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2026年1月1日，我国升级白银出口管制，从出口配额管理改为出口许可证管理。白银出口企业需凭有效合同申领许可证。

至此，白银可能成为继稀土之后，中美在关键矿产领域的第二场博弈。

目前，我国白银出口量占全球贸易量约23.4%，2024年出口9126吨，政策升级预计减少年出口量4500-5000吨，对应全球供应缩减15%-17%。

因此，我国的白银出口政策的调整，加剧COMEX等西方市场实物短缺风险，从而引发了市场恐慌性囤货。

从COMEX行情来看，白银的价格从2025年11下旬就开始走高，在2026年跨年时，进行了震荡回调。然后依旧延续上涨的态势，从70美元/盎司左右飙升到121美元/盎司左右。

市场将这次白银的行情称为史诗级上涨，迫使全球工业领域的成本飙升。因为白银具有工业金属、金融资产、战略矿产三大属性。

尤其是白银在美国工业体系中占据不可替代的核心地位，但是美国的本土产量有限，2024年的数据是1100吨，占全球总产量不到4%，因此美国的制造业是高度依赖进口白银的。因此，美国在2025年11月将白银列入美国的关键矿产清单，这就能解释为什么白银的行情从11月下旬开始了。

子沐研究认为，一方面，美国的关键矿产清单给我国指明了方向，因此，1月1日也调整了白银出口的政策。而全球市场注意到，既然美国在提高白银的储备，中国又限制出口，中美两大国的博弈改变了白银的供需关系，也开启白银投机。

美国虽然白银的产量有限，但是通过金融市场，掌控着白银的定价权。确切的讲，当前的全球白银定价权被美国的COMEX与英国的LBMA牢牢掌控。二者凭借差异化的交易规则构建起“期货主导短期、现货锚定长期”的垄断体系，将定价话语权牢牢攥在手中，形成难以撼动的规则壁垒。

COMEX作为全球白银期货交易的核心，以“高杠杆、无涨跌停、灵活调保”的规则设计，掌控着短期价格风向标。

LBMA则凭借现货市场的规则优势，锚定全球白银长期定价基准。作为全球最大的实物白银交易中心，其采用“24小时场外交易、做市商主导、每日电子竞价定价”的规则，其“实物优先”的规则设计，让LBMA能够反映全球白银真实供需。

而我国的上金所虽为亚洲最大白银现货交易平台，但受限于交易规则，始终处于“被动跟随”地位，即便我国作为全球最大白银出口国，占全球贸易量23.4%、精炼国占全球60%-70%产能，也难以将实物优势转化为定价优势，陷入“我国产银、西方定价”的格局。

此次我国调整白银出口管制政策，同时，上交所通过调整保证金比例挑战COMEX和LBMA的白银定价权。

现在复盘来看，一场白银全球定价权大战已经全面打响。下面我们复盘了这场大战的实况：

上金所先后四次调整白银交易规则，每一项调整都精准命中COMEX与LBMA的规则短板，逐步构建起适配中国市场、具备国际竞争力的定价体系，成为争夺定价权的核心武器。

针对2026年1月白银价格巨震，上金所灵活调整Ag(T+D)保证金比例与涨跌停板，从1月30日的19%上调至20%、2月2日单边市时升至26%，涨跌停板同步从18%扩至25%，待市场波动缓和后，2月3日又回调至23%与22%。

避免了COMEX“无涨跌停又突然调保”引发的杠杆踩踏（1月30日COMEX银价单日暴跌36.07%），防止价格过度波动。

结果就是沪银价格开始独立于国际市场，形成国内溢价，2026年1月，沪银对纽银溢价最高达2元/克，不再长期跟随COMEX。

尤其是上金所的夜盘交易，精准覆盖COMEX公开喊价时段与LBMA核心交易时段，彻底解决了此前“行情断层”的弊端，让沪银价格能够实时反映全球市场动态，同步承接国际资金与实物需求的影响，提升了沪银价格的国际联动性与话语权。

虽然白银的价格下降了，但是也只跌到2026年跨年前后的80美元/盎司。这说明，我国的政策调整对全球白银市场的影响仍然存在，即便通过调整杠杆比例，让银价下跌，COMEX和LBMA仍无法解决国际市场供需的现实问题。

截至2026年2月，COMEX注册库存，也就是可用于交割的实物仅剩约3000多万盎司，而3月到期合约的未平仓头寸对应着超过5亿盎司的潜在交割需求。而1月底LBMA可交割库存约749.11万盎司，实物支撑不足。

当然，子沐研究估计，即便如此，市场很难看到COMEX和LBMA出现交割危机。但是，全球投资者已经不得不重视上金所的定价权了。

这场白银定价权之战可载入我国金融史。同时，关键矿产定价权之战，可能贯穿2026年。