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　　瑞银给美国经济泼了一盆冷水。

　　据追风交易台，瑞银在最新的研报中指出，在表面依然稳健的增长数据之下，美国经济的扩张基础正在迅速变窄：投资、消费与就业的边际改善，几乎全部系于人工智能这一单一主题。 一旦AI投资放缓或资产价格回调，当前扩张将失去核心支点。

　　瑞银模型显示，美国未来12个月衰退概率约为50%。如果AI投资热潮降温，美国经济将迅速失去核心支撑。但瑞银对长期前景保持谨慎乐观，潜在GDP增速有望提升至约2.5%，得益于人口结构拖累减弱与生产率改善。

　　同时，关税冲击正在以“慢变量”的形式重塑通胀结构。美国有效关税税率已从年初的2.5%跃升至13%以上，规模相当于一次占GDP约1.1%的隐性增税。瑞银认为，这并非一次性冲击，而是将在未来数年持续推高核心通胀，使其长期高于美联储2%的目标。

　　政策层面，财政与货币正陷入典型的“对冲—掣肘”格局。2026年，《大漂亮法案》（OBBBA）带来的约550亿美元退税将在二季度短暂提振消费，但这一刺激随后将迅速衰减；而美联储虽计划继续降息，却受制于关税推动的成本型通胀，宽松空间有限。

　　在此背景下，瑞银给出的判断并不激进，却异常尖锐：美国并非已步入衰退，但这是一场容错率极低的扩张。经济增长的命运，取决于AI能否在未来18个月内从资本市场叙事，扩散为真实、广泛的生产率提升。

　　增长仍在，但引擎高度集中

　　从投资端看，美国经济的单极化特征已十分明显。

　　过去四个季度，AI相关设备投资增长约17%，覆盖计算机、信息处理设备及电子元件；而非AI设备投资同期下降约1%。在非住宅建筑投资中，数据中心建设贡献了约0.7个百分点增长，其他领域合计拖累约7个百分点。

　　瑞银测算显示，在GDP增长贡献中：

　　AI投资贡献约 0.5个百分点

　　高收入群体消费贡献约 0.8个百分点

　　其余所有经济活动合计仅 1.1个百分点

　　住宅投资在过去五个季度中有四个季度收缩，非住宅建筑投资已连续六个季度萎缩。如果剥离AI，美国经济更接近“低速徘徊”，而非稳健扩张。

　　消费的“韧性”，来自财富集中而非收入改善

　　消费端的数据同样存在明显错觉。

　　在实际可支配收入仅增长1.5%的情况下，实际个人消费支出却增长了2.6%。瑞银指出，这种背离并非源于工资或就业改善，而是股票财富效应的高度集中释放。

　　2026年二季度，股票资产在家庭总财富中的占比升至历史高位35%，而股市表现又主要由AI与科技板块驱动。结果是：高收入家庭消费被显著放大，而中低收入群体仍在承受通胀与关税侵蚀。

　　这意味着，美国消费对资产价格的依赖程度已显著提高，一旦股市波动，消费将迅速失去缓冲垫。

　　关税：一场正在发酵的“隐性加税”

　　在通胀问题上，瑞银给出了明显不同于市场乐观预期的判断。

　　美国有效关税税率已升至13.2%，接近20世纪30年代《斯姆特—霍利关税法》时期水平。按进口结构测算，实际有效税率约为12.2%，相当于对经济征收了一次规模约GDP 1.1%的税负。

　　不同于传统冲击的是，关税并未立刻压缩进口，而是通过成本端缓慢渗透至价格体系。瑞银预计，未来四年关税将累计拖累实际GDP增长约0.8个百分点，影响主要集中在2025—2026年。

　　通胀已开始体现这一趋势：核心PCE从年中明显回升，瑞银预计其将在2026年二季度见顶，并长期徘徊在3%上下。这是典型的成本推动型通胀，也是美联储政策掣肘的根源。

　　就业数据“稳住了表象”，却低估了疲软

　　尽管失业率仍处相对低位，但瑞银认为其已无法真实反映劳动力市场状况。

　　剔除医疗保健和社会援助后，非农就业在最近四个月中平均每月减少4.1万人。失业率升至4.5%，而U-6广义失业率已达8.43%，明显高于疫情前水平。

　　多项调查指标同步走弱：企业招聘预期下滑，制造业ISM跌破40，商业贷款同比下降2%。瑞银指出，这是需求侧主导的慢性就业收缩，比一次性裁员更隐蔽，也更难快速逆转。

　　OBBBA：短期托底，难改中期趋势

　　OBBBA将在2026年提供阶段性支撑。瑞银预计，约550亿美元的退税将在二季度集中释放，对当季消费形成明显提振。

　　但这一刺激具有明确的“前置”特征。瑞银估算，财政政策对GDP的正向贡献将在2027年转负，赤字率仍将维持在GDP的6%以上。财政更像是止跌装置，而非新一轮扩张引擎。

　　货币政策走钢丝

　　瑞银预计，美联储将在2026年两次降息，将政策利率降至3.00%–3.25%。但在关税推动的通胀背景下，宽松空间有限，政策分歧可能加剧。

　　与此同时，美联储已转向资产负债表扩张，通过再投资和储备管理购买来稳定金融条件。

　　值得一提的是，在“AI高度集中 + 成本推动型通胀”的组合下，黄金的配置逻辑发生变化。实际利率被压缩、政策能见度下降、增长对单一叙事依赖加深，使黄金从周期性避险工具，转向高不确定性时代的结构性资产。

　　结语

　　这不是一场已经发生的衰退，而是一段高度依赖单一引擎的扩张期。

　　未来18个月，美国经济真正的考验在于：AI，能否在下一次冲击到来之前，完成从叙事到结构的转变。

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