撰稿|贝多

来源|贝多商业&贝多财经

3月25日，新氧（NASDAQ:SY）发布了2025年第四季度及全年财务业绩报告。

财报显示，2025年第四季度，新氧实现总收入4.61亿元，同比增长25%，创下公司单季营收历史新高。2025年全年，新氧的总收入15.23亿元，同比增长3.87%。

乍看之下，这是一份不错的财报。其中，季度收入创新高、亏损大幅收窄。但若将时间轴拉长，这组数据背后掩藏着一个令人不安的事实：新氧的单季营收已五年原地踏步。相当长的一段时间内，新氧的单季度营收仅在3亿元至4亿元上下波动。

据贝多商业&贝多财经了解，2019年5月，新氧头顶"互联网医美第一股"光环登陆纳斯达克，发行价13.8美元，首日收涨31.88%至18.21美元，市值突破18亿美元，次日一度冲至20.77美元。

彼时，新氧2019年第四季度的营收为3.58亿元，全年净利润6990万元。六年过去了，新氧最新单季营收4.61亿元，较2019年同期增长28.8%。

但别忘了，这是建立在"烧钱开线下门店"的代价之上。若与2021年Q2的4.52亿元相比，四年半过去，单季营收仅增长了约900万元，增幅不到2%。

而净利润呢？2019年全年盈利6990万元，2025年全年净亏损2.42亿元。

一、五年营收"过山车"：从高光到挣扎

回顾新氧2020年至2025年六个财年的单季营收轨迹，可以清晰地勾勒出这家公司从高光到挣扎再到转型的完整路径。

2020年，新氧全年营收12.95亿元。疫情之年，线上平台反而受益于"居家经济"——Q4营收达到4.25亿元创当时新高，Non-GAAP净利润6220万元。彼时，新氧移动端月活用户（MAU）一度飙升至890万。

2021年，新氧迎来历史巅峰。Q2营收4.52亿元创历史最高纪录，净利润5760万元同比暴增26倍；全年营收16.93亿元，Non-GAAP净利润1.40亿元。也是在这一年，新氧斥资7.91亿元收购武汉奇致激光，试图打通医美器械上游。

但好景不长。2022年全年，新氧的营收骤降至12.58亿元，同比下滑25.7%；净亏损6560万元。MAU从2021年的峰值1000万跌至2022年第二季度的的390万。月活断崖式下跌、营收五年首现负增长、连续两个季度巨亏——新氧的线上平台业务进入恶性循环。

这一年，新氧高管层也经历了剧烈震荡。2022年10月，CFO于敏和CTO李学健同月辞职，创始人金星被迫兼任临时CFO。

2023年，新氧艰难回血。全年营收14.98亿元同比增长19.1%，净利润2130万元勉强扭亏。但这背后，是收入结构悄然变化——供应链业务（医疗产品销售及维修服务）开始崭露头角。

2024年，新氧全年营收14.67亿元，同比微降2.1%，但净亏损暴增至5.87亿元。其中第四季度单季亏损高达6.08亿元，主因是计入了巨额商誉减值。

但拨开减值的迷雾，这一年新氧启动了一场豪赌——从互联网医美平台转型为轻医美线下连锁品牌"新氧青春诊所"。

二、连锁业务撑起"半壁江山"，代价不菲

2024年是新氧连锁业务的起步之年，全年连锁业务收入仅1.7亿元，但已同比增长1206%。Q4连锁业务收入8127万元，同比增长702%。

2025年，这条"第二增长曲线"开始真正发力。

财报显示，2025年第四季度，新氧医美医疗服务（即线下门店业务）收入达到2.48亿元，同比增长205%，首次突破总收入50%的占比，成为公司第一大收入来源。同时，核心会员复购率超过80%。

截至2025年末，新氧青春诊所活跃用户超过17万人，门店数量增至53家，覆盖16座城市。2025年Q3，连锁业务收入1.84亿元，同比增长305%。

这意味着，新氧的收入结构已经发生了根本性变化：从曾经的"互联网平台广告+预订佣金"模式，变成了"线下轻医美连锁为主、平台信息服务为辅"的新格局。

然而，转型的代价是高昂的。新氧连续两年亏损（2024年亏5.87亿元，2025年亏2.42亿元），门店扩张需要持续投入装修、人员、设备等固定成本。尽管亏损绝对额在收窄，但盈利拐点何时到来仍存在不确定性。

对此，新氧创始人兼CEO金星在2026年1月的"青春发布会"上给出了明确承诺：2026年的目标是实现集团单季度整体盈利。 同时宣布，战略重心从此前的"规模扩张"转向"经营指标提升"，全年计划新增35家门店。

"过去两年核心的运营指标是’规模’……到2026年是一个拐点，因为我们有了50家店，一个月能服务5万名患者、11万的治疗量，所以我们今年开始又多了一个指标，就是经营的毛利率。"金星说。

