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　　上个月，欧洲央行宣布了年内的第三次降息，将三大关键利率下调25个基点，存款机制利率、主要再融资利率和边际借贷利率分别降至3.25％、3.40％和3.65％，显示出欧元区经济持续放缓、通货膨胀得到有效控制。

　　根据欧盟统计局公布的数据，欧元区9月通胀率同比放缓至1.7%，自2021年6月以来，首次跌破2%的门槛；最新的10月通胀数据略回升至2%。

　　欧洲央行管委、希腊央行行长扬尼斯·斯托纳拉斯（Yannis Stournaras）表示，决策者已可以宣布在控制消费者价格方面取得成功，现在应该转变立场，更多地担心经济增长面临的风险。

　　《华尔街日报》则指出欧洲面临的外部风险——特朗普再次当选美国总统，依赖出口的欧盟将受到打击，欧洲经济面临“生死存亡时刻”。

　　通胀退，衰退显

　　当地时间11月19日，欧盟统计局公布数据显示，欧元区10月调和消费者价格指数（CPI）环比终值0.3%，同比终值2%，均符合预期；10月核心调和CPI同比终值2.7%，持平初值和前值。与9月相比，两个成员国的年通胀率下降，六个成员国保持稳定，十九个成员国上升。

　　具体到行业，对欧元区年度通胀率贡献最大的是服务业，为1.77%，其次是食品、酒精和烟草（0.56%）及非能源工业品（0.13%）。能源行业贡献为负（-0.45%）。

　　最近几个月，欧元区通胀控制成果显著，9月年度通胀率首次跌破2%的目标，10月回归2%，为12月降息铺平了道路。

　　德国央行行长约阿希姆·纳格尔（Joachim Nagel）此前表示，对考虑进一步下调利率持相当开放的态度。

　　“欧元区通胀率即将可持续地达到2%”，扬尼斯·斯托纳拉斯认为，“从现在开始我们应该在每次会议上都降息，直到达到我们所说的中性利率。”

　　目前，欧洲央行的决策者正在为年内的最后一次利率政策会议做准备，投资者和分析师认为，再次降息25个基点是最可能的结果。

　　然而，通胀目标实现的另一面，是欧洲经济增长急剧放缓的现实。尤其是法国和德国的经济放缓，被视为欧元区经济疲软的罪魁祸首。

　　欧洲央行发布的半年度《金融稳定评估报告》也指出，对欧元区20国而言，经济增长疲弱是比高通胀更大的威胁。

　　约阿希姆·纳格尔指出，“通胀得到控制是好消息，不过坏消息是曾经是欧洲经济增长引擎的德国，预计今年将再次出现经济衰退。”

　　法兰西银行行长弗朗索瓦·维勒鲁瓦·德加洛在10月初预计，法国经济有继续下滑趋势。

　　最新出炉的数据在一定程度上印证了这一预期。11月22日公布的数据显示，欧元区11月经济活动大幅减弱，制造业采购经理指数（PMI）从46.0降至45.2，服务业PMI从51.6降至49.2，首次出现双负增长；综合PMI从10月的50.0降至48.1，低于50这一荣枯线意味着经济活动出现收缩。

　　分国别来看，法国综合PMI降至44.8，制造业PMI为43.2，服务业PMI为45.7，均触及10个月低点；德国综合PMI降至47.3，创9个月新低，服务业PMI下滑至49.4，制造业PMI略有改善，升至43.2。

　　汉堡商业银行（Hamburg Commercial Bank）首席经济学家赛勒斯·德拉鲁比亚（Cyrus de la Rubi-a）强调了“滞胀”状况，认为法国和德国的政治不稳定，以及包括美国可能征收关税在内的全球不确定性是主要因素。

　　这进一步推升了降息预期。大多数经济学家预测，欧洲央行将在下次会议上决定进一步削减利率，直至将存款利率降至2%。一旦回到这一水平，欧元区的货币政策将被视为中性，即既不会放缓经济，也不会刺激经济。

　　警惕“特朗普风险”

　　从外部风险来看，巴克莱研究团队在其全球市场展望报告中表示，随着特朗普政府即将就任，其未来几个月的政策议程应会主导金融市场动向。

　　巴克莱同时指出，美联储和欧洲主要央行将继续维持宽松的货币政策，但得益于美国经济的韧性，且关税对商品通胀造成了一些压力，因此预计美联储在2025年可能仅下调50个基点，同时将在今年12月降息。欧央行的行动将更快一些，预计到2025年中期将存款利率降至2%。

