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$步长制药(603858)

2026年1月6日，步长制药发布公告称，参股公司七乐康数字医疗（下称“七乐康”）实质控股公司石榴云医于2025年10月8日在美国纳斯达克上市。截至2025年9月30日，对七乐康数字医疗投资账面价值为3.26亿元，截至2025年12月31日，持有对应股权市值为3307.91万元，预计确认公允价值变动损益-2.93亿元，将减少2025年度归母净利润2.93亿元，不影响扣非后净利润。最终数据以经审计的2025年年度报告为准。

步长制药与七乐康的联姻可追溯至2021年，彼时正值互联网医疗风口期，七乐康作为国内首批获得互联网医院牌照的企业之一，被视为赛道明星。步长制药通过增资方式入股，寄希望于借助七乐康的数字化平台，打通“药+医+险”闭环，为其主力产品如脑心通胶囊、稳心颗粒等开拓线上销售渠道，同时切入慢病管理领域。

然而，这场看似双赢的“联姻”，却在投后管理中逐渐偏离预期。首先，七乐康自身业务重心从B2C医药电商向互联网医院转型过程中，面临盈利模式不清晰、获客成本高昂等普遍困境；其次，2023-2024年，中概股在美国资本市场遭遇估值体系重构，医疗科技股首当其冲，市盈率普遍大幅下调。石榴云医选择在此时点登陆纳斯达克，本就面临严峻的市场环境。

值得一提的是，这并非步长制药首次因对外投资拖累业绩。2022年，步长制药另一参股公司确认大额减值损失，导致当年巨亏超15亿元，如今却再次重蹈覆辙不禁令人唏嘘。

事实上，步长制药的困境远不止一笔失败投资。作为依靠“大品种”战略起家的中药企业，其核心产品脑心通胶囊贡献了超过三分之二的营收。然而，随着医保控费、中成药集采等政策持续推进，步长制药单一产品依赖症愈发明显。近年来，步长制药布局了疫苗、生物药、数字医疗等多个赛道，但大多进展缓慢，缺乏实质性突破。

此次七乐康投资的失败，对步长制药的数字化转型战略构成重大打击。在2021年报中，步长制药曾将“打造数字步长”列为核心战略之一，而七乐康正是这一战略的关键载体。如今，步长制药或也需要重新审视，在主业增长乏力、创新药研发尚未开花结果之际，究竟该如何找到新的增长方向。