文/杨国英 大爆发之前的战场，总是有短暂的宁静。 在这短暂的宁静中，各方势力并不闲着，而是在遣兵调将提前埋伏，意图在大爆发到来之际拔得头筹。 最近三周的中国股市，整体正处于大爆发之前的短暂宁静，无论是外资、还是内资主力，均静悄悄的在这一区间低位吸筹，这也是近期虽然我们量能整体小幅收敛但市场中位数却无比坚挺的原因所在，尤其是港股。 。高盛最新发布的全球资金流向报告显示，3月27日-4月23日的4周，全球股票基金获得680.79亿美元净流入，其中，新兴市场基金净流入271.4亿美元，新兴市场的90%又直接流向了中国市场。 事实不仅是外资，从近期的盘面风格看，高股息以及预期中高股息的中白系列正在显著上涨，结合这样的选筹风格，我们大体可以间接感知，相当一部分内资主力，近期正在不间断的整体加仓、以及不间断的进行调仓。 对于市场风格的悄然变化，这个其实在三周前、以及上周末的私享会专属直播，我就是反复强调了，这一市场风格的悄然变化，个人认为，整体大概率将延续3个月至半年。当然，之于预期3个月至半年的市场，想获得真正的超额收益率、而不仅仅是中小幅度跑赢市场指数，重中之重，还得锁定真正的且估值不高的硬软核科技标的，这个需要极强的深度研究能力。 现在，除了散户和部分内资主力，市场真正重要的力量，其实都在静悄悄的下注中国资产，因为这种之于未来大半年的超级低位，借助大多数散户还在焦虑和彷徨中美贸易战，这给予了他们静悄悄低位吸筹和低位调仓的绝佳时间区间。 因为，现在无论外资和内资的主力都知道，中国市场的预期利率正处于持续下调的周期，预期今年年内LPR合计至少下调35个基点，截止2026上半年，累计下调LPR利率超大概率将超过50个基点。 仅以最近三周为例，最近三周，尽管央妈还在按兵不动，但全国绝大多数商业银行正在先行启动下调存款利率——不仅显著下调存款利率，而且现在的三年期和五年期定期存款利率已经在显著倒挂（三年期定存利率高于五年期定存利率）。 市场利率预期的显著下调，这给中国股市起到了托底式的支撑力量，这也是2025年内上证指数必破4000点的核心逻辑所在。 与此同时，特不靠谱的贸易战、尤其是关税孤立中国的战争，事实已经打响了三周，但是，这三周，相比中国面对贸易战的从容和定力，特不靠谱主政的美国，却面临着巨大的内外部压力——对此，亦如我两周前所讲的，抛开中美贸易战的中长期不讨论，中期内，贸易战对美国的反噬远远大于对中国的冲击，这一点又构成了本轮牛市下半场中国股市必将继续领跑全球主要股市的必要非充分条件。 如果不出意外，五月中下旬，中美之间的关税谈判很有可能会展开，当然，这一谈判、以及可能性的谈判协议，中美双方有可能是关税整体小降（当然，相比本轮加征之前还是显著上升了）、局部大降（之于中美双方都不可缺的商品和资源进行大降）。 所以，对中美贸易战，中长期是一个巨大的悬石，但是中期内的系统性风险，其实又是相对可控的。 所以，结合中期内的内部货币支撑力量、以及外部系统性风险相对可控，现当下，我们不仅没有必要担心中国股市，反而应该对中国股市年内突破4000点抱以巨大的信心。 牛市下半场，对中国股市整体应该信心十足。 但是，牛市下半场，我们必须对相当一部分高估值的概念炒作，持以万分的谨慎——整体信心十足、局部又必须谨慎万分，这样的整体与局部的估值矛盾，事实已经连续体现在最近两三周的市场内部分化之中，且这样的内部分化，如果不出意外，超大概率将延续3个月至半年。 针对这种中短期或中期的内部分化，五一期间，我们将结合时间维度与空间维度，针对不同行业的预期估值中枢进行深度的相对标准设定（注意，这个没有绝对性），争取五一节后早些分享给私享会会员，助力大家在牛市下半场不仅系好安全带、更能够再一次获得超额收益率。 现在，中国股市、中国资产，正处于大爆发之前的短暂宁静区间，而我已经隐约听到大爆发到来时的激烈的兴奋之声。 今天就写这么多。