　　竞选期间，特朗普提出对所有进口商品征收10%至20%的关税，声称此举将减少美国的贸易逆差。

　　10月，特朗普在美国佐治亚州举行竞选集会时还曾公开敦促德国汽车制造商在美国建厂，他还威胁称，“如果你不在这里生产产品，你将不得不支付关税，非常高的关税。”

　　据悉，美国是欧盟最大的商品出口目的地，占欧盟出口总额的19.7%；美国还是欧盟第二大货物进口来源国，占欧盟进口总额的13.7%。今年第一季度，欧盟对美贸易顺差达到创纪录的436亿美元，同比飙升27%。

　　《华尔街日报》认为，特朗普再次当选美国总统，依赖出口的欧盟将受到打击，欧洲经济面临“生死存亡时刻”。一个显著的表现是，在特朗普赢得大选后，宝马、雀巢、联合利华等欧洲企业市值出现明显缩水。

　　然而，满足特朗普的所有要求并非易事。欧洲央行决策者们警告，即将上任的美国政府的保护主义政策将阻碍全球经济增长，欧洲必须做好应对的准备，至少要比2018年做得更好。

　　欧洲央行副行长路易斯·德金多斯表示，特朗普当选总统将给欧洲前景带来更多不确定性。

　　“就经济活动而言，我们的形势非常脆弱。消费者并没有增加消费。最重要的是，有很多不确定性：地缘政治风险、乌克兰局势、中东局势，还有美国新政府未来可能实施的政策。”德金多斯说。

　　德国欧洲经济研究中心（The ZEW Institute）在11月4日至11日对152名分析师进行的调查显示，10月份的经济信心指数下降幅度超过预期，从13.1下降至7.4。该研究中心总裁阿奇姆·万巴赫（Achim Wambach）表示，“在这次调查中，美国总统大选结果可能是经济信心下滑的主要原因。”

　　欧洲央行也在前述《金融稳定评估报告》中隐晦地指出，加剧的全球贸易紧张局势给欧元区经济带来了风险。

　　“已经存在的问题”

　　一个不容忽视的事实是，在特朗普赢得美国总统选举之前，欧洲的困境就已经存在。而特朗普的“美国优先”政策，无疑将使美国资本市场更具吸引力，欧洲企业进一步面临贸易关税和资本流失的双重压力。

　　花旗美国股票策略师德鲁·佩蒂特（Drew Pettit）直言，“目前欧洲的人气真的很弱，而美国的人气真的很强。”

　　美国大选后不久，欧洲股市遭遇重挫，资金持续外流；欧元对美元汇率跌向平价，令欧洲经济雪上加霜。此外，美欧之间日益扩大的经济差距，可能令欧元和欧债进一步承压。

　　先看股市，巴克莱分析师指出，两个股市之间出现了巨大的“特朗普溢价”。

　　2009年之前，美欧股市几乎同步波动，直到金融危机后才开始分化。美股主要得益于苹果、英伟达等大型科技股的推动，而以银行、能源、化工等老牌行业为主的欧洲交易所则未能跟上时代的步伐。目前，美股总市值为63万亿美元，是所有欧股总和的四倍。

　　以美元计算，欧洲Stoxx 600指数今年仅小幅上涨，并大幅落后于美国标准普尔500指数。这种分歧又进一步加速了资金向美股流动。

　　基金经理已经开始“用脚投票”。美国银行的最新调查显示，大选后增持美国股票的基金经理比例达到了11年来的最高水平，而其余的基金经理仍在减持欧洲股票。

　　摩根大通资产管理公司欧洲、中东和非洲（EMEA）首席市场策略师Karen Ward指出，特朗普的胜利只不过是“加剧了一个已经存在的问题”。

　　“纵观全球经济中好的、坏的和丑陋的一面，不幸的是欧洲是丑陋的那个，市场已经明白，走势分化是未来发展的主要趋势。”剑桥大学王后学院院长埃里安直言，“如果欧元走弱，我不会感到惊讶。”

　　如埃里安预期的那样，最新的PMI数据公布后，欧元即跌至1.0336美元的23个月低点。Tradeweb的数据显示，德国10年期债券收益率最终下跌7个基点，至2.243%，法国同等期限债券收益率下跌6个基点，至3.049%。

　　欧洲央行也在《金融稳定评估报告》中提示了欧洲主权国家的债务风险。“部分欧元区国家的主权债务负担仍然很重，这些国家当前财政赤字较高，经济增长预期偏弱，再叠加国家政治局势的不确定性，主权债务的可持续性存在较高风险”。

　　正如瑞士百达资产管理公司的首席策略师Luca Paolini所言，“欧洲正遭受来自四面八方的冲击，形势严峻。很难想象有什么力量能够扭转这一局面。”