品种年报丨钢材: 十字路口的钢市：震荡分化与结构机遇

　　核心观点

　　2025年钢材市场在强政策与弱现实的博弈下，走出“探底-反弹-承压-震荡”的四段行情。以Mysteel普钢指数为例，全年价格均值较2024年下跌约9%，核心驱动是房地产需求趋势性转弱与贸易环境恶化。以“反内卷”和粗钢产量调控为代表的产业政策，成为重塑供需预期、主导市场情绪的最关键变量。

　　2026年核心驱动与格局展望：

　　宏观与政策驱动：“信用温和扩张”与“产能主动收缩”并行，为市场提供底部支撑，但难以驱动需求强劲增长。

　　供应端：粗钢产量预计“稳中有降”。并非简单的量减，而是通过环保与碳成本机制，推动行业向绿色化、高端化转型的结构性优化过程。

　　需求端：呈现“总量承压、结构分化”。房地产用钢继续收缩，基建继续托底，增长动能全面转向制造业（如新能源、高端装备），驱动高端板材需求，同时钢材直接出口量减质升，间接出口（机电产品）形成重要补充。

　　成本端：主要原料（铁矿、焦煤、焦炭）市场预计呈普遍宽松格局。成本对钢价的支撑作用减弱，其主要作用在于定义价格底部，而非提供上涨动力。

　　结合宏观与产业，2026年钢材市场将围绕“弱成本支撑与结构性需求”的核心逻辑展开。价格上方受制于终端需求总量不足及原料端整体宽松的格局，趋势性上涨动力有限；下方则受到明确的产能调控政策底线与刚性生产成本的支撑，预计全年将呈现区间震荡态势。在此背景下，品种分化将成为显著特征，与制造业升级相关的高端板材表现预计将明显强于依赖建筑需求的螺纹钢，行业利润微利化与结构分化将成常态。预计钢材全年价格走势或先抑后扬，螺纹钢主力合约价格核心运行区间预计在【2950，3450】，热轧卷板核心运行区间或在【3050，3550】。

　　基于上述判断，交易策略侧重于结构性机会。单边交易可重点关注上半年旺季需求被证伪、原料供增背景下的逢高做空机会。套利策略方面，可在春节后钢厂复产、原料补库阶段，择机做空钢厂盘面利润；鉴于建材需求萎缩而板材供需相对稳健，逢低做多卷螺差（多热卷、空螺纹）或是贯穿全年的可行选项；若四季度粗钢产量调控政策落地，则可关注做多螺矿比（多螺纹、空铁矿）交易机会。

　　上行风险：原料供给不及预期、钢材出口再超预期

　　下行风险：粗钢调控不及预期、需求超预期下滑

　　研报

　　行情回顾

　　回顾2025 年，钢材市场在外部冲击、内生压力与强力政策的复杂博弈下，走出了清晰的四段式行情：年初深度探底、年中政策驱动反弹、旺季强度有限高库存施压、年末在弱现实与强预期的对峙下陷入震荡。全年价格中枢整体下移（以Mysteel普钢指数为例，全年价格均值由2024年的3837.87下降至25年的3492.37，跌幅达9%），深刻地反映了在房地产需求趋势性转弱、全球贸易环境恶化的宏观背景下，行业正经历从“量”到“质”的艰难转型。以“反内卷”和粗钢产量调控为代表的产业政策，成为贯穿全年、影响供需预期和市场情绪的最关键变量。

　　(1) 1 月-5月底：宏观预期悲观，需求不足，产业交易负反馈

　　美国自3月起加征钢铝关税，4月威胁“对等关税”，引发全球贸易紧张。这严重打击了市场对全球经济增长和钢材需求的预期，导致风险资产被抛售，成为价格下跌的核心宏观情绪驱动。地产弱势未改，钢材需求驱动不足，利润不佳，黑链引发负反馈风险。

　　(2) 6月-7月：贸易紧张阶段性缓和与“反内卷”政策预期助推上行

　　5月中美经贸会谈取得进展，市场风险偏好提升。同时，国内“反内卷”政策预期升温，叠加原料成本反弹和低库存，共同推动价格超跌反弹。

　　(3) 8月-10月中旬：需求“旺季不旺”被证伪，高库存施压

　　“金九银十”的传统旺季需求未达预期，铁水产量维持高位，钢材社会库存持续攀升，供需矛盾加剧。市场从乐观预期回归疲弱现实。

　　(4)10下旬至 12月：弱现实持续缓解与政策预期博弈

　　钢材库存维持去化，高库存压力持续缓解（但库存同比仍处于高位），但“反内卷”和粗钢产量调控政策持续提供托底预期，同时钢厂低产量对供应形成约束，导致价格上下两难，进入震荡区间。

