同花顺-圈子

唯有真成长才能穿越严冬
0人浏览 2017-01-02 22:15

我们一直在考虑一个问题,到底我们的机会在哪里,这是一个非常难回答的问题。今天尝试我从另外一个角度跟大家分享一下现在面临的局面。因为我们是做投资的,所以我们需要去确定宏观的变化、行业的变化、市场情绪的变化,有多少已经反应在市场。并且由于我们是要在市场里去买东西去获得长期收益的,因此我觉得我们可能看到问题跟很多做研究的做卖方的不同:卖方是卖出一个主意,而我们是要真正找出一个投资的机会。大家做这个行业、进了这个行业希望靠股票去赚钱,那么这个钱到底从哪里赚出来的?我尝试给一个框架,可能对大家现在迷惘的感觉会有一定的帮助。

 

我们做股票的投资,大部分是高分红的股票,所以我尝试用这个框架把现在纷繁的东西稍微简化一点。在过去11年的时间上证50的资本利得是297%,分红是23%,显然要获得收益最重要的是获得资本利得。那么,我们的资本利得是从哪里来的?我尝试归纳了这么四个方面:货币供给、资产证券化、交易博弈、公司成长。

 

第一个方面是货币现象,所有资产的上涨,包括股票和房地产的上涨都是货币现象,站在目前这个时点,告别了过去十年货币供应边际的增加,未来至少一年我们面对的是货币增量边境的递减,而这个趋势有可能是三到五年长期的趋势。简单看,我为什么起了个名字叫“严冬”,不是说明天会跌很多,而是说从基本面的角度来讲的确是一个相对寒冷的冬天,并且它可能有一部分已经反应在股票的价格上,尤其是你所看到的个股。第二方面是资产的证券化,不断有新的公司IPO上市,这些公司由每年的分红变成了由PE来计算资产,当然也包括定增等,这些对股市的二级投资者来讲是正负两个方面都有的。正的是打新,普通投资者可以参与;负的是大量的融资、定增等,普通投资者无法参与。

 

那么,怎么去赚取资本利得?一种方式就是交易的博弈,交易的博弈简单描述是低买高卖,说起来很容易,但要做起来需要做什么呢?低买高卖,股票的价格长期围绕价值的波动,什么会影响它波动?大家的预期差!所以我们寻求交易博弈要去赚钱,其实是寻求市场与其参与者一致预期的错配,这点对判断大势、行业、公司都是相似的。举个例子,目前创业板已经跌了很多,很多人一算还觉得估值很贵,不过我觉得,现在创业板1900点去买股票肯定比在4000点去买这些股票要显得舒服很多,安全很多,赚钱的可能性大很多。当然,最终我们赚取资本利得是要靠公司的成长,业绩的增长,公司的发展是很重要的。

 

我们先尝试从交易博弈的角度来分析现在目前可能存在的机会,这里只是给大家一些思考。大家都知道每年各个板块有切换、轮动,只要我们的行业连续差两年明年就会好,或者连续好两年明年就会差。比如,今年以来整个行业的涨跌幅度,跌得最多的是60%,计算机TMT,传媒等;而今年以来表现相对比较好的是食品饮料、家用电器、建筑材料、银行等。那么,这些好的行业明年会不会更好呢?这些差的行业明年会不会更差呢?这是大家从交易博弈的角度需要去思考的问题。从历史上,我们看各个行业相对的表现,股灾到现在跌得最多的和今年基本上是差不多的,是计算机、传媒、国防军工、交通运输、钢铁产业。这个是从股灾下来之后所表现出来的情况。但是,从2012年的12月份到现在(也就是这波创业板的上涨的起始点)涨幅相对大的是传媒、通信、轻工制造、电子,涨幅相对少的是银行、食品饮料、钢铁、有色金属、采掘。所以,我们需要问,这波周期有没有结束,现在是结束还是中继调整?假如你的回答是:这只是一个长期牛市的中继的话,我们有理由相信这些强势还会继续强势。谁能回答我的这些问题呢?我觉得在座各位包括我自己都很难准确回答这个问题。

