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　　港股上市能否助力仙乐健康重新布局国内外市场？

　　A股又一家药企冲刺港股上市。

　　近日，仙乐健康（300791.SZ）正式向港交所主板递交上市申请，中信证券担任独家保荐人。但谋划赴港上市之时，仙乐健康因剥离个人护理业务，导致2025年业绩“变脸”。最新披露的业绩预告显示，2025年该公司净利润预计同比下降53%–69%。

　　扣非净利润预计大降逾 70%

　　仙乐健康主营为营养健康食品B端业务，即为全球营养健康品牌及药企提供包括基础研究、产品研发、配方设计、规模化生产、包装物流及市场营销支持在内的全链式解决方案。核心产品主要有两类——软胶囊与软糖两大高增长剂型。

　　仙乐健康长期处于行业头部位置。按2024年收入计算，该公司位列全球营养健康食品CDMO市场第三，中国市场第一。

　　不过即便是行业领跑，仙乐健康也面临着转型的压力。

　　最新业绩预告显示，2025年仙乐健康净利润预计为1.01亿元至1.51亿元，与2024年同期的3.25亿元相比， 同比下降53%至69% 。 而 扣除非经常性损益后的净利润 ，预计为5750.28万元至8596.67万元，同比 大幅下降74%至82% 。

　　仙乐健康业绩下滑，表面上看，因剥离个人护理业务（BFPC）计提1.95亿元资产减值损失，对利润影响较大；但是本质上，是转型阵痛在业绩中的集中体现。

　　国内业务下滑海外业务上涨

　　近年来，仙乐健康发展过程中，最明显的一点变化是，国内市场收缩，国外市场扩张。近三年业绩呈现“海外持续高增、国内结构调整”的显著分化趋势。

　　其中，海外业务上：2024年海外收入达22.70亿元，同比增长44.3%，占营业总收入比重升至53.92%；2025年前三季度海外收入占比进一步提升至61.2%，其中美洲市场贡献超39%，欧洲市场同比增长超35%。

　　国内业务上：2023年国内收入为20.09亿元，2024年下滑至19.41亿元，同比下降8.3%；2025年上半年国内收入为8.18亿元，同比下降1.63%。这里面，传统渠道订单减少是主因，公司虽然在积极拓展新消费客户（MCN、跨境电商、私域等），但不可否认国内市场竞争激烈。

　　回到业务模式本身。仙乐健康的业务核心是CDMO模式，即为辉瑞、HTC Group Ltd、葆婴等国际品牌提供研发和生产服务。这种模式使其能轻资产运营，快速嵌入全球产业链实现规模增长。

　　但硬币的另一面是，CDMO模式本质上是以服务客户品牌为核心，长期来看，这种业务模式可能带来三重隐忧：其一，客户集中度风险高，下游一旦生变将直接传导至公司；其二，长期服务于品牌方的定制需求，容易弱化自身的技术沉淀与独立创新能力；其三，作为幕后角色，仙乐健康难以积累面向终端的品牌影响力，溢价能力始终掌握在品牌方手中。

　　持续关注股权激励设定业绩目标

　　仙乐健康成立于1993年。林培青与陈琼夫妇为公司实际控制人。2019年9月，仙乐健康在深交所上市。目前仙乐健康在国内主要竞争对手为汤臣倍健、威海百合、江苏艾兰得、厦门金达威等。

　　此次仙乐健康募资将主要用于研发升级、全球数字化建设、产能布局优化及补充营运资金。在产能布局优化方面，仙乐健康正在进行的动作包括一方面剥离个人护理业务，另一方面推动泰国新生产基地建设。

　　当前，仙乐健康处在重新布局的关键时刻，赴港上市能否成功或许是其重要助力之一。

　　从整体发展看，仙乐健康仍然面临两个明显压力。一是随着公司海外收入占比持续攀升，对美元、欧元结算依赖度高。汇率波动直接侵蚀利润，2024年财务费用达8000万元，若美元走强或人民币升值，将显著压缩汇兑收益。二是公司核心产品软胶囊与软糖高度依赖明胶、鱼油、植物提取物等大宗原料。若未来原材料价格再度上行，将直接压缩本已承压的利润空间，尤其在新消费客户议价能力增强背景下，成本转嫁难度加大。

　　值得关注的是，近期公司还同步推出了股权激励计划，设定公司2026年净利润不低于3.80亿元，同比2024年净利润3.25亿元增速超过15%；2027年净利润不低于4.50亿元（或2026年和2027年累计净利润不低于8.30亿元），同比2026年的净利润考核指标增速超过15%。

　　在“主动剥离”和积极寻求港股上市下，这一业绩目标能否达成，值得持续观察。