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　　核心观点、

　　生猪：预期极度悲观，配置价值凸显。从26年期货各合约定价以及当前股价表现来看，市场对于26年猪价预期极其悲观，我们认为这源于对库存以及产能去化情况的低估。库存端，宰后均重持续走低，行业供给前置情况明显，供给的结构性短缺刺激库存回补，带动近期猪价持续偏强。当前均重水平仍处历史低位，预计去库存带动的猪价下行空间已相对有限。产能端，新生仔猪量指引的理论出栏量已近乎达峰，预计26Q2猪价拐点将现，全年猪价中枢将高于市场预期。中长期视角下，政策和市场合力带动下，生猪养殖行业去产能加速已逐步兑现，政策端持续强化对行业产能的限制，价格景气持续性可观，猪企业绩上行可期。

　　12月猪企出栏延续增量降重。（1）出栏量：年底持续放量，幅度相对克制。13家上市猪企合计出栏生猪1872.36万头，环比+7.11%，同比+6.8%，头部集团方面，牧原股份/温氏股份/新希望生猪出栏量环比分别+5.73%/+4.81%/+15.4%。具体来看，1）商品猪方面：12月13家上市猪企出栏商品猪总量约为1633.43万头，环比+6.81%，同比+1.87%。2）仔猪方面：12月13家猪企仔猪出栏总量约为238.75万头，环比+11.21%，同比+61.82%，年底仔猪价格先于肥猪价格回暖，部分企业在此时点选择增加仔猪出栏量。（2）出栏价格：低位波动。12月行业供强需弱格局延续，上市公司商品猪销售价格表现略有分化，整体跌价趋势不变，但部分地区由于供给结构性短缺以及消费习惯特性，年底价格略有回升。具体来看，受区位及成本等因素影响，12月均价最低为天康生物的10.66元/公斤，最高为东瑞股份的12.54元/公斤，企业端出栏均价中枢维持在11.5元/公斤附近。（3）出栏均重：超卖情况延续，降重去库现象显著。根据我们的测算，已公布12月销售情况的11家企业商品猪出栏均重算术均值为124.85公斤，环比降低1.8kg，继11月以来企业出栏均重进一步下降，多数企业去库存加速，少数企业均重持平。

　　天然橡胶：停割临近支撑原料价格走强，胶价中枢有望上移。截至1月9日，国内天然橡胶期货价格为16030元/吨，周环比上涨2.72%。受宏观因素影响，本周胶价偏强。基本面来看，泰国东北部开始落叶，本季产量峰值已过，原料价格逐步走强，胶价高位存在支撑。上周青岛地区橡胶库存54.39万吨，周环比增加2.34万吨，其中一般贸易库存45.46万吨，周环比增加1.67万吨，保税区库存8.93万吨，周环比增加0.67万吨。

　　投资建议与投资标的

　　投资建议：（1）看好生猪养殖板块，近期政策与市场合力推动生猪养殖行业产能去化，结合新生仔猪情况，预计26Q2猪价拐点显现，板块业绩长期提升可期，相关标的：牧原股份(002714，买入)、温氏股份(300498，买入)、神农集团(605296，未评级)等。（2）后周期板块，行业结构性成长趋势持续，若本轮生猪去产能顺畅，产业链利润有望逐步向下游传导，驱动动保板块上行，相关标的：海大集团(002311，买入)、瑞普生物(300119，未评级)等。（3）种植链，当前粮价上行趋势已确立，种植&种业基本面向好，大种植投资机会凸显，相关标的：苏垦农发(601952，未评级)、北大荒(600598，未评级)、海南橡胶(601118，未评级)、隆平高科(000998，未评级)等。（4）宠物板块，宠食行业正处于增量、提价逻辑持续落地的阶段，海外市场增量不断，国产品牌认可度持续提升，龙头企业成长持续兑现，相关标的：乖宝宠物(301498，未评级)、中宠股份(002891，未评级)、佩蒂股份(300673，未评级)等。

　　风险提示

　　畜禽价格不及预期；畜禽疫病大规模爆发；原材料价格大幅波动