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【研报挖掘】高送转详解
0人浏览 2018-11-25 22:08

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1. 什么是高送转?

理论上来说,高送转是指将资本公积或盈余公积转增股本,或者将未分配利润以股票的形式分配给投资者。从会计意义上解释,高送转实际是将所有者权益从留存收益转入了其他股东权益,可以看做是股东权益的内部结构调整,理论上并不会影响公司的基本面和内在价值。

举例来说,1张100元换成了2张50元,数量增加总价值没变动。(注:根据之前市场较一致预期,本文高送转统一假定为10转a送b, a+b≥5) 


2. 从严监管,高送转迎“理性”投资时代。


从近几年高送转监管政策变化看,监管层对高送转尤其非理性“炒作”行为监管趋严。严监管也导致近2年高送转行情转弱:

1)高送转指数相对上证乖离率上,以15年年初为基期,由15-16年100%以上下降至目前 60%左右;

2)高送转总数量上,由15年631家下降至17年321家。


3. 高送转的投资逻辑。

现实中无论是海外还是A股均存在“高送转行情”。高送转行情不能简单地理解为市场炒作,其中有两条主要的投资逻辑:


投资逻辑1:与业绩挂钩,高送转成为年报盈利预期的重要信号!

高送转反映了管理层对公司持续高成长的信心,以期通过股本扩张来加速市值扩张,严监管下高送转股票与业绩挂钩程度变高,因此高送转作为年报盈利预期信号的有效性更强。从近5年年末平均EPS和净利润增速看,高送转组合均明显高于A 股整体,以17年EPS指标看,高送转组合年末平均EPS高达0.84元,显著高于A股整体0.45元,且从严监管后EPS差要比前几年更加明显。

投资逻辑2:稀释股本、降低股价,有助于提高市场活跃度!

高送转完成后,公司总股本及流通股本增加,股价降低,吸引资金量低的中小投资者,有助于提高市场活跃度,业绩挂钩后流动性提振效果更佳。近5年高送转组合送转完成以后下一年日均换手率显著高于A股整体,平均每年高出0.8%,17年高出1.68%。

4. 高送转4段行情时点:预期布局、预案发布、抢权以及填权。

从历史经验看,近3年高送转组合标的月度行情主要集中在每年的3-5月、9-12 月,具体“高送转行情”主要围绕预案公告日、实施公告日/除权派息日前后展开。

可以划分为以下四段行情阶段:

1)预期布局阶段:每年的3-4月份是年报高送转的集中披露时期,在预案公告披露前,市场会对有潜力的高送转个股提前布局,在每年的9-12月是提前布局高送转主题的高峰期,尤其是10、11月份,次年2-3月高送转也有短期上扬。

2)预案发布后短期公告催化效应。高送转预案公布后的几个交易日,短期收益明显,此阶段集中于3-5月份。

3)除权派息前的“抢权行情”。本轮主题行情一般集中在5-6月份。

4)除权派息后的“填权行情”。填权期高送转个股将出现明显分化,资本运作明显、题材热的绩优股更容易走出快速“填权行情”。此外,填权行情与A股整体行情密切相关。 


5. 高送转行情的规律性。

规律1:预案公告效应比实施公告效应强、事前比事后催化效应强。

预案公告效应比实施公告效应强,且近3年非常显著。市场更愿意提前布局,预案公告一个月前布局比一周前布局效果更好。


规律2:公告日期越早,“预案公告事前催化效应”越强。

通过对比预案公告披露时间前50名和后50名的涨跌幅可以发现:预案披露日期前50名高送转股票“预案公告事前催化效应”明显高于后50名。这个时间段通常在11-12月和2月。


规律3:“送股+转增比”越大,“预案公告事前催化效应”越强。

送股+转增比是一个衡量高送转很关键的数据,例如10转a送b,那么送股转增比就是(a+b)/10,通常送股转增比在0.5以上才叫高送转,而这个比例越高越好。


6. 高送转个股的规律性。

规律1:高成长行业分布居多,如高端制造、医药、TMT等;创业板中小板占绝对比重。

高成长行业投资者愿意给予较高的估值,这些公司股本也相对较小,导致其股价较高,高送转潜力更大。从13-18年所有高送转标的行业分布看,机械设备、计算机、生物医药占比最高,分别为9.9%、9.4%、9.3%。

同时,在创业板和中小板上市的新兴成长行业公司较多,高送转实施概率较大。


规律2:高分红,每股公积金与每股未分配利润较高。

由于转增股本是将公司的资本公积转入股本,送红股是将未分配利润以股票形式派发,因此进行高送转的公司通常有较高的每股资本公积和每股未分配利润。


特征3:与业绩挂钩呈现高成长性,EPS较高。

以2017年年报为例,高送转公司平均EPS为0.73元/股,高于非高送转公司的0.36元/股。


规律4:“低股本+高股价”动力更足。

根据流动性理论和价格幻觉理论,当股票价格较高时,公司管理层为了增强股票的流动性和迎合投资者对低价股的喜好,倾向于通过转增股本来拆分股票,降低股价。


规律5:最近2年实施过定增的概率较大。

公司进行定增之后会有较高的现金资本,高送转的能力较强,更倾向于通过高送转来提升股价。2013-2017年,高送转公司在最近两年进行过定增的概率逐渐上升,在2016年达到最高值44.27%,2017年由于监管趋严虽然有所下降,但仍然有 26.09%。 


规律6:重复高送转可能性不大。

经过一次高送转的公司,股本规模得到增加后,股本数量已经落在相对合理的 区间内,如果在短时期内再次高送转可能会破坏较优股本数量结构,重复高送转可 能性不大。2013-2017年高送转公司前一年发生高送转的概率呈下降趋势,大约为 10%左右,即90%左右高送转的股票前一年度不会发生重复高送转。


特征7:次新股潜力较大。

次新股由于刚上市不久,资本公积较多,具有强大的股本扩张能力,另外次新股质地优良,成长潜力较大。

整理自相关券商研报。


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