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　　投资要点：

　　行情回顾：上周非银指数上涨2.6%，相较沪深300超跌0.2pp，其中券商与保险指数呈现同步上涨态势，分别为1.9%和3.6%，保险指数超额明显。市场数据方面，上周市场股基日均成交额33751亿元，环比上一周增长32.9%；两融余额2.63万亿元，环比上一周增长3.4%；股票质押市值3.07万亿元，环比上一周增长4.4%。

　　券商：市场交易热情持续升温，券商加速海外业务布局和资本补充。1)截至上周五的1月日均A股成交额达2.85万亿元，较去年1月日均成交额大幅增长137%，环比去年12月增长51.6%，较2025全年日均增长64.9%，市场交易热情持续升温；此外，两融余额达2.63万亿元，连续106个交易日站稳两万亿平台，并有望继续保持当前活力。我们认为，高活跃度的市场环境有利于提升券商整体业绩弹性，市场风险偏好的回暖也有助于推动投行业务和资产管理业务的复苏，为券商多元化收入结构提供支撑。在当前市场量能持续扩张的背景下，券商板块正迎来基本面与估值双重修复的重要窗口期。2)广发证券上周公告称，将以H股配售募资约39.59亿港元，并发行H股可转债募资21.5亿港元，合计募资约61亿港元，用于公司向境外子公司增资，以支持公司的国际业务发展。我们认为，灵活组合的募资方式，不仅优化了自身境外融资结构，也增强了其境外子公司的资本实力和业务承载能力，提升公司在跨境投行、财富管理、资产配置等领域的综合竞争力，并为未来进一步拓展海外市场奠定坚实基础。我们预判，在推动国际一流投行建设中，内资券商有望运用多元化组合式募资模式，进一步增强资本实力，提升综合竞争力，后续建议关注头部机构的资本运作节奏和资金使用效率，以把握ROE提升带来的板块配置机遇。

　　保险：定存到期催化存款搬家效应，权益市场弹性提振投资端表现。1)负债端来看，在银行存款利率持续下行、中长期存款供给稀缺的背景下，存款搬家效应持续深化，推动保险“开门红”销售热情升温。多家头部险企通过推出高预定利率的增额终身寿险、分红型年金等产品，精准承接从银行体系流出的中长期稳健型资金。同时，银行渠道与保险公司协同加强，借助网点优势和客户信任基础，加速转化低息存款客户，对“开门红”销售表现保持期待。2)投资端来看，A股市场在政策利好、经济复苏预期增强及外资回流等多重因素推动下表现火热，主要股指稳步上行，结构性机会频现。受益于权益市场回暖，保险资金作为重要的长期机构投资者，其权益类资产配置浮盈显著回升，投资端整体收益明显改善。尤其部分头部险企在2025年四季度已前瞻性增配高股息蓝筹、科技成长及顺周期板块，进一步放大了本轮行情的收益弹性。

　　投资建议：1)券商：资本市场新“国九条”顶层设计指引明确了培育一流投资银行的有效性和方向性，活跃资本市场的长逻辑不变，建议把握并购重组、财富管理转型、创新牌照展业和ROE提升在内的逻辑主线，个股建议关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商配置机遇；2)保险：新“国十条”聚焦强监管、防风险框架下的高质量发展，并以政策支持优化产品设计、提升渠道价值，建议关注具有竞争优势的大型综合险企。

　　风险提示：系统性风险对券商业绩与估值的压制、长端利率超预期下行与权益市场剧烈波动，监管政策调整导致业务发展策略落地不到位。