活动也出现了类似情况。投中嘉川CVSource数据显示，2025年中国半导体并购金额合计达到2796.65亿元，并购案例高达496起，失败案例32起，数量同比增长超2倍，均创历史新高。 　　有观点认为，2025年下半年半导体行业二级市场大幅波动，增加了收购难度。以半导体精选指数为例，2025年板块累计上涨约51%。在海光信息吸收合并中科曙光案例中，中科曙光原本就持有海光信息28%股份，嵌套持股叠加市场波动增大估值难度。终止说明会上，两家公司高管归因都提到二级市场股价的影响。 　　对于二级市场对收购因素影响，IO资本创始合伙人赵占祥向记者表示，二级市场波动通常对并购影响相对有限，上市公司股价上涨有可能会导致卖方预期提升，但并购案例差异化很高，需要一事一议。 　　另一方面，去年下半年未盈利半导体企业上市通道重启，为并购市场卖方增多选项，也为并购交易增加了不确定性。半导体行业并购终止案例中，不少标的有过上市计划，甚至自身就在IPO审核进程中。 　　德恒上海律师事务所高级合伙人、并购部负责人杨敏向记者表示：“2025年港股是非常火热的，上交所科创板第五套标准以及创业板的第三套标准分别在去年6月重启与强化推广，鼓励未盈利的企业上市，IPO预期升温背景下，卖方标的寻求并购的意愿就不再强烈，不排除质地达标的半导体企业会选择独立上市。” 　　估值博弈加剧 　　透过上市公司对外披露的重组终止原因来看，除了市场环境等客观因素外，基本绕不开“核心条款未达成一致”，折射出当前半导体行业一二级市场估值博弈难度提升。 　　“2024年‘并购六条’出台后，国内半导体行业并购加速；但2025年行业估值分歧日益凸显，特别是卖方一级市场估值当时处于历史高位；相比之下，买方基于行业调整期的真实业绩进行定价，买卖双方价格形成巨大落差，导致交易难以达成。”杨敏指出。 　　记者注意到，当前半导体行业终止案例中，绝大多数被收购标的外部投资人集中在2021年前后入股。彼时在“缺芯涨价”与国产化替代主题催化，半导体行业标的以冲击上市为目标下估值飙升。投中嘉川CVSource数据显示，2021年半导体行业整体平均市盈率估值高达291倍，伴随着半导体行业景气度回落，半导体估值回调，2024年行业平均估值降到53倍。 　　进一步来看，不同行业周期下入股成本差异，为日后投资人通过统一定价的并购退出“埋雷”。在*ST双成收购奥拉股份中，即便交易双方隶属同一实际控制人，但在终止原因中，上市公司直陈难以调和不同轮投资方利益，导致交易各方对交易对价等商业条款未能达成一致意见而告终。2025年11月思瑞浦也计划收购奥拉股份，以期实现模拟芯片领域的“强强联合”，但这笔收购宣布后迅速叫停，称“实施重大资产重组的条件尚未完全成熟”。 　　“半导体是周期性很强的行业，2021至2022年经历了半导体行业上行周期，随后回落，当前并购双方都有意愿趁行业回暖期实现整合。”赵占祥向记者表示。另一方面，市场格局、行业属性差异等因素会增加双方博弈难度。从已披露的案例来看，当前A股半导体收购标的集中在成熟制程，如果标的所在行业竞争加剧，在推进和完成的并购交易中，一二市场标的估值“倒挂”现象就会经常出现。 　　比如，2025年12月，A股半导体IP头部厂商芯原股份虽然宣布终止收购芯来科技，但对逐点半导体的收购正在推进，标的全部股份对应的股权价值为9.5亿元；对比标的公司曾于2023年筹划登陆A股，其最后一轮的投后估值高达36亿元，本次收购估值大幅打折。 　　“即便同处于一行业，上下游的纵向并购难度通常比横向并购难度更大。”杨敏提示。 　　作为数字芯片设计厂商，国科微2025年6月计划收购中芯国际旗下中芯集成电路（宁波）有限公司94.366%股权，加码模拟芯片制造板块。资料显示，2024年中芯宁波净利润亏损，体量超过国科微总资产一半；11月交易因相关事项无法在预计时间内达成一致而告终。 　　另外，海光信息与中科曙光分属于算力产业链上下游，即便盈利状况良好，但双方围绕英伟达H200对华供应等关键问题上，持有不同的见解。 　　赵占祥介绍，半导体行业要谨慎跨界收购、收购亏损标的，以及高溢价发行股份方式收购，这些都会增加失败风险。这些情况建议使用现金收购，或者上市公司联合专业机构、地方政府成立并购基金，体外孵化标的，待未来盈利后再适时置入上市公司。 　　