　　宏观：周期合力初显，经济修复承压

　　2025年中国经济呈现典型的“动能换轨”特征：传统引擎显著减速，其中建筑业深度下滑，基建与制造业投资增速整体收窄，对经济形成主要拖累；但增长动力实现关键切换，社会消费品零售总额同比回升，成为内需核心稳定器，同时出口展现超预期韧性，尤其是高端制造出口强劲，有效对冲了投资下行压力。宏观政策随之转向“精准滴灌”，在防风险、去库存的同时，着力托底重大项目并支持产业升级，推动经济从“投资-地产”旧循环向“消费-制造-全球贸易”的新平衡艰难过渡。

　　从信用、库存、产能三大周期来看，2026年中国宏观经济将呈现“结构分化下的温和修复”态势，整体表现为弱复苏。这三大周期共同作用，将从总量和结构上深刻影响钢材需求。

　　下游有效需求不足，宽信用传导不畅，导致钢价承压下行。历史数据显示，信用周期与普钢价格指数走势高度同步，尤其是其拐点对钢材价格走势具有指导意义。测算表明，国内信用周期自2023年初见顶后持续下行，反映出经济复苏动能有待增强。在2026年促消费等政策指引下，信用周期（即社会主体的“用钱意愿”）有望在当前所处的底部阶段逐步夯实，并实现触底反弹。

　　从库存周期分析，2025年绝大部分时间处于“主动去库存”状态，企业因终端需求疲弱而持续削减库存；仅在少数时点因生产调整滞后等因素短暂转入“被动补库存”。这一格局反映出全年需求疲软、去库压力持续，尤其从工业企业“营业收入增速低于产成品库存增速”的倒挂加重中，可见销售及库存压力依然存在。展望2026年，库存周期虽有一定概率转向“主动补库”，但受多重因素制约，全面、持续的转向可能需待下半年之后，更大可能呈现结构性分化：新能源、高端制造等行业有望在政策与出口带动下率先进入补库周期，而房地产产业链等传统领域因需求复苏缓慢，其去库存过程预计仍将延续。

　　从产能周期视角分析，严控新增产能的政策导向有望推动PPI触底回升。通常可用“第二产业投资同比增速”与“工业企业营收同比增速”之差来刻画产能周期：当两者差值缩小时，表明营收增长快于投资扩张，企业盈利预期趋于改善；反之当差值扩大时，则反映投资增长超越营收，盈利预期可能承压。

　　据统计数据显示，2022-2024年我国工业固定资产投资增长较快，而2025年以来其增速持续收窄；同期工业企业营收增速整体处于较低水平。这一变化使得上述“投资-营收”增速差持续回落，意味着单位投资对应的营收效益正在提升。在此背景下，市场对企业未来的盈利预期有所增强，从而带动整体风险溢价水平下降，对应着市场风险偏好的回升。综合来看，产能周期的这一演变趋势，为PPI的底部回升提供了宏观层面的支撑。

　　对比风险溢价与PPI同比的历史走势可见，除2014-2015年流动性驱动的股票牛市阶段外，风险溢价通常领先于PPI同比变化。这一领先关系表明，风险溢价在很大程度上已定价了市场对未来盈利的预期。

　　近期（9月以来）PPI同比走势平稳，而风险溢价在经历了此前连续六个月的下降后有所回升。这种背离可能反映出一个信号：尽管宏观预期改善推动了前期风险溢价的回落，但企业盈利要实现实质性的普遍改善仍需时间验证，当前市场正在重新审视和等待更明确的盈利修复信号。

　　综合信用、库存、产能三大周期来看，2026年钢材市场将呈现 “总量承压、结构分化” 的格局：信用温和扩张与产能收缩为钢价提供底部支撑，但地产链持续去库将压制钢材总需求，难以实现强劲增长；需求增长点明确转向新能源、高端制造等领域，带动中厚板、电工钢等高端板材需求保持韧性，而建筑钢材则受地产调整持续拖累；在产能调控与成本下移影响下，钢价预计区间震荡，行业利润微利化，且不同钢材品种间的利润分化将显著加剧。总体而言，钢材需求增长将更依赖于制造业升级与绿色转型带来的结构性机会。

