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       事件：当地时间12月10日周三，美联储公布利率决议，如期降息25个基点，并宣布未来30天将购买400亿美元国债。在降息落地和短期国债购买计划落地后，市场并未看到更多的增量偏鹰表述，这给市场带来了提振效应。美债收益率回落、美股受到提振明显，黄金和数字货币反弹，美元出现了明显的走弱回到了10月份议息会议附近的低点，人民币维持震荡偏强的走势。

　　点评：

　　一、会前关注点：偏鹰降息预期渐浓

　　在10月份的议息会议上，美联储如期降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.75%至4.00%。美联储在声明中正式宣布结束量化紧缩（QT），称决定于12月1日结束其对持有证券总量的缩减。会议声明偏中性，鲍威尔通过一些对冲性描述为市场的12月降息预期降温。会议结束后，降息预期经历了先回落再向上修正的过程。至12月9日，CME Fed Watch 数据显示，市场再次定价12月会议将大概率降息25bp。

　　受到美国政府停摆影响，多项美国经济数据指标延迟或取消发布，也令近期发布的数据权重显著上升。总体上基本面数据为进一步降息提供了支撑。劳动力市场压力正在增加，9月非农显示失业率意外攀升至4.4%，11月ADP数据显示私营企业减少3.2万个工作岗位，低于预期增加4万个岗位。通胀则温和回落，9月核心PCE指标同比2.8%，低于市场预期2.9%，但修复进度仍显粘滞。总体来看，就业数据的降温和通胀的回落似乎都朝着利好降息落地的方向发展，但二者的降温与回落也没有到需要明确鸽派降息的地步。

　　进入11月，全球宏观环境的复杂性加剧了资产价格的波动。日本政府的扩张性财政政策预期导致日债收益率陡曲线峭化，结合弱日元对美元的支撑，美元指数一度走强至100关口，引发市场对美元流动性收紧担忧。随后美联储官员安抚市场提振降息预期，日本央行行长引导加息预期，日元兑美元企稳回升，市场风险偏好有所修复。针对本次会议，我们认为有三方面焦点值得关注：首先，在降息预期被基本定价的情况下，鲍威尔是否会做出偏鹰表态。面对劳动力市场的疲弱态势与通胀粘性，鲍威尔能否继续在市场的衰退担忧和提高降息门槛之间找到平衡点；其次，点阵图对降息路径的暗示以及SEP对经济预期的表述。市场目前预期2026年仍有2次25bp降息，终端利率略有抬升；最后，启动储备购买（RMP）的节奏问题。量化紧缩结束之后，美联储是否启动储备管理购债以补充银行准备金，为市场再注入流动性。

　　二、会议内容： 降息落地叠加扩表维稳，“鹰派降息”压力缓和

　　当地时间12月10日周三，美联储在货币政策委员会FOMC会后公布，联邦基金利率的目标区间从3.75%至4.00%下调至3.50%至3.75%。至此，美联储连续第三次FOMC会议降息，每次均降25个基点，今年累计降75个基点，自去年9月以来，本轮宽松周期合计降息175个基点。

　　从本次会后声明来看，和10月份的议息会议声明相比主要有以下变化：第一，关于政策利率前景问题，美联储对失业率的表述从上次声明的“失业率小幅上升但到8月仍维持在低位”，改为“失业率截至9月有所上升”，除了更新时点，还删除了仍维持在低位的表述；第二，对于未来联邦基金利率目标范围的调整，美联储在12月的声明中增加了“幅度和时机”表述；第三，在资产负债表工具方面，本次会议新增了“委员会认为准备金余额已降至充足水平，并将根据需要购买短期美国国债，以维持持续充足的准备金供应。” 最后，在联储委员行动的一致性方面，本次会议上，有三张反对票，比10月会议多了一张反对票，仍然凸显美联储内部分歧。

　　从会后公布的点阵图来看，美联储决策层的利率路径预测和三个月前公布点阵图时一致，依然预计明年会有一次25个基点的降息，即：2026年底的联邦基金利率为3.4%，2027年底联邦基金利率为3.1%，2028年底联邦基金利率3.1%，更长期的联邦基金利率为3.0%。点阵图整体仍然释放了明年的降息动作将较今年明显放缓的信号。

　　从经济数据预测来看，会后公布的经济展望显示，美联储官员本次上调了今年以及此后三年的GDP增长预期，其中明年的增速上调幅度最大，提高了0.5%，其他年份均仅小幅提高0.1%，小幅下调了2027年、即后年的失业率预期0.1%，其余年份失业率预期均保持不变。同时，美联储官员小幅下调了今明两年的PCE通胀以及核心PCE通胀预期各0.1%。这种调整显示，美联储释放了对于经济数据组合的信心，即认为劳动力市场更具韧性，同时对未来一段时间内通胀放缓的信心略有增强，这二者带来了经济增长的偏强。