推进差异化定价 　　谈及当前A股并购市场存在的挑战，芯原股份董事长戴伟民建议，针对不同融资轮次进行差异化定价，让后期进入的投资人以本金或者“本金+利息”方案退出，但早期投资人和标的创始人需要做出适当的估值让步。 　　“半导体并购的估值整体逐渐重回理性，甚至有望回到资产类估值方式。”赵占祥建议，创始团队可以考虑选择拿股权，外部投资人以“回购式”并购实现退出，至少保证回笼本金与一部分合理利益。 　　据记者观察，在一些半导体收购案例中，针对股东背景多元、成本诉求多样的标的公司，上市公司已经开始推进差异化并购，从估值定价、支付方式、股份锁定、业绩补偿等多维度安排交易方案。 　　概伦电子斥资19亿元收购锐成芯微股权案例中，上市公司就结合交易对方初始投资成本、是否承担业绩承诺义务、锐成芯微整体估值等因素采取差异化定价。其中，锐成芯微核心团队股份对价占比高于现金；财务投资者部分采用全现金对价，满足退出需求；产业投资者采用“现金+股份”组合对价，满足现金回流需求与产业合作需求。同时，配套安排差异化的股份锁定期，以及按交易对价比例分摊补偿责任，核心团队与投资人按各自取得的对价承担义务。 　　另外，在安凯微收购思澈科技、思瑞浦收购创芯微等案例中，针对财务投资人与管理团队等不同主体，交易方案均做了差异化估值和支付安排。 　　“面对一二级市场估值差异，差异化并购是国际并购通行做法”，杨敏指出，通过定价差异补偿不同股东的权利义务差异，恢复“风险与收益对等”的市场逻辑。同时，结合目标公司创始团队、早期投资人、后期财务投资者等不同股东的持股成本、风险承担、退出诉求，设定差异化对价与支付方式，能够有效解决传统的统一定价下的利益冲突，推动交易达成。 　　政策层面也支持半导体行业推进差异化并购。 　　据杨敏介绍，监管审批转向“包容审慎”，既体现在对估值定价包容，也体现在评估方法多元化，鼓励交易双方以市场法、收益法等多元化评估方法协商确定交易定价，并且对于标的企业不再要求盈利。自“并购六条”出台后，采取现金、股份、定向可转债以及相互组合的支付方式数量显著提升，也便利推进差异化并购。 　　业绩对赌藏风险 　　“差异化并购模式买卖双方都能够接受，但落地中又会遇到多种多样的因素。”杨敏提示，在收购活动中存在“不可能三角”，即卖方高溢价的期望，买方可兑现业绩承诺的要求与高成功率交易目标，尤其在行业下行调整周期中，这三者很难同时满足。 　　“收购是高度个性化的操作。”业内人士向记者表示，差异化收购在落地中，协调股东利益就是一个很重要的挑战。同时，标的业绩承诺也是关键博弈点，尤其是针对未盈利的半导体标的。 　　近年来，不少半导体行业内并购集中在模拟芯片领域。据业内人士介绍，整合是模拟芯片行业的规律，国产模拟芯片行业在2023、2024年经历了红海竞争，不少企业出现亏损，且独立上市难度增大，随着2025年行业出现触底复苏，买卖双方有动力趁机推动并购，失败案例也层出不穷。比如帝奥微终止收购荣湃半导体披露的原因就包括交易双方“就交易方案、交易价格、业绩承诺等核心条款未能达成一致意见”。 　　“2025年不少收购案例就是标的企业与投资人之间业绩对赌到期，又无力履行约定的股份回购义务，因此寻求上市公司并购。”杨敏介绍，在行业下行周期中，标的企业包括管理团队不大愿意签署业绩对赌，但是业绩承诺常与估值方式密切挂钩。 　　根据2025年5月修订的《上市公司重大资产重组管理办法》明确，在采取收益法等基于未来收益预期的方法进行评估时，应当就利润预测数差异情况达成业绩补偿或分期支付的安排；采用资产基础法等其他方法进行评估时，监管无该强制要求。 　　杨敏表示，监管机构并未设立统一的强制性业绩承诺和补偿机制，而是采取了灵活和市场化的“分类监管”策略，因此，交易双方是否设置业绩承诺，主要取决于评估方法和交易双方的自主协商。但交易所会高频问询无业绩承诺的交易，要求上市公司充分论证交易的合理性；监管还高度关注上市公司是否具备对标的资产的整合能力，上市公司需要证明其在技术、人才和市场等方面的管理能力，否则交易可能因无法满足监管要求而终止。 　　有观点认为，标的企业业绩承诺的相关规定还有待进一步完善。杨敏指出，理论上，上市公司完成标的资产收购后，控制权已经完成转移，后续上市公司应该是标的公司经营主要责任方，但是A股资本市场考虑投资者保护等因素，设置了业绩承诺对赌等要求，这会遗留“权责”转移不一致的问题；在实践中，有的标的公司为了完成对赌业绩而不惜造假。参考海外收购案例，对于业绩承诺并没有强制性规定。因此，杨敏建议，标的企业履行业绩承诺应该以标的企业股权价值为上限。 　　戴伟民在前述建议中也指出，针对较高收购估值，设定合理的对赌及相应的补偿安排；并根据业绩目标完成情况，分期支付收购的股份或价款。