　　产业：需求结构分化，供应或主导盘面节奏

　　1、供给：弹性增大，粗钢调控持续

　　2025年，在地产下行导致钢材需求结构性变化的背景下，我国钢铁企业展现了灵活调整生产结构以应对市场的能力。全年247家钢厂高炉产能利用率周度均值达到88.81%，较2024年上升2.79个百分点，表明行业整体开工意愿及生产稳定性有所增强。更为关键的是，不同品种产能利用率走势出现显著分化，直接反映了钢厂为适应市场需求而进行的“减建材、增板材”的主动调整：以螺纹钢、线材为代表的建材产能利用率同比分别下降1.74%和2.54%，且均为连续第五年回落；而以热卷、冷轧为代表的板材产能利用率则同比分别上升1.25%和1.83%，并已连续第三年回升。这种生产标的的切换，不仅是对地产链需求收缩的直接响应，也清晰地表明了钢厂的调产能力正在增强，能够将产能更多地向需求相对稳健的制造业用钢领域转移。

　　在工信部等五部门《钢铁行业稳增长工作方案（2025-2026年）》等近两年政策的持续指引下，2026年粗钢产量将继续受到“产能产量精准调控”的约束。预计全年产量将呈现总量稳中有降、供给结构持续优化的格局，行业发展的核心逻辑正从过去的规模扩张，转向通过严控新增产能、提高产能置换标准等方式，着力提升产品质量与绿色低碳水平，以精准匹配下游高端制造与绿色转型所带来的结构性需求。

　　从能耗双控向碳排放双控转变的政策背景下，2026年中国粗钢产量的下降将是一个由硬性约束与经济激励双重机制驱动的结构性过程。

　　在硬性约束方面，政策通过设定明确的环保红线直接压减高碳产能。核心路径包括强制淘汰能效低下的限制类装备、对老旧高炉与转炉进行更新、以及持续加严产能置换标准。依据《钢铁行业稳增长工作方案（2025-2026年）》等文件，这些措施将从物理层面直接削减落后产能的产量。

　　在经济激励方面，碳市场与碳足迹体系将通过成本机制引导生产结构转型。随着钢铁行业被纳入全国碳市场，企业需要为超额排放支付成本，这显著增加了高碳生产模式的经济负担。同时，产品碳足迹核算体系的建立，将影响下游客户的绿色采购选择，从市场需求端激励低碳转型。对电炉短流程等低碳技术的差别化支持政策，则为绿色产能提供了发展空间。

　　上述双重机制的共同作用，将促使行业格局发生结构性分化。已完成超低排放改造、采用低碳技术的先进绿色产能，其合规成本更低，市场竞争力增强；而规模小、设备旧、排放高的落后产能，则将同时面临改造成本高、碳成本重、政策限制严的三重压力，从而加速退出市场。

　　综上所述，2026年粗钢产量的稳中有降，实质上是以环保红线淘汰存量，以碳成本机制抑制增量，最终推动整个行业向绿色化、高端化结构转型的必然结果。产量的减少伴随着产业质量的系统性提升。

　　2、需求：地产筑底、基建托底、制造升级、出口收缩

　　2026年，我国钢材需求的核心驱动正经历一场从“总量扩张”到“结构分化”的深刻转变。具体表现为：地产用钢趋势性收缩形成主要拖累；基建投资以重大项目实现结构性托底；制造业升级支撑高端板材需求韧性；而钢材出口总量在政策与外部压力下趋于收缩，共同构成了“总量承压、结构分化”的需求新格局。

　　2.1、地产：下行筑底，企稳仍需时间

　　根据国家统计局等官方数据，2025年我国房地产行业仍在深度调整中，四大关键指标全线下滑，展现了持续收缩的态势。截至11月底，房地产开发投资同比下降15.9%，房屋新开工面积同比下降20.5%（作为最前瞻的指标，其深度下跌预示着未来1-2年的实物工作量和对建筑钢材的需求将持续疲弱），房屋施工面积同比下降9.6%（反映在建总规模持续收缩。这对螺纹钢、线材等建筑钢材的需求构成了最直接的压制），新建商品房销售面积同比下降7.8%（市场需求端表现疲软，是前端投资意愿低迷的根本原因）。总的来看，2025年房地产行业运行的逻辑链条非常清晰：销售疲软（尤其是期房）→ 企业资金回笼困难 → 投资信心与能力不足 → 新开工与施工活动大幅收缩。这一链条最终导致房地产对建筑钢材的需求显著减弱，成为2025年钢材市场最主要的“需求拖累项”。