 

谁可以回答?一个是从事这些行业实业的人或者长期投资者,另一个是股价本身,我们要判断他的估值有没有充分反映到他未来的变化。总之,我们刚才说的是一致预期随时间波动的表现,就是低买高卖的表象。那么,低买高卖这个价格波动什么时候是合理或者趋于过激?我们还是要回到市场去看估值,这里我们把行业列成PE和PB两个角度,并且假定我们相信均值回归,那么,和历史的均值行业相比哪些行业是低了,哪些行业是高了?从PE的角度看,相对比较低的是农林牧渔,大部分行业都是在历史均值的中位数,也有相对多的行业40%的行业是在历史的高位,市场的估值已经给了我们一定的答案。从PB的角度看,在历史相对较低的是采掘、银行非银金融,大部分行业(70%)都是在历史均值的中位数,还有四个行业在历史的高位。这些都说明现在股票定价的一个现象,这个现象也反映了企业盈利高低,也反映了宏观经济、实体经济的表现:大部分企业如果从PB的角度来讲是相对估值合理甚至偏低的,但是从PE的角度讲,这几年我们的盈利是相对比较差的。所以,从基本面的博弈可能有那么一个结论,我们需要规避的是PE和PB都高的行业:钢铁和纺织服装,当然纺织服装里面也有很便宜的公司,主要是很多公司在过去几年生意不好,做了很多转型。当然,从历史看,目前大部分的行业处于历史的中位数。

 

我相信明年存在一些交易博弈的机会,但我们需要尝试从另外更加有益的角度去分析应该投资什么?从二级市场来讲,虽然短期它就是个博弈的场所,但我觉得它没什么好拼搏的。有些人说,股市是赌场,我认为这只是说了一个客观的现象,股市短期就是一个赌场。但长期是什么?长期来讲股市是我们分享企业成长的一个场所。

 

这里我尝试拿过去10年的时间,这个跨度经历了两波的牛熊,去分析我们应该怎么去看待股市的投资,怎么把它看成长期分享企业成长的场所?简单的数据分析表明,在过去的十年净利润增长前五名的行业是医药生物、计算机、家用电器、房地产和传媒;盈利增长最差的五个行业是商业贸易、化工、有色金属、采掘和钢铁。可能这个时点去考察他们的盈利增长并不十分公平,但总体来讲大家可以看到,长期来讲会有这样的基本面差异。

 

这些行业表现如何?过去十年所有净利润增长排在前五的行业,都大幅跑赢万德全A指数收益率;最差的几个行业除了商业贸易,都是大幅跑输。假如从投资的角度看,你会发现这里面有一些行业,有一些公司,有一些商业模式是值得你去长期经营投资的;而有一些行业有一些商业模式,有一些公司只是你进行博弈的筹码。

 

我们不去分析货币供应,也不去分析资产的证券化,我们尝试从看得见摸得着的交易博弈和企业成长的角度去分析明年或者未来三年怎么赚钱。假如我们从交易博弈的角度来讲,从基本面博弈的角度来讲,周期类个股的改善可能存在一些机会:一个是能源相关产业,主要是石油,相关的产业链,天然气,还有可能是水电,选择该行业取决于近几年其处于一个较差的盈利水平,当然也取决于油价的走势,我们认为油价未来大概率还是会持续往上走的,从估值来说,我觉得这个行业是周期改善的行业,可以做博弈。另外,有色里面的稀有金属和工程机械可能是值得我们去做博弈的。

 

但是,我们更加关心或更加希望去关注持续成长,去分享企业的成长。简单从目前总结,我们觉得是传媒、消费升级、现代服务,相对过去,他业绩增长也处于一个水平,它的估值在一个相对合理的估值。另外一个是医药、军工和电子。电子里面可以再细分,比如芯片的国产化,苹果产业链,当然,苹果产业链有很多的不确定性,相对确定的可能是芯片等相关的配置。

 