文/杨国英 开弓难有回头箭。 特不靠谱对华发起的极限关税战，犹如拉满弓射出的利箭，现在再想妥协，如果没有十足的诚意，这支利箭已经很难回头了。 刚刚，外交部和商务部就近期美方表达的关税妥协言论，做出了回应： 。外交部：“这些都是假消息。据我了解，中美双方并没有就关税问题进行磋商或谈判，更谈不上达成协议。” 。商务部：“截至目前，中美之间未进行任何经贸谈判。” 这是中方对大漂亮的狠狠打脸。 中方的回应，其实呈现了两个信号：一是特不靠谱试图吹风关税妥协以挽救美国债市和股市，这种面子上的事我们不配合，现在没有谈判就没有谈判；二是这一轮极限关税战是美国主动开打的，特不靠谱如果真正想妥协，那么，现在也必须主动与我们谈判，且必须要有诚意。 美国貌似抛出了绣球，我们则坚持定力，这两天中美针对关税战的不同表述，对金融市场势必会产生不同的反射性，注意，讨论这个完全是锻炼和验证盘感，大家不必在意。 。超短期或短期，因为美国貌似低头进行关税妥协了，这会对全球资产尤其是其发达国家盟友对美国局部恢复信心，这也会局部带动部分全球流动性进入美股及其他部分发达国家股市。基于美国表态关税妥协，关税议题背后的西方价值观的撕裂也会得到短暂的局部修复，因此部分发达国家股市的超短期表现，大概率会相对较好。 关于这个，昨天文末我就讲了，超短期的市场，外部股市会比A股强一些，但是，我基于左侧交易逻辑，会逢高逐渐减持外部股市的合规QDII。 。中短期或中期，基于特不靠谱的保守主义政纲、性格特质、以及草台班子的执行力，全球资本、尤其是其发达国家盟友，超大概率会再一次对美国失望，全球资本、甚至局部资本会再一次急速下注中国，与此同时，中国也会进一步加大开放尺度，兼以中短期和中期全球流动性进一步宽松的不可逆，中国股市、特别是港股，大概率会强势推高。 这就是我会选择超短期减持合规QDII、然后再逢低继续加仓中国股市的原因所在。 讨论了超短期（短期）和中短期（中期），之于全球中长期的超级不确定，这个中长期的超级不确定，核心之核心是由过去30多年全球化导致的国与国之间、阶层与阶段之间的发展和贫富悬殊所导致的，这个中长期超级不确定的超大概率确定，其实就是特不靠谱再次主政美国。 所以，基于中长期超级不确定的超大概率确定，研判当下实战投资，今天我专门讲一讲保守主义之下的投资实战。 特不靠谱的保守主义，必然会导致全球金融市场的保守主义，黄金价格自特不靠谱上任之后，在较短的时间内，高位之上又大涨了超过20%，这就是明证之一。 所以，之于股市而言，中期内我们锁定超预期的货币力量、关税战斗而不破、以及东升西降，整体坚持看好中国股市，看好年内突破4000点。 但是，与此同时，在全球金融市场走向保守主义之际，我们务必结合时间维度和空间维度，这样我们才有可能超大概率获取更高的预期收益率。 关于时间维度，在全球金融市场事实进入保守主义之后，抛开超短期以及极个别案例之外，就整体而言，对于估值严重偏高的高科技、尤其是TOC高科技，整体我们有必要谨慎，这是因为，估值严重偏高的高科技，过去市场想象的是未来三五年、甚至七八的未来，现在，金融市场事实进入保守主义之后，市场对高科技可能只会选择未来两年、而不抱以更长远的期待。 关于空间维度，我们涉美业务比例较高的相关产业以及相关上市公司，无论是对美出口，还是从美进口，除非估值超级低，否则整体也应持以谨慎态度。 