　　从关键数据和政策导向来看，2026年房地产行业仍处于下行调整期，市场企稳仍需时间。一个更为根本性的转变在于，中国房地产市场已确定性地进入存量房时代。这一结构性转变并非始于2026年，而是早已到来：数据显示，十大重点城市的二手房成交面积占比已从2021年的31.6%，连续四年攀升至2025年的58.2%，预计全国二手房交易占比将稳固在50%以上。这意味着住房需求的满足途径发生了历史性转折，半数以上的交易已通过存量市场完成。这一趋势直接导致与新开工、施工环节紧密挂钩的新建商品房建设规模持续收缩，从而从需求根源上削弱了房地产对建筑钢材的拉动作用。

　　从拿地角度来看，房企拿地意愿低迷，新开工面积或持续承压运行。在当前房地产市场中，持续低迷的拿地表现，直接且有力地预示着未来的新开工规模仍将维持低位（100大中城市土地成交规划建筑面积累积同比下降8.77%）。这种低迷不仅是房企资金压力与市场信心不足的体现，更意味着与房地产新开工紧密挂钩的建筑钢材需求，其复苏路径将显著拉长且充满不确定性。

　　从宏观政策导向来看，“控增量”已为房地产发展定下新基调。2026年房地产工作的重点明确为“因城施策控增量、去库存、优供给”，这标志着政策重心发生了根本性转变：从过去通过刺激新建规模拉动经济，转向从源头控制新建住宅供给。这一转变，实质上为房地产建设活动及其相关的钢材总需求设置了明确的“天花板”。

　　综合市场内生收缩与“控增量”的政策导向来看，房地产领域的钢材需求下行趋势尚未止住。当前以“保交楼、去库存”为核心的托底政策，其首要目标是防范风险与促进转型，而非刺激新建规模，因此对建筑钢材需求的直接拉动作用有限，难以扭转其长期萎缩并对钢价形成持续压制的总体趋势。中性预估下，2026年房地产新开工面积将下降约8%，施工面积下降约11%，由此导致的房地产业用钢需求同比将减少约2171万吨。

　　2.2、基建：结构性托底，但难以完全对冲

　　2025年，基建投资整体呈现“总量稳中有增、结构分化显著”的特征，有效发挥了经济“压舱石”的作用。从总量看，基建投资保持了稳健增长。据国家统计局数据，2025年1-11月基础设施投资累计同比增长0.13%，延续了年初以来的正增长态势，为稳定宏观经济大盘提供了关键支撑。在稳健的总量之下，内部结构分化突出，体现了明确的新旧动能转换趋势。以电力、热力为代表的绿色能源投资成为最强劲的引擎，2025年1-11月该领域投资增速高达10.7%。与此同时，以铁路为代表的国家“两重”（国家重大战略实施和重点领域安全能力建设）项目投资也保持了良好增长。相比之下，道路运输同比下降4.7%，水利同比下降3.2%。综上所述，电炉炼钢的崛起是在全球减碳共识与国家资源安全战略驱动下的必然选择，它不仅推动钢铁生产方式的绿色革命，也正带动产业链资源基础从“铁矿”向“废钢”的历史性迁移。

　　展望2026年，在宏观政策着力“推动投资止跌回稳”的导向下，基建投资有望从“托底支撑”转向更主动的“稳增长抓手”，增速预期将较2025年有所回升。这一转变的核心驱动力，源自地方与中央角色的深刻调整：在地方化债持续推进的背景下，2025年专项债投向已发生结构性变化，与用钢需求密切相关的传统市政、交通基建占比显著回落，导致地方资金与基建投资表现出现分化。因此，“中央加杠杆”将成为主导模式，中央财政预计将通过预算内资金、超长期特别国债及前置发行的专项债等工具，直接支撑国家重大战略项目，这为2026年基建投资提供了坚实的资金基础。综合来看，预计2026年基建投资增速将回升至3%左右，基建用钢需求预计增加2.5%。

