同顺号-创作平台

请广大用户注意风险,切勿加入站外群组或添加私人微信,如因此造成的任何损失,由您自己承担。
【专题报告】股指期货移仓损耗分析与优化思路
0人浏览 2026-03-18 09:32

一、概述

在股指期货的对冲套保中,移仓损耗是主要考虑的因素之一。由于近年来股指期货长期处于贴水状态,跨期价差长期为正,因此空头套保者在移仓换月时需要平掉近月价格更高的空头头寸,并在远月合约上重新开仓,这就不可避免带来了移仓净损耗,并且随着移仓换月的进行,跨期价差往往会进一步走扩,进而使得移仓成本进一步扩大。

针对IF、IH、IC、IM四种股指期货,我们选择不同期限的合约、不同的移仓时间,通过对历史数据进行回测,试图选择出各自移仓成本最低的操作组合。

二、股指期货移仓损耗计算与结果分析

考虑到股指期货季月合约的流动性更强,因此,移仓换月往往在3月、6月、9月、12月进行,由此,我们定义移仓损耗为(当月-当季)与(当季-下季)的组合。移仓时间方面,股指期货的交割日通常为第三个周五,因此,分别选择交割日前的5、10、15个交易日进行移仓损耗的计算(若移仓日落点在交割月的前一月,则后移至交割月当月的首个交易日)。计算每次移仓的损耗价格选择当日结算价,IF、IH、IC合约回测时间选择2020年3月23至2026年3月13日,IM合约2022年7月上市,回测时间选择2022年7月22日至2026年3月13日。

具体而言,测试滚动移仓至季月(当月-当季)策略中不同移仓提前天数(x,[x=5,10,15])下的移仓损耗。测试结果显示,在IF、IH、IC在回测时间段内分别移仓23次,IM合约移仓14次,不同品种与移仓时间的损耗特征存在显著差异。

正损耗比例方面(按照【损耗次数/移仓次数*100%】计算),IC 与 IM 两哥中小盘品种表现出极强的一致性,3类移仓日的正损耗比例均为100%,这也反映了中小盘指数长期深度贴水,跨期价差持续为正,空头套保者移仓时必然产生净损耗。IF正损耗比例处于偏高水平,交割前5日移仓达95.7%,10日与15日移仓则均为87.0%,贴水也较为稳定。而 IH表现最为特殊,正损耗比例仅为 60.9%-65.2%,显著低于其他品种,核心原因在于上证50成分股股息率高、估值偏低,贴水幅度远小于其他指数,部分时段甚至出现升水,使得移仓时存在获得移仓收益的可能,因此正损耗比例与平均单次损耗均为四类品种中最低。

从移仓损耗来看,从平均单次移仓损耗来看,所有品种均呈现“提前移仓时间越长,损耗越低”的规律。交割前15个交易日移仓时,IF、IH、IC、IM的平均单次损耗分别为0.9万元、0.5万元、2.3万元、2.5万元,均为三类移仓时间中的最低值。这是因为提前移仓可有效规避交割前跨期价差进一步走扩的风险,从而降低移仓成本。相较于提前10个交易日移仓,IF、IH、IC、IM提前15个交易日可分别减少1.8%、2.9%、6.2%、3.9%的损耗,相较于提前5个交易日移仓,提前15个交易日可分别减少18.4%、14.8%、10.2%、9.2%的损耗

三、移仓损耗优化思路

从历史规律来看,更为远月的次季合约跨期价差波动更小,有望减少移仓损耗,但其期限较长,合约流动性也较为不足。因此,可按比例搭配使用当季与次季合约,兼顾成本控制与交易便利性,达成双重优化目标。

根据上文移仓损耗的计算分析,我们发现提前移仓可有效规避交割前跨期价差进一步走扩的风险,从而降低移仓成本。因此,我们选择移仓日为交割日前的第15个交易日,分别测算当季:下季比例为1:0、2:1、1:1、1:2、0:1这5种情形下的移仓损耗。

回测时,设定不同移仓提前天数(x,[x=5,10,15])和持仓比例(p,[p=0,1/3,1/2,2/3,1])下的移仓策略,按品种、x、p分组统计损耗指标。比如,当x = 15、p = 2/3 时,表示该策略在主力合约交割日的前5个交易日移仓至远月,并按照当季合约2/3、下季合约1/3的比例进行对冲。IF、IH、IC合约回测时间依然选择2020年3月23至2026年3月13日,IM合约2022年7月上市,回测时间选择2022年7月22日至2026年3月13日。

结果显示,次季合约占比越高,移仓损耗越低。随着次季合约配置比例从0提升至 100%,各品种平均单次移仓损耗呈阶梯式下降。当季:次级比例为1:1时,IF、IH、IC、IM四个品种的移仓损耗分别较全部使用当季合约降低8.36%、16.57%、2.07%、4.91%

综合来看,结合上文单一移仓策略的结论,提前移仓本身已能有效规避价差走扩风险,在此基础上搭配一定比例的次季合约,可实现“成本 - 流动性”的双重优化。当季:次季比例为1:1或2:1时,既能显著降低移仓损耗,又能保障合约流动性与交易执行效率,是更具实操价值的配置方案

>>>点击期货开户<<<

更多
· 推荐阅读
0
1
扫码下载股市教练,随时随地查看更多精彩文章
发 布
所有评论(1
  • 1
  • TOP
本文纯属作者个人观点,仅供您参考、交流,不构成投资建议!
请勿相信任何个人或机构的推广信息,否则风险自负