反之，我们涉及全球新兴经济体业务比例较高的相关产业以及相关上市公司，整体可以稍微高看一眼，注意，也仅仅是稍微高看一眼。 总之，在保守主义已经主导金融市场的背景下，我们的实战投资，务必严谨再严谨，务必告别短炒、尤其是纯粹的概念炒作，每一次出手，务必要深度研究具体产业、尤其是具体标的，对具体标的的深度研究，务必做到对其2025全年、以及2026年上半年预期业绩的严格推导，这是真正的投资功力。 中期牛市下半场，在货币力量之下，财富必将喷涌，但是，在超级不确定的未来、以及金融市场迎来保守主义潮流之下，盲目瞎炒，也必会掉坑无数。 最后提示一下，本周六下午1点半私享会专题分享《疯狂与保守并存的牛市下半场，到底何去何从？》，希望私享会会员准时参与。 今天就写这么多。

文/杨国英 一反常态，必有缘由。 逆序强调，意味深远。 昨天，国常会再次定调稳定股市楼市，“要持续稳定股市，持续推动房地产市场平稳健康发展”。 在全球动荡加剧、在中国经济面临周期转型关键区间之下，高层重要会议对中国资产价格的维稳，这是必要的，也是再正常不过的。 但是，这一次的国常会，一反常态，罕见的将“稳股市”置于“稳楼市”之前，这不仅是近五年之未有，更是过去若干年之未有，甚至在今年2月底重要会议和3月初政府工作报告中还将“稳楼市”置于“稳股市”之前。 那么，这一次将“稳股市”置于“稳楼市”之前，这到底意味着什么？ 一、“稳股市”的可行性大于“稳楼市” 过去，我们将“稳楼市”置于“稳股市”之前，无非是因为楼市涉及到更多的存量资产规模（楼市总规模超过500万亿），也就是说，其时的政策诉求，只要稳住了楼市，中国资产的总盘子也就稳住了，稳住了中国资产的总盘子，商业银行的整体风险也就可控了，整体的消费预期也就稳住了。 但是，经历过去三年多的政策实践，决策层或许看到了，在人口老龄化叠加少子化和城市化尾声的大趋势之下，之于中长期，“稳楼市”之于绝大多数城市而言（尤其是广大中小城市），很难从根子上真正稳住。 同时，经历过去三年多的房价整体下调，决策层也应该发现，在房价去泡沫整体超过三年之后，在包括大城市在内的房价过去三年整体下跌超过30%之后，接下来的房价预期，至少是接下来的大城市房价预期，至多也就是渐进慢跌、而不再可能加速快跌，这也就是意味着至少中期内商业银行之于房贷的预期风险，相比两三年前事实已经减少了很多。 二、“稳股市”的风险小于“稳楼市” 对于决策层而言，我们一定要知道，无论是“稳股市”，还是“稳楼市”，相关支撑政策的出台，事实上，都是有成本的，这些成本最终也都是要由财政或其他国有主体直接或间接承担的。 之于当下的静态回报率模型，很显然，“稳股市”的风险整体小于“稳楼市”，当下我们的股市，仅以预期缺乏业绩增长的传统板块为例，当下股息率中位数普遍在3%左右，局部高股息的传统板块，股息率中位数甚至可以高达近5%，在这种情况下，将“稳股市”前置于“稳楼市”之前，事实不仅是可行的，而且还是风险比较低的。 三、“稳股市”的正向反射优于“稳楼市” 楼市所直接牵涉的产业，无非是建筑、建材、装修等过去式的过剩产业，稳楼市当然有一定的必要，但是，如果将稳楼市置于特别重要的位置，很显然，这对于中国经济的未来式升级，没有太多的正向反射。 但是，股市就不一样了，股市牵涉到各行各业，不仅包括传统行业，更包括更多的新兴行业，也不仅包括满足国内需求的上市公司，更包括更多的与全球经济具备强链接效应的上市公司，且这些股市中的上市公司，基本代表着今天中国经济各行各业的优胜者。 所以，从这个角度看，将“稳股市”前置于“稳楼市”之前，事实很有必要性，毕竟，“稳股市”产生的正向反射覆盖面远远大于“稳楼市”，且“稳股市”产生的正向反射周期效应事实也远远大于“稳楼市”。 今天周末，不写太多了。 重要的观点反复讲，中期牛市下半场已然开启了，莫慌张，选好方向大胆干。

