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进入四季度，全球投资风险偏好或将提升，同时涵盖范围更加广泛、资产配置更加多元的投资组合优势将愈发显著。富达荟萃全球投研智慧，九大问题聚焦四季度全球投资展望。

核心观点：

- 目前来看美国没有出现经济衰退的迹象，我们继续加大权益资产的风险暴露；

- 我们认为覆盖美国以外地区的多元投资是有价值的，特别是欧洲一些被低估的地区；

- 信用债市场具备吸引力，信用利差收缩至历史较低水平，亚洲高收益债投资机会值得关注；

- 美元或将进一步承受贬值压力，部分替代货币有望体现强烈的防御特征。

如何看待下半年全球宏观展望？

我们没有看到未来几个月出现重大经济衰退的迹象。在4月美国宣布加征关税后，富达全球经济活动指标急剧下降，但此后情况有所好转。美国和世界其他地区都是如此。近期美联储更加关注劳动力市场，而非通胀，这促使9月美联储将基准利率下调25个基点。

往后看，我们预计美联储将维持这种鸽派货币政策趋势。这可能形成某种形式的收益率曲线控制（YCC），明年的新任美联储主席很可能继续在利率上持鸽派态度。美联储的政策取向，可能导致美元进一步承压，或呈现多年下行趋势。

美元贬值对其他货币意味着什么？

美元在今年二季度出现严重贬值，特别是在“美国解放日”前后，此后美元逐步保持平稳。一些高质量货币（high-quality currencies），由拥有对美国贸易顺差的国家发行，继续对美元升值，而其他较低质量货币（lower-quality currencies）则相较美元贬值。因此，我们认为不存在所有货币对于美元广泛升值的情况。我们可以在升值货币中寻求机会，这些货币提供了美元曾经代表的一些防御特性，对构建多元投资组合具备重要作用。

美国加征关税及其对通胀的影响又如何？

迄今为止，美国加征关税对通胀影响较为温和，但最终影响迟早会显现出来。现在已有迹象表明美国部分类别商品的通胀水平开始上升。综合来看，我们预计未来美国关税水平将稳定在19%左右。新的关税水平背后，将带来全球供应链和企业行为的结构性重组，这种影响是深刻而长期的，对于全球投资者而言尤为重要。另外，值得关注的是，2022年以来，我们一直强调，美联储现实的通胀目标是3%，而不是以前的2%，这将带来美联储政策利率决策的改变。

另一个复杂因素是，在美联储独立性问题受到挑战的背景下，美国经济数据的真实性问题也备受关注。没有争议的是，美国对外加征关税及其他政策势必加剧全球分裂。

如何看待美国关税对美股的影响？

尽管关税及其他政策持续影响市场，但美股总体表现良好。我们认为背后有两个重要因素提供了重要支撑。首先，市场选择了乐观的态度，忽略了美国第一轮关税，这背后可能是投资者对美股长期的信心；其次是AI人工智能强势崛起，提振了美国大型科技股。美股的强劲表现也一定程度上延伸到了其他市场。例如，在更多的财政支持提振下，德国股市近期表现强势；而以Deepseek为代表的科技企业强劲表现则给中国股市走强提供了有力支撑。

展望后市，我们认为，只要企业盈利能够保持强劲，给股价提供支撑，股市上涨势头有望得到保持。从长期来看，美股长期走强的因素没有发生改变，例如强大的创新能力、较为廉价的能源以及宽松的监管环境。

投资者是否转向关注中小型公司？

根据我们的观察，投资者的关注重点确实从主导标普500指数的大型企业转向中小型企业。后者通常比现金流充裕的科技巨头杠杆更高，有机会受益于利率下行的金融环境。另外，放松监管对中小型企业更为有利。

除美股外，我们对欧洲的中型股非常看好，特别是德国的“中型企业”。这些公司有望从国家的重振增长计划中受益。

全球多资产、系统投资、房地产投资主管：值得注意的是，“中型企业”历史上与工业部门紧密相连，目前来看工业部门现在正走出衰退，这也是有利于中小型企业的原因之一。

如何看待AI后续投资价值？

近期富达的一组分析师刚结束了美国硅谷之行。他们带回来很多乐观情绪，但同时也有担忧。总的来说，企业对AI支出巨大，但应用相对滞后。调研的公司难以快速调整工作流程，这意味着虽然现在有一些众所周知的AI应用正在实践中（例如在呼叫中心），但从整个产业链来看，企业采用AI速度缓慢。

从投资角度来看，我们更倾向寻找AI板块中被低估的机会。我们更看好两类企业，一类是拥有较好客群基础、较容易实现AI功能变现的软件公司；另一类是能够提供数据中心设备的工业企业。

如何看待信用债市场投资机遇？

信用债市场近期一直表现良好。投资级（IG）信用债和高收益（HY）信用债的信用利差继续收紧至历史极值。我们看到在非常高质量的投资级债券领域，特别是中期债券中存在较好机会。信用债供应保持低位，但需求仍在增长。近期亚洲高收益债券表现非常良好，利差急剧收紧，这也为投资者提供了较好的投资机会，值得重点关注。

从宏观角度如何看待中国投资前景？

近期中国房地产市场出现了某种程度的稳定，但仍需要一定时间来实现彻底的企稳。目前消费者信心恢复仍需进一步巩固。从政策层面来看，考虑到目前实际利率仍然较高，中国央行仍有进一步放松货币政策的空间。

全球战略资产配置角度如何看后市机会？

从全球来看，我们此前对风险一直持中立态度，但如今我们看好股票后市表现。总的来说，美国的经济增长好于预期，通胀峰值似乎已经过去，而适度的通胀对经济名义增长和股票都能带来提振作用；基本面方面，企业盈利势头依然保持良好，而全球范围内利率的下调对股市也提供了较好支撑。除美股外，我们也看好其他地区的股票投资机会，尤其是新兴市场。

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