　　2.3、制造业：升级主导，需求结构向“板”强“长”弱分化

　　2025年，中国制造业在复杂环境中展现了较强的韧性，整体呈现出“稳中有进、结构优化” 的发展态势。根据工业和信息化部数据，全年规模以上工业增加值预计同比增长6%左右，其中装备制造业和高技术制造业表现尤为亮眼，增加值均超9%，成为工业增长的核心引擎。

　　但需注意的是，2025年制造业固定资产投资增速却在持续收窄。其背后的核心逻辑在于：尽管以高技术、装备制造为代表的新动能生产活跃，推高了工业增加值，但其投资体量尚无法完全对冲传统领域（如地产链相关制造业）因需求疲软和盈利受压而进行的大规模投资收缩。同时，地方化债带来的资金约束，以及“反内卷”政策、外部关税不确定性导致的企业预期转弱，共同抑制了企业的资本扩张意愿。

　　值得强调的是，2025年普遍存在的“以价换量”出口模式，进一步固化了这一逻辑。这种模式虽然短期内支撑了出口总量，但它本质上是传统制造业领域在全球需求放缓背景下，为维持市场份额而牺牲利润空间的表现。它导致相关企业，尤其是中低端制造商的盈利能力和现金流持续承压，使其缺乏足够的内部资金和信心进行新的固定资产投资，从而加剧了整体制造业投资的收缩态势。因此，出口的“量增”并未能有效转化为拉动制造业投资的“质变”动力。

　　基于多重压力与强力政策的博弈，2026年制造业固定资产投资预计将呈现“总量温和修复、结构剧烈分化”的格局。一方面，地产产业链需求疲软、“反内卷”政策约束及全球经贸不确定性，将持续抑制企业整体的扩张意愿与能力；另一方面，政策将全力引导资金投向集成电路、工业母机等新质生产力领域，并支持传统产业设备更新与绿色转型。这将导致投资出现剧烈分化：高端制造与新兴产业投资有望保持高景气，成为主要增长极；而传统制造业投资则可能持续低迷。

　　综合来看，2026年制造业投资增速有望在当前低位逐步企稳，并实现小幅温和回升（预计增速将由25年的2%左右回升至26年的3.5%），但难以回到过去的高增长轨道。这一趋势意味着，制造业对钢材需求的拉动将更依赖于高端制造领域的结构性增长，而非总量的强劲扩张。

　　从用钢需求角度来看，2026年制造业用钢需求将呈现“总量有限、结构分化”的核心特征。增长引擎从汽车切换至机械行业，后者在设备更新政策下或成为用钢增量主力。需求结构持续固化“板强长弱”格局，机械、电力装备等驱动高端板材需求，而建筑相关长材疲软。受汽车增速放缓及造船、集装箱等领域制约，制造业用钢难以提供巨大总量增量，其主要作用是结构性支撑，以部分对冲地产用钢下滑。分行业来看：

　　汽车行业，2025年增长显著，2026年增速或明显收窄。受益于促消费政策与新能源汽车的快速拉动，25年汽车用钢需求增速超10%，但下半年增速已现收窄迹象，26年行业增长动能或从“量增”转向“质升”（新能源与智能化），对高强度钢、电工钢等高端板材需求形成支撑，但总量拉动减弱。

　　家电行业，2025年，在以旧换新等政策支持下，家电行业克服了外部环境压力，展现出较强韧性，用钢需求实现稳中有增。展望2026年，行业预计将延续“以稳为主”的基调。支撑因素依然明确：消费品以旧换新政策持续深化，为内需提供托底；同时，产品结构向高端化、绿色化升级，继续支撑对薄板、镀层板等优质钢材的需求。

　　然而，家电行业也面临增长天花板的约束。一方面，国内市场需求已进入存量时代，增长更多依赖于更新换代，爆发力有限；另一方面，尽管2025年部分品类出口表现亮眼，但高基数与海外贸易环境的不确定性，可能制约出口的持续高速增长。因此，综合内需与出口判断，2026年家电用钢需求虽能提供韧性支撑，但增速预计将显著放缓，或从2024年的2.2%收窄至0.39%左右，难以成为拉动钢材总需求的增量引擎。