文/杨国英 勿谓言之不预。 “中期牛市下半场进入倒计时、最迟下周超大概率强势启动”，这是我本周的重要预判，这相信，这一重要预判，在下周必将得到验证。 不要仅仅看市场的缩量，低位盘整区间的连续缩量，往往意味着市场强势反转的随时出现。研判接下来中国股市的走势，本周我反复强调货币力量的超预期，除了这一核心逻辑之外，今天市场还有两个疯狂的信号。 一是中农工建四大行创下历史新高。 银行股的再创历史新高，这不仅是市场利率超预期的佐证之一（重点当然是非对称降息），更是流动性渐进泛滥但资产锚定物缺失的明确表征。 二是黄金价格近期连续创下历史新高。 从2023年9月的1850美元/盎司左右，飙升到现在的3350美元/盎司上方，一年半的时间，黄金价格暴涨超过80%。 黄金价格的连续创下历史新高，这不仅是全球动荡频仍的必然，同样也是全球流动性渐进泛滥但资产锚定物缺失的明确表征。 四大行和黄金的创下历史新高，这两大疯狂的信号、以及由这两大疯狂信号折射出的流动性渐进泛滥的趋势，我们可以超大概率确认，不仅是中国股市、更是全球绝大多数股市加速进入中期牛市下半场的明确信号。 注意，这里讲是中国股市中期牛市下半场的明确信号，这是因为中国股市不仅整体估值相对偏低，同时中国股市与美国股市不同，中国股市包括银行在内的传统行业，整体占据了较高比例的总市值。 而当下美国强启贸易战、以及由此导致的全球经济中长期衰退预期（注意，这里是讲中长期，而不是中期、更不是中短期），对股市影响最大的其实是TOC高科技，这一观点我在一个多月前就讲了——这不仅因为TOC高科技的想象力，本身就需要全球化的正向推动，而且在此之前，无论是中国股市、还是美国股市，事关TOC高科技的整体估值本身就显著偏高。 基于此，我们就能够理解，最近两三周，中国股市的传统板块，相当一部分呈现的是逆势上扬走势，无论是现在的银行、还是公共设施、抑或是传统大消费，这是流动性渐进泛滥亟需锁定预期中高股息的必然，这同时也是市场事实已经悄然进入牛市下半场的明确信号之一。 全球流动性渐进泛滥，助推全球多数股市、尤其是中国股市的估值想象力，但是，同时美国强启贸易战封堵了TOC高科技的估值想象力，这又间接导致传统板块、以及具备业绩预期的TOG或TOB硬软高科技，在牛市下半场可以获得预期更高的流动性溢价。 今天周五，不多讲了，最后总结三段话： 一、 流动性渐进泛滥，中期内，对资产价格对股市估值的影响，处于相对的支配地位，这一影响显著超过美国强启贸易战。这不，刚刚欧洲央行再一次启动了降息，这已经是欧洲央行连续第六次降息。 二、 流动性渐进泛滥，这在美国强启贸易战结构性抑制TOC高科技估值的情况下，整体必将推高传统板块、尤其是具备明确中高股息的传统板块，当然，如果是TOG或TOB的高科技、同时又具备一定的中高股息预期，那么，这些细分领域或标的，其在牛市下半场的想象力，很有可能不逊色于牛市上半场的人形机器人领域。 三、 流动性渐进泛滥，资本必须锁定资产，不锁定资产，资本必然会坐地贬值，关键之关键是应该锁定什么样的资产，这是我们现阶段重点思考、以及接下来私享会重点分享的所在。 今天就写这么多。