　　从鲍威尔的发布会的内容来看，主要强调了以下要点：首先，经济数据方面，就业上来看，“如果对就业数据中的高估部分进行调整，自4月以来就业增长可能已经略微转负。劳动力市场仍在持续、逐步降温，可能只是比此前预期的降温幅度略微更温和一些”。同时提到了“人工智能（AI）可能是就业疲软的原因之一，但其影响程度并不大。”通胀上来看，“美国已经在非关税通胀领域取得进展，关税影响明年料逐渐消退。如果美国不实施新的关税，商品通胀可能会在2026年一季度见顶。”其次，在货币政策层面，他表示并不认为“下次会加息”是任何人的基本假设。目前利率所处位置使美联储能够耐心等待，观察经济接下来将如何演变。最后，其他层面的关键问题，包括对于10-11月份美国政府停摆的影响，他指出2026年增长预期在一定程度上上修，体现出美国政府10-11月关门事件结束的影响。

　　总的来看，此次会议再度下调25bp符合市场此前的基本预期，而纽约联储将扩大资产规模购买短期美国国债，从而在较长时间内维持充足的准备金供应以确保美联储能够有效控制政策利率。这次在10月份确定暂停缩表的基础上，进一步通过美联储的资产负债表工具进行对于美国流动性问题的管理。整体来看，仍然是10月份会议上释放的兼顾财政成本，收益率曲线控制和汇率维稳的总思路，但是在整体释放的信号方面，较前两次会议更为温和与偏鸽：首先，虽然鲍威尔传递出了美国经济和就业韧性的信号，但是也基于关税“不确定性”下降提出了通胀不确定性的下降，这对于维持降息是一个有利的信号；其次，虽然此次会议仍然维持了明年仅降息一次的所谓“鹰派降息”的特征，但是这一点在会议前已经逐步被市场所消化。最后，目前的降息和适度扩表的组合如果叠加了外部不确定性下降的组合，那么意味着虽然美联储仍然注意避免过于偏鸽的引导并注意将总量宽松，这有利于压低美元。

　　在降息落地和短期国债购买计划落地后，市场并未看到更多的增量偏鹰表述，这给市场带来了提振效应。美债收益率回落、美股收到提振明显，黄金和数字货币反弹，美元出现了明显的走弱回到了10月份议息会议附近的低点，人民币维持震荡偏强的走势。

　　三、市场展望：跟踪地缘风险和联储货币政策的联动性，关注内部政策升温预期

　　10月份议息会议后我们提出了未来在三个方向上跟踪宏观上的矛盾：第一，关注中美经贸谈判的发展和落地情况，中美在马拉西亚的会谈成果能够顺利落地或是基准情景；第二，关注地缘风险是否继续朝着积极方向发展，关注俄乌和中东问题能否继续朝着积极的方向，这会对于中国外部金融安全带来更大幅度的不确定性的下降；第三，跟踪外部金融安全上台阶后国内积极政策的走向，后续经济政策理论上仍然有想象空间。（《降息25bp如期暂停缩表，收益率曲线控制和汇率维稳——2025年10月份美联储议息会议点评》）从宏观状态的实际发展来看，10月议息会议后：第一，中美领导人APEC顺利会晤后，所达成的经贸成果逐步落地；第二，俄乌局势继续朝着停战的方向推进，但日元问题一度扰动风险偏好，总体来看美元指数在10月份会议后冲高回落：第三，中国在美联储10月份议息会议后，货币政策相对按兵不动，人民币的强势现象开始逐步显现，政治局会议给出了后续经济政策的指引。

　　后续来看，主要从以下三个层面关注宏观走势的运行：首先，是关注美元走弱的延续性，联储释放的信号有利于近期美元在100回落后进一步延续走弱；其次，关注地缘风险缓和和美联储货币政策的互动，主要跟踪美联储对于通胀和关税不确定性下降的表述是否会演化为国际地缘局势的进一步向好；第三，在经济工作会议中捕捉国内政策细节，此前政治局会议内容精炼既强调扩大内需，也强调存量和增量政策集成效应，人民币近期的强势利好国内政策空间的打开，从经济工作会议中捕捉积极政策的细节。

　　大类资产来看，美元流动性维稳明确，从100以来的回落在跨年阶段有望维持，这给国内宏观流动性偏积极提供了外部基础，有利于国债消化此前的冲击，同时利好股指维持震荡偏强的走势，不过这种外部的利好转化为内部的利好需要以内部的政策为催化；对于大宗商品而言，美元流动性维稳带来的再通胀效应利好贵金属在高位有一个上行延续，内需板块商品目前仍然受到基本面现实压制，但需要持续关注随着国内政策预期的升温跟踪再通胀交易在商品领域潜在的行情扩散。风险提示：继续跟踪潜在的由于地缘局势的僵局带来的美元流动性和经贸问题的反复。

　　资料来源：美联储，国投期货

　　高级分析师 郁泓佳 期货投资咨询证号：Z0017641

　　中级分析师 黄恬 期货投资咨询证号：Z0021089