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A股秋收行情能够持续多久
0人浏览 2018-09-25 09:48


策略

       面对目前市场的反弹,各种看多的声音日渐高涨。尽管市场两天的阳线确实可以改变有些人的思维,但市场下降趋势仍未能有效打破,所以,在呵护股市的政策不断形成累积效应之时,市场有望形成一次井喷式的行情爆发。但关键还在于政策组合拳的有效累积。

       过往对于股市估值的分析其实并没有多大的可比性,依靠低估值的房地产、基建或金融板块的反弹确实让市场走好了两天,但持续性仍然让人担忧。只有彻底改变现有市场的生态格局,才能迎来开天辟地的行情。

不可否认,低估值的市场的确让市场风险越来越低,但要撬动场外上万亿资金入场,必须解决两个问题。一是股票供给的问题,二是资金供给的问题。

       从资金供给的角度来看,中登公司关于开户规则的修订确实让市场多了几分遐想。一是解决了银行理财委外需要多层嵌套券商资管和基金专户通道的问题;另一个是,市场普遍期待银行理财资金可以直接投资A股,但这个问题却不是通过修订开户规则可以解决的,需要高层监管部门作出回答。当然,修改开户规则本身也是值得鼓励的,至少给了市场更大的想象空间。

       诚然,资金供给的层面还在不断扩大新的入市途径,包括A股加入MSCI指数,外国投资者开户以及外国投资者作为战略投资者投资A股,一系列政策都希望引入更多资金参与A股市场,但也不可避免的面临一个考验,那就是互通互联的背景下,国内资金亦要出海投资全球市场。在互联互通和资本市场对外开放的背景下,与其让CDR姗姗来迟,不如实现“全球通”,即资金可以不出中国亦可投资全球市场。

最近陆港通的资金流入占比较为明显的个股,主要集中在基建股和券商股。基建主要受益于连日来各地基础设施投资开工率大幅提升带来的机会。传统型的“铁公基”项目又将获得新增资金的关注,这可能是四季度较大的投资机会,但也难逃A股过往炒作的窠臼。

       而上市券商目前处于跌幅最大的金融细分板块,一些个股今年以来跌幅超过65%,外资举牌的价值是可以控制一家券商,无需重新新设,就可以具备全牌照业务链。所以,目前券商的重置成本其实与现有市值之间的差距在缩小,出现了投资价值。

       考虑到四季度政策主要对冲贸易战带来的GDP增长压力,投资与消费两端仍然是国家政策的发力重点。因此,铁公基板块和大消费板块可能存在一定的主题投资机会。

       但A股在与美股在过去15年的对比来看,相形见绌。因为A股市场一直没法解决一个重要的问题,那就是股票供给质量的问题,或者说是多数公司注重市值扩张和融资圈钱,而忽略了最基础的投资回报。而且以新经济为代表的公司在A股屈指可数,绝大多数新经济公司仍停留在国际市场,这也为A股的转型升级带来了新的压力和动力。

如果不解决股票发行体制——这个股市发展的根本问题,那么,指数实现长期牛市的概率较小,必须要从建设长期健康牛市的角度来改革股票发行体制,提升股票供给质量。

        换言之,股票供给的质量好坏才是决定市场指数涨跌的核心原因。A股目前的营收和利润增速不断下降导致市场信心和估值也不断收敛。所以,要改变市场预期和盈利不断下行的局面,需要的不仅仅是存量经济转型升级带来的盈利回升,也需要引入营收或盈利强劲增长的企业来提升整体市场业绩增速,从而改变A股目前估值不断下行的被动局面。一句话言之,就是要为A股打造新牛市的业绩增长点。


配置

2018年下半年主要看好“四新”企业、新兴成长行业的头部公司、独角兽上市及CDR发行带来的结构性机会。

1、主要看好独角兽、创新企业及新兴行业的投资机会。

       目前除京东外,5家潜在的CDR标的的估值均低于创业板。其中腾讯与阿里估值与创业板接近,而百度和网易大致为创业板的一半,京东的估值大致为创业板的5倍。

       5家潜在标的的财务基本面远好于国内沪深主板与创业板的平均水平,具有公司盈利能力强、资产负债率低、现金流充裕的特点,尤其是腾讯、阿里巴巴和百度。

2、物联网行业前景广阔

       近一年来,国务院陆续发布《关于促进“互联网+医疗健康”发展的意见》、《物联网“十三五”发展规划》等,政策红利不断;市场方面,物联网行业整体市场规模逐年攀升,预计到2018年中国物联网行业的市场规模将达到2.05万亿元,增速同比达到174%,到2022年市场规模将达到7.24万亿元。

3、云计算:渗透率提升空间巨大,国内云计算市场已到临界点

       2018年1季度服务器市场销售规模连续三个季度保持增长,中国市场增速达67.4%,美国市场达40.6%。服务器高速增长的背后是全球云计算市场规模的不断扩大,渗透率提升空间巨大,从渗透率来看,我国目前云计算高度集中于北京、上海等超级城市,云计算的渗透率仍有待提升。我国 IT 支出占 GDP 比例与全球相比偏低,2017年中国在2.80%,相对于全球4.58%的占比还有相当大的提升空间。 

4、新兴消费市场前景广阔

       从美国经济的成长历史来看,中国目前相当于处于美国1980年代,消费在GDP贡献占比将逐步提升,最终超过80%:中产  崛起提高消费能力:边际消费倾向更高的80和90后成为消费主力,新业态涌现满足多元化消费需求。

5、国外体育行业经过多年发展,已经孕育出一大批市值上千亿的伟大公司。中国体育产业刚刚起步,前景非常广阔,目前正是投资行业、挖掘优秀公司的最佳时机。 

6、新能源行业发展前景广阔,行业龙头享受估值溢价

       2017年下半年以来,新能源汽车重要政策包括:补贴退坡、双积分政策出台,取消新能源汽车外资股比限制,市场竞争机制的作用逐步显现。看好新能源汽车产业链的发展前景,中短期来看,或存在三个重要发展趋势:(1)技术路线切换;(2)中游集中度提升,行业龙头崛起;(3)电动化/智能化驱动下,汽车电子行业成长空间很大。

7、布局资本市场核心参与者。

       随着直接融资比例的大幅提升,以及去杠杆和增加权益资本的需要,资本市场的发展潜力非常大。伴随资本市场发展的相关投资机会包括,券商、及金融控股公司的投资机会。

券商目前的估值处于历史低点附近,未来股价进一步下跌都是长线布局的价值投资区域。

非银金融股,尤其是保险股在熊市环境下,投资业绩波动加大,但对优秀的头部公司而言,也是长线布局机会。目前寿险保单渗透率和客单价均有显著提升空间,税收递延养老险的未来发展空间仍然较大。

大类资产配置策略

      利率上行周期与信用周期收缩叠加,导致现金流紧张的高负债率企业偿还能力受到质疑,出现信用违约风险的概率大增,但其中也存在情绪发酵带来的错杀机会。风险偏好较高的激进型投资者可以考虑配置高收益债券。

1、机构投资者的一致性悲观预期,造成高收益债被错杀的可能;

2、目前20%以上的负面消息高收益债主体增加较多,有足够的样本精挑细选;

3、民营企业有瑕疵就会沦为高收益债群体;

4、信用债违约情绪发酵导致某些错杀的信用债存在投资机会。但需要对资产质量及偿还能力做出专业鉴别能力。


声明:以上论述仅供参考,不代表华林证券观点,不构成投资建议。股市有风险,投资需谨慎!


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