　　机械行业，2025年，中国机械行业展现出强大韧性，在工业增加值与投资平稳增长的同时，其钢材消费量稳定增长，成为稳定钢材总需求、对冲建筑用钢下滑的“中流砥柱”（增长主要由新能源装备、高端智能制造等战略性新兴产业驱动），推动了用钢需求的结构性升级。展望2026年，机械行业的战略地位将更加凸显，不仅是宏观经济的稳定器，更是驱动钢材需求从“量”到“质”转型的关键力量。其发展主要基于三大核心驱动力：明确的政策支撑（“大规模设备更新和消费品以旧换新”行动）、持续的产业升级（新能源装备、高端智能制造等战略性新兴产业持续高速发展，成为增长主引擎）、稳固的出口韧性（“一带一路”等市场出口保持稳定，为行业提供额外支撑）。在此背景下，机械行业在2026年将接过需求增量的“主旗”，其稳健增长与结构升级，是判断未来钢材市场“价值均衡”走向的核心基石，预计26年机械行业用钢需求同比增1200万吨。

　　2025年，中国造船业凭借高位手持订单保持韧性，全年完工量增速呈“前高后稳、略有回落”态势。展望2026年，尽管受全球贸易增长乏力及2025年新接订单下滑影响，完工量同比增速可能进一步承压，但基于目前庞大的手持订单存量，行业生产活动仍将维持较高水平，预计能为造船用钢需求贡献稳定增量。

　　集装箱方面，2025年，全球集装箱运输市场在复杂多变的环境中高位调整。鉴于航运市场运力严重过剩、竞争加剧，班轮公司对新造集装箱的投资意愿将受到强烈抑制。因此，预计2026年集装箱制造业的排产和用钢需求将维持低位运行，难以出现显著复苏。其对板材的需求，将主要来自旧箱更换带来的有限、稳定的存量需求，无法为钢材总需求提供增量拉动。

　　2.4、出口：总量承压，政策引导转向优化结构

　　2025年中国钢材直接出口量再创新高，总量与增速维持强劲。截至11月底，25年我国钢材出口量达1.077亿吨，同比增长6.7%，全年钢材出口量或超过2015年1.12亿吨的历史最高水平。最显著的特征是品种结构剧烈分化：在越南、韩国等多国反倾销措施影响下，板材出口受压，而钢坯出口则呈现“爆发式”增长，同比增幅巨大，成为主要增长点。全年呈现显著的 “以价换量” 和规避贸易壁垒的特点。

　　展望2026年，受国内主动调控、国际壁垒升级及内需结构转变三方面影响，我国钢材出口面临明确的下行压力。国内方面，自2026年起实施的出口许可证管理及产能产量双控政策，旨在从源头抑制低端产品出口。国际方面，反倾销等贸易救济措施激增，叠加欧盟碳边境调节机制（CBAM）等绿色壁垒，显著增加了出口成本与难度。同时，国内房地产用钢需求收缩，而高端制造业需求增长，为调控提供了空间。

　　综合影响下，预计2026年钢材直接出口量将减少约1200万吨。此次总量收缩将伴随结构优化：普通钢材出口缩减，而服务于新能源、高端制造领域的高附加值、绿色钢材占比将持续提升。行业正通过高端化与低碳化转型积极应对，未来实际走势将取决于国内政策执行力度、关键贸易案件裁决及国际绿色规则实施细则。

　　综上，2026年，我国钢材需求格局将迎来深刻的结构性转变，核心特征是“总量收缩、结构分化、动能转换”。行业增长动力正从传统的规模扩张，全面转向依靠制造业升级和产品高端化的质量提升。具体来看，房地产用钢需求因行业深度调整而继续收缩，是主要拖累项；基建投资虽能提供一定韧性支撑，但对传统建筑钢材的拉动作用有限。与之相对，制造业已成为需求的核心支柱，在设备更新和产业升级带动下，其用钢需求稳健增长，并持续向高端板材和特钢倾斜。钢材直接出口受国内政策调控与国际贸易壁垒双重制约，预计将显著减量，但出口结构将向高附加值产品优化；与此同时，随着中国机电产品竞争力增强，以汽车、船舶等形式的钢铁间接出口将继续增长，形成重要补充。整体上，在“供需双侧”协同调控下，行业将加速向高端化与绿色化发展新阶段迈进。