现在,我们更加关注的是市场股价下跌之后,哪些领域给了我们买入并分享成长的机会。下面,我尝试拿一个行业进行分析,这是一个在过去十年表现都很好的行业,而且大家都觉得其增长是十分清晰的:医药生物。最近,大家对医药都很乐观,有人说是医药将会出现又一个黄金时期。所以,我们尝试做一些比较深入的行业的调研和数据分析,并把结论跟大家分享。第一,我们医药在过去的十年分成了两个发展的阶段:第一个阶段它的利润增长超过20%的增长是在2011年以前,2011年之后进入了一个相对低的10%和12%、13%的利润阶段的阶段,那么这个阶段增速能不能跳上去呢?我们做了其增长的几个因素的分析,2005-2011年是什么因素造成医药的黄金十年的延续?可以再往前推,推到2001年或2003年。医药行业高速增长的因素主要是三个方面,第一是人口老龄化、发病率上升和整个医疗消费升级;第二个因素是医保大规模的发展,医保覆盖率大幅度上升;第三个因素,2011年前我们的监管是相对粗放的。但是,现在,这些因素发生了很大改变。诚然,人口老龄化还会继续和发病率仍然在上升,我们的医疗消费也在进一步升级,但是医保很难再获得像以前那么高的发展,并且整个行业的监管是趋严的。所以简单地讲,整个行业增速再从10%回到15%甚至20%是非常难的。

 

即便如此,我们对医药的看法也是相对乐观的,虽然其在未来五年可能没有行业性普遍性的机会,但是它充满了结构性机会,整个医药行业的结构在发生深刻的变化。一方面,随着老龄化,很多大病的需求是刚性的,而且大病的比例在不断提高,大病的发现和治愈率在不断突破,并且在往深度去发展。另一方面,在整个宏观经济可能是拐点的情况下,它的10%的增速在整个行业比较来讲还是相对优势。因此,整个医药虽然可能告别了相对普涨的格局,但是结构性是带来好的变化的:新版的医药目录会出来;新的药监局上任之后整个新药的审批在加快。所以,在整个行业趋缓的情况下,有很多真正有核心竞争力的公司依旧会由小变大,或者由大变强,医药各个领域的前十可能都会加强。这个点上,相对看的比较清晰的子行业是创新药、生物制品以及商业集中度提升。

 

我简单的举这么一个例子,大家可能有很多很多的行业,我们要抛弃过去的只看行业的增长,板块的增长或题材的增长所带来的投资机会,要更多的去深入分析这个公司的商业模式和竞争力能不能挤占其他公司的空间,以此获得更加稳固的增长。

 

我们明曜投资希望做一个长期挖掘价值成长的投资者。过去两年成长股表现得很差,的确也没有太多机会,但我觉得两个问题大家要考虑:

第一,什么是成长股?我相信刚才分析的那五个行业跟很多人的认识相比有很大差异,成长股不一定是题材股,不一定只是TMT、传媒,过去十年这五个行业是A股的成长股。所以我们依旧需要站在当前时点,从这些角度考虑未来三年、五年甚至十年,什么行业是持续成长的行业、什么公司是持续成长的公司?

第二,投资还是需要守得住寂寞。固执和偏执往往就是一线之差,如果你坚信所买入的公司在未来能不断做大,并且他会注重对股东的回报的话,那应该坚持持有这个股票,而忽略短期的波动。同时,我觉得创业板虽然跌了很多,但是从一个长周期来看大家不需要太悲观,这些成长股可能还会再跌,但假如大家认为的预期的盈利增长是相对靠谱的话,它最多也就只有10%的调整空间。在这个时候当然会比你在一年半之前甚至在半年之前去投资一个公司更加安全,更加舒服。


更多
· 推荐阅读
0
1
扫码下载股市教练,随时随地查看更多精彩文章
发 布
所有评论(4
  • 4
  • TOP
该观点为投顾个人看法,不代表其所属券商和同花顺平台建议。
观点仅供参考,投资有风险,入市需谨慎!