三、股价冰火两重天：从1美元到6.28美元再到2.91美元

与营收的"慢增长"相比，新氧的股价走势可谓惊心动魄。

2019年5月上市时，新氧发行价13.8美元，首日盘中最高触及19.98美元。2021年初，股价一度冲至17.4美元附近。但此后便进入了漫长而痛苦的下跌通道。

2025年6月底，新氧的股价一度跌至0.96美元，市值不足1亿美元，面临纳斯达克"1美元退市"红线。按照纳斯达克规则，若股价连续30个交易日低于1美元，将被要求整改甚至退市。

转折来得猝不及防。受连锁门店快速扩张、行业景气度回升等利好驱动，新氧股价在2025年7月迎来史诗级反弹。短短30天，股价从不足1美元飙升至5美元附近，涨幅超440%，市值增长超4亿美元。7月18日，新氧触及52周最高价6.28美元，

但好戏没能持续太久。截至2026年3月24日收盘，新氧报收2.91美元/股，总市值约2.9亿美元——仅为上市初期最高市值23亿美元的零头。

对于当前股价，2家机构给出了"强力买入"评级，目标价均值7.84美元，最高预测达10.31美元。这意味着，市场对新氧的长期转型仍抱有期待。

财报发布后，3月25日美股开盘，新氧股价低开，但后续走强，收报3.19美元，单日涨幅为9.62%，市值约为3.19亿美元。

四、高管频繁更迭，创始人"什么都管"

与业务转型同步进行的，是新氧管理层持续的不稳定。

2022年10月，CFO于敏和CTO李学健同月辞职，两人均因"个人原因"离任。金星被迫兼任临时CFO，直到2023年5月才任命Hui Zhao为新任CFO。

2023年5月，COO蔡睿辞职，其在2022年9月被任命为COO后不到8个月便匆匆离场。他上任期间主导推出的"新氧快享"业务，被认为是新氧平台模式向深度服务转型的关键布局，但人走政息。

此后的管理层相对稳定。Hui Zhao自2022年11月起担任公司高级副总裁，2023年5月升任CFO；Yang Yu自2022年7月起担任高级副总裁，2023年5月升任CTO。

截至目前，创始人金星仍身兼董事长、CEO数职，且曾兼任临时CFO长达半年之久。 同花顺数据显示，金星当前的头衔为"Co-Founder, Chairman, Chief Executive Officer, Interim Chief Financial Officer"。

"以前的状态更多是向外求，现在更多是只做我自己喜欢的事。"金星在2026年1月接受《每日经济新闻》专访时这样总结自己13年创业后的心境变化。

但他同时预言，未来两三年将是医美行业出清与重组的关键期，“所有玩家’活下去’的前提是找到自己的’生态位’。”

五、扭亏为盈，还有多远？

新氧的2025年财报，看似是"连跌三年后终于企稳"的信号，但深入分析仍存隐忧。

第一，营收增速仍然脆弱。2025年全年营收15.23亿元，同比增长3.87%。其中，信息、预约等线上平台业务收入持续萎缩，完全依赖线下连锁业务的增长来"填坑"。

2025年第四季度，新氧营收4.61亿元创新高，但若去掉连锁业务的2.48亿元，剩余的线上业务收入仅约2.13亿元——这个数字甚至低于2021年第二季度4.52亿元的一半。

其次，盈利能力未见根本改善。尽管净亏损从5.87亿收窄至2.42亿元，但连续两年亏损的绝对金额仍然巨大。线下门店的坪效、获客成本、复购率等关键运营指标，距离稳定盈利仍有距离。

另外，连锁扩张的持续性存疑。53家门店已覆盖16城，金星计划2026年再开35家。但新氧青春诊所与上游医美厂商的"价格战"已引发争议——此前有品牌商公开声明"封杀"新氧系门店，原因是新氧将万元级别的童颜针降至约900元销售，被视为"破价获客"。

"虽然之前和普丽妍等品牌有一些摩擦，但是我们整个童颜的品类还是非常快速地增长，事实已经证明了，对我们的业务没有什么太大的影响。"金星对此回应称。

当下，新氧已经走到了一个十字路口。线上平台的流量红利早已见顶，MAU从峰值的1000万跌至不足200万；线下连锁虽展现出强劲的增长动能，但重资产模式的盈利拐点尚未到来。

金星的判断是："我的目标从一开始就是做千店连锁。"但千店连锁需要的是时间、资本和执行力。在新氧的资产负债表上，现金储备已从2021年的26亿元缩减至2024年底的12.45亿元。

2026年，新氧能否实现单季度盈利的承诺，将决定这家"医美第一股"的转型故事，究竟是绝地翻盘还是纸上谈兵。