　　成本：原料供应宽松，成本支撑乏力

　　发展电炉炼钢，已成为全球与中国钢铁工业绿色转型的确定性方向。这一趋势由三大核心动力共同塑造：在政策层面，中国已通过产能置换等差别化措施明确支持电炉钢发展，并设定了从当前约10%占比提升至2030年20%的明确目标，意味着未来数年占比将实现翻倍增长。从全球格局看，电炉炼钢不仅是主流工艺（全球占比稳中有升），更是新增产能的绝对主力，全球约60%的新宣布炼钢产能均采用此技术路线。在碳排放关键议题上，电炉短流程以其显著的低碳优势，成为行业深度脱碳的核心路径，领先企业通过“电炉+”集成技术已实现碳排放降低80%以上的突破。因此，大幅提高电炉钢比例，是钢铁行业应对严峻碳约束、重塑未来绿色竞争力的战略必然选择。

　　独立电炉炼钢因其关停便捷的特性，成为螺纹钢市场的边际供应源，其产能利用率水平直接由生产利润驱动。利润不足将导致产能利用率维持低位，数据显示，2025年独立电炉周均产能利用率为50.38%，虽较2024年的46.15%略有回升，但远低于2021年的66.07%。基于电炉炼钢占比逐步抬升的背景，上述机制将成为螺纹钢盘面定价的核心逻辑。预计螺纹钢价格大部分时间将围绕华东独立电炉的成本区间波动，运行在谷电成本上方、平电成本下方。因此，2026年螺纹钢主力合约的盘面上限预计难以持续突破3450元/吨（大致对应目前峰电成本上浮50个点），因价格一旦接近该水平，将刺激电炉增产从而压制价格。

　　原料方面，2026年钢铁生产原料预计将维持整体宽松的格局，成本端对钢价的支撑可能较为脆弱。具体而言，铁矿供应延续宽松态势（详见铁矿年报），焦煤供需基本面也整体偏弱，二者共同构成了原料供应充裕的基调。在此背景下，成本对钢价的支撑力预计乏力。需要特别警惕的是，若下游需求表现不佳，市场可能再次交易“需求走弱-钢价下跌-压制原料价格”的负反馈逻辑。

　　焦炭方面，2025年独立焦化厂产能利用率（周均73.51%）较2024年（71.22%）有所回升，但这一水平仍显著低于2021-2023年（83.05%、81.74%、74.55%），表明产能整体仍有过剩，结构和效率有待进一步优化，这进一步印证了原料端的宽松局面。因此，2026年原料市场的主要特征将是供应宽松与产能过剩并存，其对成材的成本支撑作用预计较为有限。

　　焦煤方面，综合供需两端研判，2026年焦煤市场预计将维持整体宽松格局。供应端，国内产量在“以需定产”政策导向下预计保持平稳；而进口方面，特别是蒙古煤的增量补充将成为关键，其增长有具体支撑（蒙古国计划2026年实现约9000万吨煤炭出口总量；核心口岸铁路运力计划跃升至1000万吨；ETT等主力矿山计划提升日均发运量约28%）。需求端，其表现核心锚定下游钢铁行业，在钢材需求整体承压的背景下，焦煤消费缺乏强劲增长动力。在此供需关系下，成本对价格的支撑预计将相对乏力。

　　综合研判，2026年钢铁主要原料（铁矿、焦炭、焦煤）市场将呈普遍宽松格局。铁矿供应充裕，焦煤在国产平稳与蒙煤增量补充下面临过剩压力，焦炭产能虽在优化但整体利用率仍偏低。在此背景下，原料端的成本对成材价格的支撑作用将显著减弱，难以提供强劲上行驱动。成本的价值锚作用更多体现在定义价格底部，而非推动价格上涨。

　　—————————————————————————————

　　结论：震荡分化与结构机遇

　　2026年核心驱动与格局展望：

　　宏观与政策驱动：“信用温和扩张”与“产能主动收缩”并行，为市场提供底部支撑，但难以驱动需求强劲增长。

　　供应端：粗钢产量预计“稳中有降”。并非简单的量减，而是通过环保与碳成本机制，推动行业向绿色化、高端化转型的结构性优化过程。

　　成本端：主要原料（铁矿、焦煤、焦炭）市场预计呈普遍宽松格局。成本对钢价的支撑作用减弱，其主要作用在于定义价格底部，而非提供上涨动力。

　　【风险提示】

　　*期市有风险，投资需谨慎。

　　*在您参考或使用本页面相关内容和功能之前，请您务必仔细阅读风险提示和免责条款并审慎决定是否使用。

　　【免责条款】

　　*本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格，作者具有中国期货业协会期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力。

　　*本报告仅供财信期货有限公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。本报告由财信期货研发服务中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。

　　财信期货研究

同顺号-创作平台