撰稿|多客

来源|贝多商业&贝多财经

近日，琥崧科技集团股份有限公司（下称“琥崧科技”）向港交所递交上市申请，中金公司、浦银国际为其联席保荐人。

作为国内锂电池负极材料智能产线市场的“领头羊”，琥崧科技以6.6%的市场份额位居行业第一，其自主研发的微纳米分散研磨技术与i-Neuron智能控制系统，正助力新能源、生物制造等领域实现高质量生产、智能运营与可持续价值创造。

然而在亮眼的行业地位背后，琥崧科技也面临着业绩增长不稳、客户高度集中、应收账款周转周期激增等挑战，未来该公司是否能验证自身的技术领先性与盈利可持续性，将港股市场评估其投资潜力的关键要素。

一、聚焦工业智能，领跑国内市场

琥崧科技的历史最早可追溯至2012年7月成立的上海琥崧机电科技有限公司，2015年该公司完成改制并更名为上海琥崧机电科技有限公司（下称“琥崧机电”），并于同年末在新三板挂牌，股票代码为“835153”。

考虑到交易活动、股权流动性、未来业务策略及维持新三板上市地位的相应成本，琥崧机电于2018年9月在新三板摘牌，又于2022年5月向上海证监局提交IPO辅导备案，并在这期间将公司名称更改为如今的琥崧科技。

不过，鉴于当时国内外资本市场状况及公司未来发展战略，琥崧科技最终主动终止了辅导进程。该公司本次冲刺港股IPO的主要目的，则是希望能够利用国际资本市场平台，提升自身全球影响力、拓宽股东群及增强集资能力。

琥崧科技定位流程工业智能产线平台提供商，基于自研微纳米分散研磨核心技术与i-Neuron智能控制系统，将设备、软件、工艺算法与工艺参数模型沉淀为可复制的产线级平台，赋能新能源、精细化工等场景的规模化输出。

琥崧科技在招股书中表示，其长期追踪流程工业发展及微纳米材料技术革新趋势，拥有全球首条自主开发聚阴离子钠电池正极材料万吨产线、中国首条锂电池材料万吨级智能生产线，以及最细达50纳米粒径的分散及研磨设备技术。

根据灼识咨询提供的资料，按照2024年的收入计算，琥崧科技在锂电池负极材料智能产线市场排名全国第一，市场份额为6.6%；在锂电池材料智能产线市场排名全国第二，市场份额为4.9%。

同时，琥崧科技积极响应下游行业发展趋势，打造全球化研发、生产、销售体系，进一步加速产品及品牌出海以实施全球化运营，目前客户群体已覆盖美国、韩国、印尼、马来西亚等10余个国家和地区。

二、收入结构脆弱，创收来源单一

通过收购赛德齐瑞，琥崧科技于2024年切入“生物制造过程解决方案”业务，并开展产业链下游材料端、产品端技术攻关，加快3D集流体、纳米陶瓷材料、固态电池为代表的新兴产品技术落地实施和产业化进程。

但按产品分布划分可知，生物制造过程解决方案板块对琥崧科技的贡献并不算显著，2024年该项业务实现收入1781.4万元，仅占总收入的2.5%；2025年上半年的收入更是仅为59.6万元，在总收入中的占比也降至0.7%。

琥崧科技真正的“中流砥柱”，是微纳米材料智能生产线解决方案，即为各类微纳米材料的生产提供定制化智能生产线解决方案，实现粉料、浆料及其他材料形态的高效处理，目前已应用于新能源电池材料、精细化学品的生产领域。

2022年、2023年、2024年度和2025年上半年（即“报告期”），琥崧科技来自微纳米材料智能生产线解决方案的收入分别为3.92亿元、5.55亿元、6.91亿元和8057.6万元，在总收入中的占比分别为95.8%、97.1%、97.2%和97.7%。

不过，由于两个合约金额均超过1.5亿元的大型项目验收时间由2025年上半年延迟至下半年，微纳米材料智能生产线解决方案上半年的收入实际出现了由3.09亿元到的8057.6万元的收窄，降幅高达73.9%。

受到上述情况影响，琥崧科技2025年上半年的总收入也同比下滑73.4%，降至8246.1万元。而在此前，该公司的收入曾由2022年的4.09亿元稳步增长至2024年的7.10亿元，复合年增长率约为31.8%。

琥崧科技的核心客户依赖也不容忽视，报告期各期该公司来自最大单一客户的收入占比分别为71.9%、43.7%、41.7%和47.4%；来自前五大客户的收入占比更是高达96%、92.1%、85.1%和97.0%，与大客户之间存在深度绑定关系。

这也意味着，一旦琥崧科技的核心业务创收遇阻，或面临主要客户合作规模收缩、关系中断，该公司的经营业绩、财务状况甚至发展前景都将受到严峻考验，抗风险能力与业务多元化布局有待进一步优化。

贝多商业&贝多财经注意到，琥崧科技的毛利水平也呈现出波动态势，毛利率先是由2022年的12.3%增长至2023年的14.6%，又进一步翻倍增至2024年的24.6%，后于2025年上半年骤降至个位数，仅剩下8.0%。

其中，单机设备、生物制造过程解决方案板块的毛利率均在2025年上半年由正转负，分别为-27.9%和-16.3%。琥崧科技解释称，生物制造过程解决方案板块出现毛损，主要受销售额下降及原材料减值影响。

单机设备毛利率的急剧下滑，则是由于工厂搬迁，琥崧科技暂时减少了相应产品的产量，加上2024年下半年生产且于2025年上半年完成最终验收的每件单机设备所分摊的固定成本大幅增加，最终导致毛损。

另需关注的是，在2022年、2023年分别录得2612.6万元、6847.7万元的净亏损后，琥崧科技于2024年扭亏为盈，实现1529.8万元的净利润，但2025年上半年又再度扭亏至-5971.5万元。

深入分析可知，在2024年账面利润回正的情况下，琥崧科技同年的经营活动现金流量净额却依旧处于流出状态，且净流出高达8830.8万元，证明其财务报表中的利润实际并未转化为反哺公司盈利质量的现金流入。

2025年上半年，琥崧科技的经营活动现金流净流出依然达到6678.7万元，即便截至6月末该公司仍有约1.70亿元的现金及等价物在手，但这一数值已较2024年末的4.32亿元显著减少，若其未来现金流出趋势未改，将面临短期偿债压力。

此外，由于琥崧科技2025年上半年的收入降幅超过同期贸易应收款项及应收票据的降幅，该公司贸易应收款项及票据的平均周转天数由2024年的88天大幅增长至2025年上半年的511天，近一年半的平均回款周期拷问着其经营管理效能。

在客户集中度与盈利质量结构性短板的双重考验之下，琥崧科技还需从优化供应链、提升话语权等维度出发，通过客户端的多元、精细化管理，改善财务状况、增强抗风险能力，从而实现自身商业韧性与市场竞争力的提升。