　　当地时间1月12日，美国总统特朗普在其社交媒体“真实社交”发文称，即日起，任何与伊朗伊斯兰共和国开展商业往来的国家，在与美国进行的任何商业活动中都将被征收25%的关税。特朗普强调，该决定“最终且不可更改”。受此影响，国际油价短线拉升，布伦特原油期货、WTI原油期货均涨超1%。 　　美股市场方面，三大指数低开高走，标普500指数、道指再度创下历史新高，美股大型科技股多数走强，热门中概股大幅跑赢美股大盘，纳斯达克中国金龙指数大涨超4%，阿里巴巴涨超10%，创2025年8月29日以来最大升幅。 　　特朗普宣布：25%关税 　　1月13日，据新华社消息，美国总统特朗普12日下午在社交媒体发文称，任何与伊朗进行商业往来的国家，其与美国的所有商业往来都将面临25%的关税。该命令即日起生效。 　　特朗普指出，这项针对伊朗贸易伙伴进口商品的新关税政策即刻生效。 　　他写道：“此命令为最终决定，且具有终局效力。感谢各位对此事的关注！” 　　目前，关于这项关税政策的更多细节尚未明确。 　　另据央视新闻，美国白宫新闻秘书莱维特12日称，面对当前伊朗局势，特朗普认为外交是“首选”方案。 　　莱维特说，特朗普“一直强调外交是首选”，但是，如果他认为有必要，“会毫不犹豫地动用美国军队”。 　　特朗普11日说，伊朗方面已与美国政府官员接触并提议进行谈判，“会议正在安排中”。同时，美国正在考虑应对伊朗局势的一系列措施，包括军事行动等“一些非常强硬的选项”。 　　当地时间12日，伊朗外长阿拉格齐就近期伊朗局势举行新闻发布会。 　　阿拉格齐表示，自2025年12月28日以来，伊朗发生由行业协会和经济人士组织的和平性质的示威游行，在随后若干天，新的人群加入游行中，和平活动演变为暴力冲突。但自1月8日开始，恐怖分子、武装团伙开始携带武器进入民众游行现场，同时向警察和民众射击，旨在将示威活动引向暴力、流血和混乱。阿拉格齐强调，伊朗已经掌握大量文件和证据，表明美国和以色列参与了本次恐怖袭击。 　　针对美以的军事威胁，阿拉格齐强调，伊朗不寻求战争，但已经做好了应对战争的全面准备。同时，伊朗也准备好与美国进行严肃和务实的谈判，但谈判必须以公平、平等和相互尊重为基础，而不是听从美方“发号施令”。 　　美股集体收涨 　　美股市场方面，三大指数集体小幅上涨，截至收盘，道指涨0.17%，纳指涨0.26%，标普500指数涨0.16%。 　　美股大型科技股多数上涨，博通、台积电ADR大涨超2%，谷歌A涨1%，总市值突破4万亿美元；特斯拉涨近1%，苹果、英伟达小幅上涨；亚马逊跌0.37%，微软跌0.44%，Meta跌超1%。 　　美股太空概念股Planet Labs大涨逾12%，再创历史新高，消息面上，该公司与瑞典武装部队签署了一项多年期“低九位数”协议。 　　受特朗普呼吁实施信用卡利率上限（一年最高10%）的影响，美股银行股和信用卡公司股价承压，金融板块成为标普500指数中表现最弱的板块之一。截至收盘，花旗集团大跌近3%，摩根大通、美国银行均跌超1%；Capital One股价大跌6%。 　　热门中概股多数收涨，纳斯达克中国金龙指数大涨4.26%，阿里巴巴大涨超10%，创2025年8月29日以来最大升幅；哔哩哔哩、小鹏汽车涨超8%，百度、微博涨超6%，蔚来、网易、京东涨超4%，理想汽车涨超2%。 　　有分析指出，目前美股投资者的关注重点正转向美国2025年第四季度财报季，财报季将于本周二正式拉开帷幕，摩根大通等大型银行将率先公布业绩。 　　另外，市场正等待周二公布的美国消费者价格指数（CPI）报告，该数据可能影响市场对美联储降息前景的判断。而目前市场预计美联储在今年年底前至少还将进行两次、每次25个基点的降息。 　　值得一提的是，多家华尔街机构预计美联储或将推迟降息。其中，花旗集团预计，美联储将在3月、7月和9月各降息25个基点，此前预测是今年1月、3月和9月降息。高盛集团预计，美联储将在今年6月、9月各进行一次25个基点的降息，此前预期为3月、6月降息。巴克莱银行预计美联储将在今年6月、12月各进行一次25个基点的降息，此前预期为3月、6月降息。摩根士丹利预计，美联储将在6月、9月各进行一次25个基点的降息，而此前的预测是今年1月和4月降息。