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　　编者按

　　综合来看，本月的数据基本延续了上月趋势：消费和出口表现良好，投资中基建为主要拉动项，但数据整体略微回落，我们推测单月实际增速可能在5.0%水平。中国经济的韧性确实比较强。

　　文/如是金融研究院

　　事件：5月19日，国家统计局发布4月国民经济运行数据：货物进出口总额：4月38391亿元，同比增长5.6%；全国城镇调查失业率：4月为5.1%；社会消费品零售总额：4月37174亿元，同比增长5.1%；全国固定资产投资（不含农户）：1-4月147024亿元，同比增长4.0%。

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　　出口是本月数据最大亮点，主要由于非美国家对国内高端制造业需求较大有关

　　4月出口同比+8.1%，明显超过预期。并且明显高于一季度的5.8%，4月2日美国对外关税落地，在这种背景之下，这一数据明显超过预期。市场此前都在担心4月份的进出口会受到严重影响、甚至出现负数。但从今天公布的数据来看，4月单月不仅没有变负，甚至还创造了历史同期次高——单月进出口规模第二高。

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　　消费仍然表现较好，

　　和以旧换新等刺激政策相关

　　消费仍然表现较好。消费品零售总额同比增长5.1%，其中政策驱动品类高增：家电、家具、通讯器材类商品销售分别增长38.8%、26.9%、19.9%，以旧换新政策贡献显著；基础消费稳健：粮油食品（+14.0%）、体育娱乐用品（+23.3%）增速亮眼，反映民生需求韧性；线上消费持续渗透：实物商品网上零售额增长5.8%，占社零比重达24.3%，其中“吃类”商品增长14.6%。

　　我们推测这和“以旧换新”等刺激政策相关。根据此前政策信息，中央财政安排3000亿元超长期特别国债支持以旧换新，相较于2024年规模翻倍。补贴范围从8类家电（如冰箱、洗衣机）扩展到12类，新增微波炉、净水器等品类，数码产品（手机、平板等）首次纳入补贴范围。例如，家电以旧换新已带动销售超2757万台，拉动消费近千亿元。此外，汽车报废更新置换补贴力度加大，地方政府如中山市通过车展补贴、直购新能源车分档补贴等方式刺激购车需求。

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　　房地产已经有企稳态势，

　　但传递到供给端还需要一些时间

　　投资中还是基建为主要拉动项，但数据整体略微回落。1-4月固定资产投资增长4.0%，扣除房地产后增速升至8.0%。基建投资（+5.8%），水利管理（+30.7%）、航空运输（+13.9%）等领域发力；制造业投资（+8.8%），消费品制造业（+13.4%）和装备制造业（+8.2%）表现突出，设备更新政策带动设备购置投资增长18.2%。房地产持续低迷，开发投资下降10.3%，但是好消息是商品房销售面积同比降2.8%，已经有企稳态势。

　　房地产仍然对中国经济有较大影响。目前来看，全国整体趋稳，局部波动，同比涨幅收窄，部分区域出现小幅回调，核心地段优质资产价格相对坚挺，非核心区域面临去库存压力。市场从“普涨”转向结构性分化，二手房挂牌量增加反映部分业主套现需求上升。房地产不光是产业效应，还有财富效应，仍然对中国经济有较大影响。房地产能否企稳，后续也比较值得关注。