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发布日期：2026 年 1 月 15 日 分析师：田亚雄 ；期货交易咨询从业信息：Z0012209

豆粕市场展望：USDA 报告重塑格局，成本支撑下移与国内压榨利润博弈 

近期 USDA1 月报告对豆粕市场产生超预期冲击，其核心在于打破了以往的调整模式：在单产维持 53 蒲式耳/英亩不变的前提下，美豆期末库存被上调至 3.5 亿蒲式耳，较此前市场预期的 2.9 亿蒲式耳显著提升，标志着供需格局由“中性偏紧”转向“中性偏松”。这一调整虽在出口与压榨数据的修正上存在合理性——出口销售进度同比下滑 28.9%支持其下调至 15.75 亿蒲式耳（约合 4200-4300 万吨），且未来仍有进一步下调空间，但库存消费比的抬升无疑削弱了美盘的驱动力量。 

当前美豆价格在 1040 美分附近震荡，下方关键支撑需关注去年 8 月报告后形成的 1000-1020 美分区间。成本端的松动直接传导至国内豆粕定价体系，而南美新作压力逐渐明朗（巴西产量上调至 1.78 亿吨）将进一步强化供应宽松预期。国内市场的核心矛盾在于高企的压榨利润与未来到港压力的博弈。根据测算，以 3 月到港成本对应 05 合约盘面，若调整出油率至 0.77、出粕率至 0.21（更贴近当前巴西豆实际），山东、江苏、天津、广州等地的压榨利润可达 280-330 元/吨。这种高利润状态在二至七月将持续存在，意味着油厂有极强动力维持开机，从而通过豆粕端挤出利润。 

05 合约作为空配标的逻辑清晰，单边不建议多头介入，更稳妥的策略可关注 03 合约可能存在的阶段性供应紧张定价，或参与 59 价差的反套机会——当前价差约 100 元，若南美压力充分兑现，价差有望向 150- 180 元扩展。

鸡蛋市场展望：正套结构主导节奏，供需转折点关注春节前后淘汰力度 

鸡蛋市场当前由强烈的正套（近强远弱）结构主导，这一方面反映了市场对下半年供应压力的担忧，另一方面也带来了期现公司进行买近抛远套利的空间，例如买入 0607 合约并卖出 08 合约即可锁定利润。然而，这种过于陡峭的 Contango 结构可能已透支基本面预期，存在反向修复风险。从产能周期看，关键转折点聚焦于春节前后的淘汰节奏。 

24 年下半年行业经历深度亏损后出现集中补栏，按 500-550 天鸡龄计算，这批鸡只将在 26 年一季度面临集中淘汰，其力度将直接决定近期合约的反弹高度。目前钢联数据，鸡苗价格显著涨价，青年鸡价格更从 3-4 元/羽大幅上涨至 14-15 元/羽，反映出补栏意愿回暖，但这部分新增供给预计要到下半年才能形成有效产能。区域价差分化亦值得关注，河北价格较为正常，而湖北、河南等地价格偏弱，或暗示当地冷库蛋去化缓慢或供应压力边际增加。综合分析，上半年在淘汰预期支撑下，现货存在一波上涨行情，建议空头耐心等待现货情绪释放后再择机布局；下半年产能恢复与高升水并存，06 以后合约更适合作为空头配置的标的。投资者需警惕的是，行业主流数据（如卓创、钢联）在存栏、淘汰等关键指标上存在争议，需通过产业实地验证以获取更真实信号，避免过度依赖可能存在偏差的统计口径。