 01 凌晨四点的连云港码头，咸腥海风裹挟着渔船的汽笛声。 这里的渔民世代与海共生。 靠海吃海，然而尽管坐拥如此得天独厚的资源，却始终有诸多无奈： 连云港海鲜上市时间集中在秋季，产品结构单一，导致商家在淡季时收入锐减。 再加上渔民缺乏运营能力和品牌意识，连云港海鲜并没有出名的品牌，所以海鲜大多只能进行初加工，陷入低价竞争中。 就像守着一座金山，他们却只会卖原石。 这一困局的转机，随着拼多多“新质商家扶持计划”的推出而到来。 为了助力产业发展，拼多多推出减免+扶持的方式，助力头部商家新质转型。 在拼多多水产运营团队的建议下，渔民开始开拓新的产品线。 春节刚过，渔民任善良便奔赴湖北潜江，提前沟通小龙虾货源。这样在淡季4月，他就能在自己的拼多多商铺中售卖小龙虾，填补上半年的市场空白。 而连云港完善的海鲜冷链物流体系，是另一大优势。 拼多多运营人员建议任善良充分利用这一点，引入更多全球优质海产品。 于是，挪威三文鱼腩、北极甜虾、大西洋鳕鱼段等纷纷上架他的店铺。这些来自世界各地的海鲜，为他带来新的营收增长点。 在拼多多的助力下，这里越来越多的渔民告别了“只靠一片海”“只赚几月钱”的旧模式，产业转型，收入显著提升。  其实不仅海鲜，如今各个产业，都已从增量迈入存量竞争阶段。 中国虽然已经是超级工业体，但不少行业的竞争仍呈现同质化严重的现象。 企业只能通过不断压缩成本、降低售价来争夺市场。 如何破局？ 拼多多给出答案是：精耕细作，新质转型。 不久前，拼多多宣布，再推出“千亿扶持”计划，对头部及中腰部商家加大扶植力度。 越来越多像连云港渔民这样的商家，在拼多多中找到了新的发展方向。 02 在山西中部，有一个常住人口仅三十七万的小县城——文水，这里以黄牛、肉鸡养殖闻名遐迩。 近3500家肉牛养殖场遍布全县，每年肉牛出栏量超过二十七万头，这里拥有庞大的养殖规模，然而，在过去很长一段时间里，文水的肉制品却一直困在传统模式。 文水的养殖户们，大多都只做养殖。 但养殖，需要投入大量的现金流。与批发商合作时，动辄两三个月的账期，给养殖户带来了巨大的资金压力和许多烂账、死账。 当地一些养殖户，也曾尝试过转型。 比如开设屠宰场，涉足牛肉加工产业，但也只是简单的粗加工，利润十分有限。 这种传统养殖模式，让文水肉制品的名气，仅仅局限在批发商和档口之间。 直到2019年，李诗宣等人在拼多多创业，文水肉制品才有了直面消费者的机会，也迎来了新的转机。  李诗宣很快发现： 同样一斤牛肉，隔壁平遥能卖到九十块钱，而文水的牛肉只能卖六十块钱。因为文水牛肉没有品牌、没有知名度，在市场上就缺乏竞争力。 而想要做成品牌，只有精加工远远不够，深加工做成熟食才更容易做成品牌。 于是，在拼多多的助力下，文水牛肉产业开始了新质转型。 2024年，拼多多启动的“百亿减免”，多项平台政策叠加后，李诗宣每年能节省大几十万元费用，这给他做深加工提供了弹药。 他花钱建设了冷库，对黄牛肉排酸、急速锁鲜、冷库储存，将牛肉的保质期延长了三十天，这让他可以跳过中间商，直接把文水牛肉，卖到全国各地的消费者手中。 而之后，拼多多还提供了消费者喜好，让李诗宣能根据大众喜好创新。 他依此研发了五香牛舌、酱牛肉、牛肉干等等，都成了拼多多的小爆款。 尤其是牛肉干，根据消费者的喜好做成了原味、五香、照烧等多种口味，在拼多多流量扶持下，得到了很多年轻用户的喜欢。 在这个过程中，山西黄牛肉的品牌逐渐打响。 李诗宣创立了“途象”“爱妃鲜”两个品牌。在拼多多的助力下，这两个品牌相继成为拼多多黑标店铺，成功上线“多多好特产”，这不仅让山西黄牛肉的名气和销量都大大增长，还养活了周边村落的好几万人。  转型带来的就是机会。 在拼多多助力下，商家打破了传统产业的发展桎梏。 以前的农民养殖户，或许只能从事传统养殖、粗加工模式，面朝黄土背朝天，很辛苦但是利润极低。 但如今依托拼多多，不再是各自为战的零散局面，而是形成了从养殖、加工到销售的完整产业链。 从养殖到品牌，从粗放到精深，这场始于黄牛肉的变革，正在改写中国农业的生产逻辑： 当37万人口的小县能让"山西黄牛肉"响彻全国，当农户握着自己的品牌商标…… 我们看到的不仅是一个产业的转型，更是乡村振兴的新可能。 03 拼多多的新质转型，带动的不仅是农业产业的转变。 广东惠东，曾经是“中国女鞋第一县”。 6000多家鞋厂，曾在2008年前织就“中国女鞋看惠东”的神话。 但是后来，当快时尚冲击传统产销模式，当同质化竞争压薄利润，惠东鞋业开始逐渐陷入停摆。 那时谁也没想到，40年的女鞋产业，会被一双“丑鞋”给救回来了。 2022年，老陈接到了广州一份订单，想找他做一批“勃肯鞋”。 那时，勃肯鞋还没爆火，在老陈看来，这鞋“又丑又土”的鞋，怎么可能卖得出去？  结果没想到，这批鞋在拼多多等电商平台上爆单、然后开始返单。老陈立马决定，关掉其他产品线，专做勃肯鞋。 而随着拼多多“百亿减免”“新质商家扶持计划”等政策精准落地，更是为惠东鞋业下了场“及时雨”。 因为平台流量扶持，他们节省了大部分的营销成本。 在其他平台卖150元的鞋子，在拼多多只需卖90元，成本优势转化为实实在在的竞争力。 更关键的是数据赋能带来的“精准打击”。 拼多多后台显示，北方用户偏爱防滑厚底，南方消费者钟情透气单鞋，年轻妈妈们关注亲子款…… 这些数据被转化为50多版设计图纸，打版师傅结合当季流行趋势加入各类流行元素，勃肯鞋有了更多样式，带帮的、带绒毛的、厚底的…… 事实证明，不是没有市场，而是缺少“懂市场的产品”，而平台就能让商家更贴近消费者的喜好。 老陈的勃肯鞋生意一做起来，四周都看到了希望。 一时间，整个惠东都掀起了一股“勃肯热”，一家中型制鞋厂的单日出货量就能达到1.5万双，鞋厂工人的工资一度可以破万。 惠东鞋厂成功转型，挽救的不仅是一个行业，更是数十万产业工人的岗位。  惠东的故事，是千万产业带转型的缩影。 沧州化妆刷、六安婚纱、平度假睫毛、东海穿戴甲…… 数据显示，去年四季度首批进入新质商家扶持计划的农产区、产业带达到上千个。 从曾经的无名，再到借助拼多多新质供给实现华丽转身。 蜕变的背后，不仅仅是一个产业的复兴。 更是新电商平台，凭借政策扶持、数据赋能与流量支持，帮助传统产业打破发展瓶颈，实现从“制造”到“智造”的转型升级。   04 有句话说的好：单丝不成线，独木难成林。  一个产业带的繁荣，从来不是少数龙头的独角戏，而是千万从业者共同的协奏曲。 如今，拼多多再投千亿。 新质转型的扶持对象从头部商家扩大至中腰部商家。 平台还加大扶持力度，推出了“2025多多好特产”“百亿商家回馈计划”，并且大幅下调大家电、二手数码等类目店铺保证金等惠商新举措。 真金白银的让利，对于平台来说，一定牺牲了短期利益，但也成为产业变革的"加速器"。 在拼多多的大力推动下，许多产业正以惊人的速度加速进入新质转型阶段。 曾经藏在深闺无人识的特色产品，借助平台的力量提升了知名度； 商家们深入洞察消费者喜好，不断研发创新产品，为市场注入源源不断的活力； 新的赛道如雨后春笋般不断涌现，拓展了产业的边界与可能，为经济增长开辟新路径。 有人说，拼多多的千亿扶持，不过是一种商业行为。 但在商业背后，无论是此前的百亿减免、电商西进，还是如今的新质扶持、千亿扶持，都更像是一股强大的驱动力，推动着中国各行各业的可持续发展。 只有更懂消费者，每一份匠心才能找到市场。 只有产业链生态繁荣，每一座产业矿山才能源源不断掘出更多黄金。